动态点评：剑指动力电池，芳纶涂覆大有可为

泰和新材（002254）动态点评 / 剑指动力电池，芳纶涂覆大有可为 挖掘价值投资成长 / 2023年03月07日 增持（首次） 【事项】 3月1日，泰和新材公布2022年度业绩快报，2022年全年实现营收 37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.55亿元，同比减少52.86%。预计2022Q4实现营业收入9.48亿元，环比提升11.37%，归母净利润1.50亿元，环比大幅提升1020.43%。 【评论】 氨纶盈利下降，利润短期承压。由于疫情对氨纶需求的影响，2022年氨纶价格出现大幅下跌，氨纶40D产品2022年平均价格42475元/吨，较2021年67439元/吨下降37.02%，盈利水平大幅下降。2022年，公司氨纶营收占比已低于50%，并将继续保持下降趋势。 国产替代，芳纶市场前景广阔。公司具备芳纶生产的核心工程化能力、设备自主研发生产能力，目前已打破美国杜邦、日本帝人的芳纶垄断地位，国产替代逻辑强。间位芳纶方面，2022年，公司防护服领域产品销量大增，应急救援用间位芳纶新旧产能顺利切换；对位芳纶方面，烟台、宁夏双基地项目将于2023年逐步投产，产能利用率进一步提升。 动力电池放量，芳纶涂覆隔膜进入中试阶段。芳纶涂覆能够将锂电池的耐温性从130℃提升至300℃，海外针刺实验通过率100%，且其良好的浸润性有助于实现电池快充与提高电池生产效率。日前，特斯拉宣布将在内达华新增100Gwh大圆柱产能，公司芳纶涂覆有望切入4680电池，抢占特斯拉日本隔膜供应商的部分份额。根据GGII预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，假定芳纶涂覆在动力电池隔膜中的渗透率将达到20%，对应2025年全球芳纶涂覆隔膜需求量约46.5亿平方米，潜在空间巨大。目前，公司单线产能3000万平的芳纶涂覆项目已处于中试调试阶段。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 52.12% 34.53% 16.93% -0.66% -18.26% -35.85%3/75/77/79/711/71/7 泰和新材沪深300 基本数据 总市值（百万元) 23135.29 流通市值（百万元) 11439.72 52周最高/最低（元） 27.98/11.79 52周最高/最低（PE） 51.56/8.82 52周最高/最低（PB） 6.01/2.08 52周涨幅（%） 47.90 52周换手率（%） 455.36 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 作为国内芳纶龙头，公司芳纶产能释放进展顺利，布局芳纶涂覆隔膜有望为公司打开新市场。我们预计2022-2024年公司营收分别为37.50/51.80/75.51亿元，归母净利润分别为4.55/8.73/14.18亿元，EPS分别为0.53/1.01/ 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4404.01 3750.13 5180.42 7550.69 增长率(%) 80.41% -14.85% 38.14% 45.75% EBITDA（百万元） 1508.62 819.18 1397.77 1937.68 归属母公司净利润（百万元） 965.66 455.46 873.46 1417.78 增长率(%) 270.45% -52.83% 91.77% 62.32% EPS(元/股) 1.41 0.53 1.01 1.64 市盈率（P/E） 13.91 50.42 26.29 16.20 市净率（P/B） 3.39 5.63 2.90 2.46 EV/EBITDA 8.75 27.29 15.15 10.47 1.64元，对应市盈率分别为50.42/26.29/16.20倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 芳纶涂覆隔膜产能释放不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。