月报 | 新湖农产(油脂)3月月报

区间上沿面临考验上行空间谨慎看待 要点 棕榈油：印尼棕榈油出口限制的潜在担忧3月预计仍存，印尼供需阶段偏紧将继续支撑国内外棕油盘面难跌，但上涨驱动目前也不够强劲。国内棕榈油当前库存高企，国内需求预期向好、3-4月预估买船少，中期库存预计逐渐回落。回落程度取决于月度进口量，至少未来几个月国内库存不会紧张。内外基本面看，中短期国内外棕榈油难跌，但技术及市场情绪作用不容忽视，谨防棕油区间上沿短时间的上破所带来的技术性上涨。 豆油：3月国内豆油预计库存依旧极低，供需紧张局面持续。但4-5月随着进口大豆大量到港，国内豆油极低库存局面将逐渐开始缓解。此外，近期国内储备豆油开始轮换，对豆油供需紧张有些缓解作用。谨防Y2305区间上破。 菜油：近期国内仍有新增菜籽买船，3月菜籽到港巨量预估90万吨以上。国内几乎已经采购完本榨季所需进口菜籽，中期菜籽到港量继续偏多。随着到港量增加，近期国内菜籽压榨量明显回升，进口菜油沿海库存依旧偏低，但已进入回升趋势。3月国内菜油库存回升预计加速。单边看，菜油盘面继续被动跟随豆油及棕油，菜油59可能再度回落，高现货基差继续走弱。 操作上：关注豆油及棕油主力合约大区间上沿是否有效上破，若承压下行则短空，若上破谨慎短多。关注油粕比做多机会。 区间运行格局未改 一、2月行情回顾：先抑后扬 2月，国内油脂盘面先抑后扬。虽然下半月资金一度增仓豆油及棕榈油2305合约，但三个油脂主力合约依旧在前期大震荡区间内运行，区间上沿并未上破。外盘BMD毛棕盘面2月后半月同样走强，大的区间同样暂未突破。 其中，P2305在2月涨4.42%，Y2305跌0.09%，OI2305跌1.17%，BMD5月合约涨8.33%。文华商品指数跌1.54%，油脂指数涨0.53%。因此，外盘马棕依旧是国内油脂走强的重要支撑，连棕领涨国内油脂板块。油脂板块2月涨幅不大，稍强于国内商品整体走势。 国际方面，2月6日开始，印尼棕榈油出口限制预期是支撑马棕走强主因。从已经明确的政策看，其对中期印尼棕油出口影响有限。但不排除3月印尼出台力度更大的出口限制政策。 2月国内油脂供需格局变化不大。棕榈油依旧库存高企，市场关注3月之后船期进口利润及采购进度，当前采购量偏低；豆油及菜油库存2月仍处于历史极低水平。国内菜籽、大豆中期预估到港充足，但巴西大豆收获及出口偏慢、国内油厂停机检修，2月国内大豆压榨量回落，豆油阶段供需边际进一步趋紧。 印尼棕榈油出口限制预期、国内油粕套利及市场对油脂消费同比复苏预期，是2月下半月油脂偏强主要逻辑。不过，美联储官员继续释放加息鹰派信号，2月下半月大宗商品看涨情绪降温、CBOT豆类盘面走弱，一定程度也令资金做多油脂态度偏谨慎。 二、印尼棕榈油：出口限制政策预期 2022年上半年印尼棕榈油出口政策主导国际棕榈油供给，导致国内供需异常紧张，价格波动剧烈，市场对此仍心有余悸。2023年1月底2月初，印尼低端散油再度出现短缺和涨价。一些地区已达到每升16000盾，一些零售网点的售价高达每升18000-20000盾，显著高于政府此前14000盾/升的底价。 为避免散油价格再度明显上涨、保障国内斋月与开斋节需求，促使油厂积极履行国内保供义务，2月6日印尼有关方面召开会议，决定将此前累计的590万吨未使用出口许可证（PE）的2/3冻结，5月1日之后恢复使用。这意味着2月出口商只可使用前期出口许可证总量三分之一即197万吨出口，若要扩大出口，出口商需要先完成DMO义务。 同时，印尼DMO国内保供义务量2月至4月增加至每月45万，但DMO比例维持在1:6。若DMO比例维持1:6，只要满足每月45万吨的保供量，实际出口商每月可新获得出口许可证数量达270万吨，相比历史单月精炼棕油出口量是非常充足。因此，此政策对印尼棕榈油月度出口几乎没有影响。 但若DMO比例调整为1:3甚至1:2则对印尼出口量影响较大。