铅月报：支撑压力并存，铅价区间运行

2023年3月3日 支撑压力并存铅价区间运行 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，欧美通胀粘性强且经济存韧性，美联储及欧央行紧缩预期均有所强化，美元表现偏强，铅价宏观压力尚存。 供应端看，铅矿供应依旧偏紧，3月内外加工费环比均小幅回落。尽管在银铅矿及废料补充下，原生铅生产尚可维稳，但提产驱动不强。且部分炼厂有春季检修计划，产量增量有限。再生铅方面，废旧电瓶价格松动，企业利润修复，生产意愿较佳，且新增产能释放，产量稳中抬升。 需求端看，节后铅蓄电池恢复较好，开工率超同期水平，进一步提升空间受限，且3月中旬后，将进入传统消费淡季，初端需求存转弱预期。终端看，春节及需求提前透支影响汽车产销，但汽车保有量较高，且电动自行车超标车尚处淘汰周期中，刚性需求依然存支撑。 整体看，海外紧缩预期强化下，宏观压力略增。且国内产量稳中趋增，需求存淡季预期，呈现供增需减格局，铅价上方有压力。但铅矿紧缺及废旧电瓶价格跌幅有限，成本端支撑限制铅价下方空间。预计3月铅价大概率维持震荡走势，沪铅主要运行区间在15000-15500元/吨，伦铅主要运行区间在2000-2200美元/吨。 策略建议：高抛低吸 风险因素：情绪转向，淡季不淡 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧4 2.1.2内外加工费环比下滑，原料供应依旧偏紧5 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂有望复工，供应存增加预期7 2.2.2节后复工，原生铅产量回升8 2.2.3节后复工加新增投产，再生铅产量逐步上抬10 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池开工率超同期水平，终端消费不宜过分悲观12 2.4内外库存小幅回升15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表5内外铅矿月度加工费6 图表6铅矿进口情况6 图表7银铅矿进口情况6 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）7 图表9全球精炼铅月度产量8 图表10原生铅产量情况8 图表11原生铅企业周度开工率情况8 图表122022-2023年原生铅产能扩建及闲置产能恢复情况（万吨）9 图表13硫酸价格走势9 图表14白银价格走势9 图表15精炼铅进口情况9 图表16精炼铅出口情况9 图表17再生铅产量情况10 图表18原再价差情况10 图表19废电池价格小幅回落11 图表20再生铅企业利润情况11 图表212023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）11 图表22全球精炼铅月度需求情况12 图表23全球精炼铅月度供需缺口情况12 图表24全球汽车产量减量情况12 图表25铅蓄电池周度开工率情况14 图表26铅蓄电池出口情况14 图表27汽车及新能源汽车产量情况14 图表28汽车出口情况14 图表29汽车及新能源汽车产量情况15 图表30两轮电动车销量情况15 图表315G站建设情况（万个）15 图表32LME铅低位回升16 图表33上期所库存库先增后减16 图表34社会库存累库告一段落16 一、铅市行情回顾 2月沪铅主力期价呈现区间横盘震荡走势。上方受节后累库及交仓压制，下方受再生铅成本及铅蓄电池节后回暖支撑。节后，产业链上下游企业均陆续复工，社会库存季节性累库略低于预期，但因现货维持贴水结构，现货市场销售不畅的情况下，持货商交仓意愿较强，交仓压力施压铅价。但与此同时，节后下游铅蓄电池消费回暖略超预期，需求改善利多铅价。且当铅价跌至区间下沿附近，再生铅成本支撑显现，限制铅价进一步回调空间，故铅价总体处于区间15100-15500元/吨震荡，截止至2月28日，期价收至15350元/吨，月度涨幅0.72%。 伦铅呈现震荡偏弱的走势，截止至2月28日，期价收至2106.5美元/吨，月度跌幅1.45%。伦铅走势受美元影响更为敏感，2月市场调整对美联储加息预期押注，美元低位反弹，施压伦铅走势，同时，德国Stolberg冶炼厂存重启预期，海外供应有望增加也拖累伦铅走势。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-03 2021-05 2021-07 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧 根据ILZSG最新数据，2022年全年全球铅矿产量为449.5万吨，较2022年减少6.8万吨或1.5%。总的来看，疫情影响下，员工紧缺，叠加矿石品位下降及洪水等影响矿山生产，导致全年铅矿产出同比出现下滑。增量主要来源于澳大利亚、中国、印度和哈萨克斯坦；减量主要源于欧洲，如希腊、黑山、波兰和西班牙等国。 对于2023年，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨，分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。总的来看，未来两年海外铅矿增量较少，矿端供应或维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量图表3全球铅矿年度产量情况 千吨万吨% 全球铅矿年度产量年度增速 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2019年2020年2021年2022年 470 465 460 455 450 445 440 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 435 2018年2019年2020年2021年2022年*2023年* 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费环比下滑，原料供应依旧偏紧 国内2022年全年看铅矿产量达143万吨，同比仅小幅回落。2022年新增合计在4.79万 吨，主要是2020-2021年新扩建项目及部分闲置产能恢复。对于2023年，国内新增产能预计 在3.61万吨，主要由乾金达、张十八铅锌矿等继续释放产量，同时查干矿业、三贵口铅锌矿等新投也将带来增量。总体看，近年国内矿山产能新增量级较小。 加工费看，SMM3月月度报价显示，国产矿及进口矿加工费报价分别为1000-1300元/金属吨和40-60美元/干吨，均值分别下调50元/金属吨和5美元/干吨。铅矿进口窗口维持关 闭，叠加进入3月，国内冶炼企业及贸易商对铅矿需求增加，且海外托克德国炼厂也计划重启，增加原料需求，令内外加工费均出现小幅下滑。近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口，通过贵金属等副产品收益弥补炼厂利润；或者通过配入其他含铅物料与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度，总的看，原料端对生产约束尚可控。 进口情况看，海关数据显示，2022年全年累计进口铅精矿达103.03万实物吨，累计同比下滑14.61%。全年银铅矿累计进口量142.09万吨，累计进口量同比增加29.35%。海关总署尚未公布2023年数据，但考虑到去年底铅矿已集中到港，预计1月铅矿进口量环比将呈现回落态势。在此消彼长的影响下，银铅矿进口或维持偏高水平。 图表5内外铅矿月度加工费 元/金属吨国内矿（均）进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016… 2016… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2020… 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2023… 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6铅矿进口情况图表7银铅矿进口情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 2019202020212022 吨 2021 2022 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20192020 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂有望复工，供应存增加预期 ILZSG数据显示，2022年全年全球精炼铅产量为1229.6万吨，较2022年减少8.3万吨或0.67%。减量集中在海外，欧洲地区受能源高企、劳动力短缺，冶炼厂难以达到满负荷生产；北美地区Penoles旗下墨西哥Herradura冶炼厂意外停产检修；韩国因原料废电瓶进口困难而导致产量下滑；为了节省资本支出，10月新星关闭澳洲的PortPirie铅冶炼厂55天等。 市场关注的德国ResourcesStolberg冶炼厂，在2月中旬托克完成收购。该厂年产铅18万吨，自202