固定收益月报：地产销售回暖，城投净融修复

证券研究报告 固定收益报告 地产销售回暖，城投净融修复 固定收益月报（0201-0228） 2023年03月06日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 4% 1月31日，DR001收于2.09%，月环比上行8BP；DR007收于2.42%， -1% 月环比上行28BP。 -6%  国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线 -11% 上行，1年期品种上行幅度最大。本月1年期国债收于2.33%，较上 -16% 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 月末上行17.56BP；10年期国债收于2.90%，较上月末上行0.4BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月缩窄17.16BP至57.26BP。1 % 1M 3M 12M 年期国开债收于2.48%，月环比上行17.69BP；10年期国开债收于 上证指数 1.30 5.46 -4.47 3.08%，月环比上行3.62BP。 中债综指 0.03 0.02 -0.84 中短票收益率多数下行，城投债收益率多数下行。中短票收益率方面， 中债综指上证指数 央行公开市场净回笼1410亿元，资金利率有所上行。本月公开市场 共有逆回购投放60530亿元，MLF投放4990亿元，逆回购到期63930 亿元，MLF到期3000亿元，全月广义公开市场累计净回笼1410亿元。 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0213-0217）：利率延续震荡走势，银行二级资本债现利空2023-02-21 2固定收益周报（0206-0210）：利率上行空间有限，地产行业“弱修复”2023-02-16 3固定收益月报（0101-0131）：利率债维持平稳震荡，地产预期有望改善2023-02-07 本月中短票收益率多数下行，仅1年期AAA上行14BP、1年期AA+上行10BP。1年期AA、5年期AA+、5年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行21.0BP、21.7BP和22.7BP。城投债方面，本月城投债收益率多数下行，仅1年期AAA上行10.3BP、1年期AA+上行3.3BP。3年期AA+、3年期AA、5年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行29.8BP、31.8和27.4BP。 中短票信用利差全线下行，城投债信用利差全线下行。信用利差方面，本月中短票信用利差全线下行，其中1年期AA、3年期AA、3年期 AA+和5年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行38.BP、28.4BP、28.4BP和26.4BP。城投债信用利差全线下行，且有8个品种下行幅度超20BP，其中1年期AA等级、3年期AA和3年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行41.4BP、40.7BP和38.7BP。 利率债方面，当前处在政策和宏观数据的真空期，长端利率震荡局面可能还会持续一段时间，未来的资金利率走势仍要看实体经济的表 现。随着3月两会召开后政策取向和力度更明确，以及1-2月经济数据落地，债市后续方向也将更加明朗，有可能会打破震荡局面。 地产债方面，2月城投发债流程虽有亮点，但难言全面改善，在偿债 难和再融资弱的背景下，未来弱地区、弱资质城投企业可能会发生较多风险事件。政策方面，中央和地方或在指引地方债务推进重组，以优化债务结构，化解存量风险。短期来看，城投债出现大面积违约的可能性不大，但未来地区间分化可能进一步加剧。 风险提示：经济增长超预期，城投融资环境变化，地产行业销售疲软。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼1410亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本月债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，2月份，1年期国债收于2.33%，较上月末上行17.56BP；10年期国债收于2.90%，较上月末上行0.4BP。短端利率债收益率趋于上行，长端小幅波动上行，整 体偏横盘，期限利差收窄。近期资金偏紧的原因可能是信贷走强、政府部门融资需求回升以及央行被动调节。当前处在政策和宏观数据的真空期，长端利率震荡局面可能还会持续一段时间，未来的资金利率走势仍要看实体经济的表现。随着3月两会召开后政策 取向和力度更明确，以及1-2月经济数据落地，债市后续方向也将更加明朗，有可能会打破震荡局面。 地产债方面，2023年2月，TOP100房企销售额5184亿元，环比增长29.8%，同比 增长11.8%，同环比已实现转正。销售数据边际回暖趋势明显，主要是因为春节假期因素和市场温和复苏。政策呵护、经济回温均将对购房信心形成支撑，叠加二手房热度向新房传导，以及房企传统供应旺季到来，三月数据有望持续改善。 2月24日，中国人民银行和银保监会联合发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为相关主体新建及改建、批量购买、长期经营租赁住房提供信贷支持；2月10日，人民银行召开的2023年金融市场工作会议中也明确提出“加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。