盘面价格高位，市场博弈加大

盘面价格高位，市场博弈加大 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 2月24日当周，铁矿全球发运量2890万吨，环比增加90万吨；其中澳巴全球发货量2075万吨，环比回落46万吨，其中澳洲发货量1570万吨，环比回落58万吨，巴西发货量506万吨，环比增加12万吨。 非主流矿来看，2月24日当周非主流矿全球发运量497万吨，环比增加1万吨。非四大矿全球发货量976万吨，环比增加87万吨，澳巴非主流矿发运量479万吨，环比增加86万吨。 2023年至今非主流矿周度发运均值在435万吨，同比去年同期492万吨回落57万吨。 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 非澳巴矿全球发运量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口铁矿港口库存（万吨） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 截止3月3日，进口铁矿港口总库存14001万吨，环比回落223万吨，港口+压港环比降低405万吨，贸易矿库存环比降低87万吨，澳洲矿库存环比回落44万吨，巴西矿库存环比回落111万吨。 对于铁矿来说上半年全球发货量由于天气影响会低于下半年，从主流矿端发运和当前铁水数据来看，港口预计进入季节性小幅去库阶段。 今年上半年较难出现去库周期（超季节性去库），主要原因是当前铁水产量较快回升到234万吨，钢厂在低利润背景下进一步回升至240万吨压力较大。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 截止3月3日，247钢厂库存9254万吨，环比增加116万吨，同比降低 1781万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3053万吨，环比增加3万吨，进口铁矿港口+钢厂总库存17054万吨，环比降低219万吨。 港口+钢厂总库存节后首次较快回落，在钢厂铁水产量高位背景下，钢 厂货权中港口库存向下游钢厂厂内转移。 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 进口铁矿总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗51万吨，环比增加4.8万吨。钢厂废钢库存547.6万吨，环比增加41万吨。255钢厂废钢到货量较快恢复均值51.7万吨，环比增加24%。 钢厂废钢日耗和到货较快回升，2023年至今废钢日耗均值同比去年回落20%，均值仍大幅低于去年同期。今年废钢到货量均值在32.3万吨，同比去年降低16%。 当前钢厂废钢到货量较快回升，废钢日耗能否延续维持在高位对铁矿供需影响较大。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 255钢厂废钢到货量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232022202120202019 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 18001500 400 20% 80% 1200 300 15% 70% 900 200 10% 600300 100 5% 60% 0 2020/02 2020/072020/122021/052021/102022/03 螺纹盘面利润卡粉-PB粉 2022/082023/01 PB粉-超特粉 0 0%2017/012018/01 块矿占比 2019/012020/012021/01 球团占比铁精粉占比 2022/01 粉矿占比 50% -右 螺纹盘面利润（元/吨） 螺纹主力合约盘面利润环比小幅回落。 卡粉与PB粉、PB粉与超特粉价差环比基本持平。 当前低品粉维持高性价比主要在于去年钢厂消耗大量低品粉矿，致使港口低品粉矿库存非常低，而以卡粉、PB粉为代表的中高品粉矿库存很高，因此最优交割品向低品粉切换预计会较为缓慢。 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 260 250 240 230 220 210 200 190 247钢厂日均铁水产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 周度粗钢表观需求（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 铁水产量环比基本持平，铁水产量达到234.36万吨。 下游粗钢周度表需2067万吨，环比增加31万吨，同比增加245万 吨。 终端需求韧性较好，粗钢表需处于高位，但铁水高产量对当前下游需求形成较大压力。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 全国钢材总库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 国内铁矿总供应量（万吨）国内铁矿总需求量（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 202320222021202020192018 国内铁矿供需差（万吨） 140003000 130002000 120001000 110000 10000-1000 9000 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 -2000 交易逻辑：2月份铁矿价格重心小幅回升，在强预期逻辑主导下资金持续推升盘面估值，当前铁矿估值在黑色系中明显偏高，体现出海外资金对国内经济复苏较为乐观，而国内资金对经济修复较为谨慎。在铁矿价格上涨至高位后，大商所加大对铁矿持仓限制，市场对后期政策调控预期较强。对比来看，相较于春节前市场持续交易宏观强预期对价格支撑，2月份宏观强预期有所回落，市场对3月份终端需求恢复程度有望成为市场新的博弈点。供需来看，供应端主流矿发运进入季节性淡季，3月份进口铁矿到港预计回落至2200万吨以下，若铁水产量持续处于高位，进口铁矿港口库存有望进入季节性小幅去库。需求端当前市场强预期并未给予钢材合适利润，钢厂提产动力较弱，难以看到去年3月份之后铁元素从上游向下游转移。 整体来看，当前市场仍处于宏观预期较好博弈政策调控加大，但供需基本面难以出现新的驱动点，价格预计呈现宽幅震荡走势。 风险提示：资金主导行情下市场情绪发生较快转变。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国(万吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 BHP发运至中国(万吨)FMG发运至中国(万吨) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡粉进口利润(元/吨) 500 400 300 200 100 0 -100 超特粉进口利润(元/吨) -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 PB粉进口利润(元/吨)PB块进口利润(元/吨) 150 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 PB块-PB粉(元/吨)卡粉-PB粉(元/吨) 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 PB粉-超特粉(元/吨) 202320222021202