DMO1:3意味着印尼食用棕榈油月度出口许可证为135万吨，较平均月出口水平减少约40-50万吨。DMO1:2意味着食用油月度出口许可证为90万吨，较正常月出口水平减少约90万吨左右。虽然市场一直在传言DMO比例可能下降至1:3，但一直没有官方宣布。 虽然当前印尼棕榈油的DMO比例维持1:6，但若3-4月印尼本土食用植物油价格继续上涨，印尼政府存在进一步收缩棕榈油出口的可能。不过，即便后期印尼DMO比例下调、出口收紧，只是印尼供给压力的后移。 目前印尼棕榈油协会（GAPKI）供需数据严重滞后，但从印尼毛棕招标价及毛棕FOB报价看，近期印尼本土的棕榈油供需可能偏紧。 1-2月印尼棕榈油仍处于季节性减产季，2月印尼降雨较正常，部分地区稍显偏低。预计2月印尼棕油生产情况较好。但印尼海关数据显示，1月印尼毛棕及各类加工棕榈油出口量238万吨，同比增加70万吨，出口不错。照此出口趋势，2月印尼供需有偏紧可能。 三、印度：1月库存创纪录 后期进口趋回落 进口：印度溶剂萃取商协会(SEA)1月报告显示，印度1月植物油进口量166.2万吨，去年同期为127万吨，同比大幅增加30.7%。 其中，棕榈油1月进口量为83.4吨，环比大幅减少近25%，但仍处于历史同期偏高水平；印度1月葵花籽油进口量 46.1万吨，环比大幅增加137.6%，是历史同期几乎最高水平；印度1月豆油进口量36.7万吨，环比也大幅增加45%。 因进口利润好于棕榈油，1月印度葵油进口量超高。不过从23/24财年即4月1日开始，印度将取消毛豆油及毛葵油的200万吨免税进口额度，征收5%进口关税。加征之后，印度二者将与毛棕一致，相比毛棕的税收优势不再。当前正值印度主要油籽播种期，取消豆油及葵油的免税进口额度，一是当前印度植物油库存较高，二也是为了鼓励本国农户的油籽种植积极性，利于印度菜籽等油籽面积的增加。 此外，当前印度毛棕及精棕关税差额仍是7.5%，令本国植物油精炼行业遭遇明显冲击。后期谨防印度精炼棕榈油进口关税的上调。 库存：由于进口量较高，1月印度食用油总库存继续增加至305万吨，达到创纪录水平。其中港口库存106.1万吨，具体为毛棕45.2万吨，精棕19.1万吨，豆油18.9万吨，葵油22.9万吨。 由于植物油库存高企，印度棕油进口利润已经在较长时期内为负数，中期印度棕油及其他植物油的进口量预计高位逐渐回落。 四、马来西亚棕榈油：2月供需平稳3月进入增产季 3月10日，马来西亚棕榈油协会（MPOB）即将公布2月供需数据。目前机构调查结果显示，2月马棕产量环比季节性小减，出口持平，库存环比持平或微降，供需仍偏平衡。 产量：2月因联邦直辖区日及大宝森节，马来西亚有3天公共假期，全月实际工作日数目或较1月少2天。我们此前预估2月马棕产量环比减幅约5%，目前看也与机构预估一致。2月西马南部降雨偏多，但产量环比减幅仍符合历史同期规律。3月初西马南部降雨继续偏多，关注降雨持续性及其对产量的边际影响。 3月开始产地逐渐进入季节性增产季。3月马来西亚多数地区工作日数量31天，较2月多出约6天，马棕当月产量环比增幅料在10%以上。 出口：2月25日之前，船运数据显示马棕出口持续向好。但2月最后一周，因工作日偏少，马棕出口环比增幅快速回落至持平。不过，对比历史同期2月出口环比数据，今年马棕2月出口局势依旧偏好，或因印尼棕榈油出口限制担忧令一些买家转至马来。 库存：1月马棕库存227万吨，处于五年同期库存均值的上方。目前机构预估数据看，2月马棕库存环比或持平微降，马棕供需依旧平稳。 3-4月穆斯林地区斋月备货，叠加增产初期产量不高，马棕库存可能稍降。中期，随着增产季推进，马棕库存易增难减。 库存或高位逐渐下降 五、国内棕榈油：3月之后买船少 进口:2月国内24度棕榈油液进口利润较差，加上担心印尼3-4月出口限制升级，国内新增买船主要集中在远月船期。3-4月国内食用棕油商业买船量目前预估仅有10万吨左右。3月船期进口偏少已是定局，4月船期还有采购时间。 