中央政策指引下，各地方政府也积极行动，2023年以来多地出台针对租赁住房行业的支持性政策。多项政策表明了住房体系的改革方向，虽然从短期来看其影响较小，但长期来看，中国租赁房市场发展空间广阔，让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源，都有助于房地产企业的持续发展、促进市场逐渐走向成熟。 城投债方面，现阶段地方政府财政压力明显，收支缺口扩大，土地出让收入锐减。 2023年1-2月多省的土地出让金收入仍处下滑趋势，如吉林、青海、甘肃等地土地出让金同比跌幅超70%，超一半的地区同比为负。整体来看，地方政府的财政压力短时间难有较大改善，偿债能力弱化明显。2023年2月，城投债发行规模4,157.45亿元，同比增长67.92%；净融资规模2,078.88亿元，环比增长608.73%，同比增长73.59%，城投净融资恢复明显。2023年1-2月，城投债发行规模7,891.32亿元，同比下降4.29%，净融资规模2,372.20亿元，同比下降40.97%。2月城投发债流程虽有亮点，但难言全面改善，在偿债难和再融资弱的背景下，未来弱地区、弱资质城投企业可能会发生较多风险事件，对其偿付压力需要保持高度关注。政策方面，中央和地方或在指引地方债务推进重组，以优化债务结构，化解存量风险。短期来看，城投债出现大面积违约的可能性不大，但未来地区间分化可能进一步加剧。 2货币市场 央行公开市场净回笼1410亿元，资金利率有所上行。本月公开市场共有逆回购投放 60530亿元，MLF投放4990亿元，逆回购到期63930亿元，MLF到期3000亿元，全月广义公开市场累计净回笼1410亿元。1月31日，DR001收于2.09%，月环比上行8BP；DR007收于2.42%，月环比上行28BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼1410亿元（亿元） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大。本月1年期国债收于2.33%，较上月末上行17.56BP；10年期国债收于2.90%，较上月末上行0.4BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月缩窄17.16BP 至57.26BP。1年期国开债收于2.48%，月环比上行17.69BP；10年期国开债收于3.08%，月环比上行3.62BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量小幅增长，净供给量大幅下降。本月利率债总发行规模为18990.98 亿元，环比小幅增长，净供给规模为9225.54亿元，环比上月大幅下降。国债发行规模为 6730亿元，净供给规模为1358.30亿元。地方政府债发行规模为5761.38亿元，净融资规 模为5250.24亿元。政金债发行规模为6499.60亿元，净供给规模为2617.00亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率多数下行，城投债收益率多数下行。中短票收益率方面，本月中短票收益率多数下行，仅1年期AAA上行14BP、1年期AA+上行10BP。1年期AA、5年 期AA+、5年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行21.0BP、21.7BP和22.7BP。城投债方面，本月城投债收益率多数下行，仅1年期AAA上行10.3BP、1年期AA+上行3.3BP。3年期AA+、3年期AA、5年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行29.8BP、 31.8和27.4BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票信用利差全线下行，城投债信用利差全线下行。信用利差方面，本月中短票信用利差全线下行，其中1年期AA、3年期AA、3年期AA+和5年期AA等级下行幅 度较大，较上月分别下行38.BP、28.4BP、28.4BP和26.4BP。城投债信用利差全线下行，且有8个品种下行幅度超20BP，其中1年期AA等级、3年期AA和3年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行41.4BP、40.7BP和38.7BP。 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）图13：城投债信用利差及变动（%，BP） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票等级利差全线下行，城投债等级利差整体下行。中短票等级利差方面，1年 期AA、1年期AA-等级利差下行幅度较大，较上月分别下行35.0BP和33.0BP。城投债等级利差整体下行，仅7年期AA、5年期AA-和7年期AA-等级利差上行。1年期AA、1年期AA-、3年期AA+和3年期AA级等级利差下行幅度较大，较上月分别下行34.0BP、 25.0BP、22.0BP和24.0BP。 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）图15：城投债等级利差及变动（%，BP） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本月信用债发行规模小幅上升，净融资量较上月大幅上升。本月信用债新发行规模为8799.50，较前一月小幅上升，总偿还规模为5293.99亿元，净融资规模为3505.51亿元，较前一月规模大幅上升。 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：wind，财信证券 按企业性质来