固定收益月报：国债增发利好城投，地产行业风险有所提升

国债增发利好城投，地产行业风险有所提升 固定收益月报（1001-1031） 投资要点 2023年11月06日 央 行 公 开 市 场 净 投放5350亿元，资金利率上行，资金面月末趋紧。本月公开市场共有逆回购投放62140亿元，国库现金定存发行500亿，逆回购到期59680亿元，MLF投放7890亿元，国库现金定存到期500亿，MLF回笼5000亿元，全月广义公开市场累计净投放5350亿元。10月31日，R001收于3.21%，较9月末上行96.66BP；R007收于2.80%，较9月末上行22.95BP。 国 债 、国 开 收 益 率 整 体 上 行 。截至10月31日，1年期国债收于2.21%，较9月末上行3.74BP；3年期国债收于2.43%，较9月末上行5.88BP；10年期国债收于2.69%，较9月末上行1.87BP。1年期国开债收于2.37%，较9月末上行11.39BP，3年期国开债收于2.49%，较9月末上行3.99BP；10年期国开债收于2.74%，较9月末下行0.46BP。 中 短 票收益率和城投债收益率全面上行。中短票收益率方面，1年期AA+及1年期AAA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上涨13.69BP、13.19BP。城投债方面，1年期AAA、1年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较上月末分别上行15.03BP、12.04BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，展望后市，当下阶段经济基本面仍处于弱修复态势，9月数据显示经济修复的确定性有所增强，工业企业产成品库存增速连续两个月上行，制造业库存周期或进入新的上行周期。我们对央行货币政策仍将保持稳健且维持中性偏宽松的预期不变，四季度央行仍存降息降准可能性。从债券供需来看，后续国债、地方债、特殊再融资债券以及增发国债合计约需新增2~2.5万亿，供给压力较大。考虑到债市目前存在较多的利空因素，债券波段交易难度加大，建议关注经济修复力度不及预期的机会。 相关报告 1固定收益周报（1016-1020）：债券供给放量，市场存在调整压力2023-10-252机器人行业可转债研究报告：机器人：新型工业化时代的关键核心2023-10-193固定收益周报（1009-1013）：巴以冲突提升避险需求，关注化债预期城投2023-10-18 地 产债 方 面 ，近期外资评级机构频繁下调房地产主体评级及展望，且涉及多家央企国企的情况，上述下调可能与地产行业仍在下行通道中仍未触底的现况以及市场对地产行业的悲观预期有关。随着近期碧桂园、金地甚至万科、保利等的风险持续暴露，而且地产销售数据在各种利好加持之下并未出现明显好转，建议投资者对于地产债券持谨慎态度，规避估值调整和违约风险。 城 投 债 方 面 ，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债的决议。由于城投公司在灾后恢复重建、防洪工程以及自然灾害防治体系建设等项目建设中可发挥重要力量，由于本次增发一万亿元国债全部通过转移支付方式给地方，因此该政策对城投公司形成进一步利好。 风 险 提 示 ：经 济 修 复 不 及预期，地产行业风险暴露，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，10月以来，资金面延续偏紧局面，10月31日，R001收于3.21%，较9月末上行96.66BP；R007收于2.80%，较9月末上行22.95BP，10月下旬资金面的大幅波动的主要因素是10月份政府债发行以及缴税因素，使得银行负债变得脆弱。在进出口数据边际好转、物价指数逐渐企稳、各种地产和化债等刺激政策、政府债发行放量、信贷投放修复的影响之下，10月债市延续9月继续走熊，截至10月31日，1年期国债收于2.21%，较9月末上行3.74BP；3年期国债收于2.43%，较9月末上行5.88BP；10年期国债收于2.69%，较9月末上行1.87BP。展望后市，当下阶段经济基本面仍处于弱修复态势，9月数据显示经济修复的确定性有所增强，工业企业产成品库存增速连续两个月上行，制造业库存周期或进入新的上行周期。我们对央行货币政策仍将保持稳健且维持中性偏宽松的预期不变，四季度央行仍存降息降准可能性。从债券供需来看，后续国债、地方债、特殊再融资债券以及增发国债合计约需新增2~2.5万亿，供给压力较大。考虑到债市目前存在较多的利空因素，债券波段交易难度加大，建议关注经济修复力度不及预期的机会。 地产债方面，金地集团10月16日公告，公司董事长凌克因身体原因辞去公司董事、董事长和董事会战略委员会委员职务，金地集团股债亦双双出现大跌。董事长辞任的次日10月17日，穆迪将金地集团的公司家族评级从Ba3下调至B3，并将展望调整为负面。10月17日，惠誉亦下调了两家头部房企的评级，将万科、保利的长期外币发行人违约评级从BBB+下调至BBB，展望均维持稳定。近期外资评级机构频繁下调房地产主体评级及展望，且涉及多家央企国企的情况，上述下调可能与地产行业仍在下行通道中仍未触底的现况以及市场对地产行业的悲观预期有关。随着近期碧桂园、金地甚至万科、保利等的风险持续暴露，而且地产销售数据在各种利好加持之下并未出现明显好转，建议投资者对于地产债券持谨慎态度，规避估值调整和违约风险。 城投债方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债的决议：四季度将增发2023年国债一万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。由于城投公司通常是城市基础设施建设的重要主体，