需求：春节长假后，疫情影响消散，国内棕榈油成交量较好。目前国内豆棕现货价差仍处于历史区间偏高水平。随着气温逐渐回升，在国内豆油供需中期预估继续紧张、餐饮消费复苏背景下，棕榈油消费量大概率偏好。 库存：2月国内棕油库存高位运行。根据MYSTEEL调查统计，截至2月24日全国重点地区棕榈油商业库存约 97.82万吨，同比增加190%。中期，关注3-4月国内棕榈油进口利润及订船量，国内库存中期预计高位回落。 六、豆油：大豆到港 不畅3月低库持续 1、国际大豆：巴西收获进度偏慢阿根廷减产反应钝化 此前因马托格罗索州降雨偏多，巴西大豆收获进度偏慢。近期巴西马托格罗索州大豆收获进度迅速回升。AgRural周一数据显示，截至2月23日，巴西2022/23年度大豆收获进度为33%，高于一周前的25%，仍低于去年同期收获进度43%。不过，天气预报显示未来1-2周巴西最南部两州降雨偏多，巴西大豆收获进度仍可能偏慢。巴西大豆收获及发船进度偏慢，也令巴西大豆出口销售进度偏慢。 此外，近期有市场消息显示，巴西国家能源政策委员会或在3月决定生柴掺混义务上调的时间表。巴西生物燃料生产商协会(APROBIO)当前提案预示：4月巴西生柴掺混义务将上调至B12，5-6月上调至B13，23年7月至24年2月B14，明年3月B15。若政策官宣，则巴西B14-15实施的进度比市场预期推迟近3个月，为国际豆油需求的潜在弱利空。 近期阿根廷产区有降雨，但大豆生长情况依旧较差。布宜斯诺艾利斯谷物交易所第四次下调阿根廷大豆产量预估至3,350万吨。即便如此，南美四国本季度大豆仍将是同比大增产年份。随着巴西大豆收获及出口进度加快，阿根廷大豆产量继续下调对CBOT大豆的盘面影响在逐渐钝化。 由于旧作库存较低、新作预估减产、出口利润较差，阿根廷大豆出口销售进度持续缓慢。目前阿根廷农户等待政府实施的第三轮大豆美元计划，市场预估或在4月前后。 2、国内大豆及豆油 国内大豆：目前国内大豆采购进度3月船期已经完成，预计3月船期采购量1000万吨以上，2月船期采购量近830万吨。因巴西发船延迟，国内大豆2月到港量预计下调100万吨至580万吨，3月下调20万吨到610万吨，4月上调20万吨到880万吨，5月预估到港1000万吨。国内4-5月大豆到港量将处于季节性高位，后期发船节奏是关键因素。 大豆压榨：国内油粕当前库存均低，现货基差偏高，现货榨利较好。春节后国内周度大豆压榨量一度处于200万吨的高水平，但随后因缺豆及油厂停机检修，大豆压榨量回落。即便如此，因春节长假集中在1月，国内2月大豆压榨量依旧处于历史同期偏高水平。 豆油库存：2月国内豆油商业库存依旧极低。据Mysteel调研显示，截至2023年2月27日，全国重点地区豆油商业库存约76.38万吨。 3月国内大豆预估到港量仍是季节性低位，豆油库存大概率低位徘徊。4-5月随着到港大豆进一步增加，豆油低库存局面逐渐开始改观。虽然3月国内豆油库存仍低，但储备豆油开启一波轮出，一定程度可以缓和国内豆油中期供需紧张。 豆油基差：当前国内豆油现货基差仍处于历史同期高位，华东一级豆油报05+800~900元/吨，3月因供需依旧紧张，豆油现货基差预计仍将高位运行，4月之后预计逐渐明显走弱。 七、菜油：3月菜籽到港量大 库存回升预计加速 进口：2月国内仍有菜籽新增买船，截止2月底，据悉国内10-7月船期新作加菜籽预估买船量480万吨以上，接近 2017-2018年进口量。本季加菜籽只是恢复性年份，并非高产年份，后期中国还可以采购的加菜籽数量有限。 前期菜籽实际到港节奏稍慢预期，但3月可能加快。Mysteel调研显示，3月沿海地区进口菜籽到港船数预估15条，菜籽约95万吨。若实现，将是单月巨量到港菜籽数量。 压榨：随着菜籽到港量增加，近期国内菜籽周度压榨量进一步增加。截止2月24日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为