月报 | 新湖农产(油脂)5月月报

要点 国际方面：5月预计巴西大豆销售导致的卖压继续存在。美豆进入新作播种期，若播种期的天气条件持续较好，播种阶段将没有炒作点且6月底最终面积有较3月增加的概率。5月阿根廷本季大豆继续收获，虽然本季大减 产，但收获完成后的初期，预计阿根廷对巴西大豆不会有进口利润。不过，国际棕榈油尤其是马棕库存现阶段库存偏低，中期累库速度预计偏慢。此外，宏观环境、货币政策等系统性风险因素对油脂的影响依旧很重要。 国内方面：5月南美大豆到港高峰期将真正来临，国内豆油库存逐渐回升，但5月库存预计仍是供需紧张水平；国内菜籽继续大量到港中，5月沿海库存仍趋增加。但5月存在部分储备菜油的轮入提货需求，当月进口菜油表需环比可能有些改善；国内棕榈油5月库存下降预计加速，但仍是充足水平。依照当前消费及买船量，7月国内库存可能偏紧。 观点：综合商品市场整体经济环境、国内外油脂油料预期基本面，中期国内油脂盘面维持偏弱走势。5月国内豆油预计供需两旺，关注提货旺盛程度。 操作上：反弹波段做空，关注p69做多机会。 油脂进一步下跌 一、4月行情回顾：商品整体走弱巴西卖压加重 4月，国内油脂上半月在此前的区间内宽幅震荡，4月下半月却进一步走弱。欧美经济衰退预期下国内外大宗商品普遍下跌、巴西大豆卖压增大升贴水不断下行，主导4月国内植物油期货盘面。 美联储的加息周期已经接近尾声，衰退预期升温下，市场预计5月将是美联储最后一次加息，此次加息25BP的概率非常高。但美国核心通胀放缓趋势尚未确立，通胀下行之路仍存波折，美联储大概率继续释放年内不会降息的信号。4月中下旬，欧美公布的经济数据再度出现走弱迹象，市场对于欧美经济衰退预期升温，需求担忧下国内外大宗商品整体趋下跌，叠加国内经济弱复苏局面，4月下旬包括植物油在内的国内商品开启新一轮下跌。国际植物油价格的走弱，也是国内油脂4月下跌的推动力之一。 由于巴西大豆出口升贴水进一步走弱，进口利润较好，中国积极采购巴西大豆，套盘压力下，国内油粕4月下旬纷纷下跌。虽然国内豆油现实库存依旧极低，但中期库存却因进口大豆将大量到港而止跌回升。国内菜油延续大供给弱消费局面，4月沿海进口菜油库存快速回升。国内棕榈油库存4月虽然高位逐渐回落，但仍是高库存水平。 二、国际植物油：国际价格走弱 乌克兰外运需关注 4月，国际油籽及植物油现货FOB价格继续走弱。由于产地近端供需偏紧，库存并不充裕，4月的国际棕榈油价格抗跌。国际菜油一度领跌，尤其是欧洲菜油，因欧盟菜籽本季大幅增产、旧作库存较高、生柴的菜油需求不及预期。乌克兰本季葵籽虽然同比减产，但旧作库存高企。为避免后期俄乌战事升级导致的损失，乌克兰工厂积极销售葵籽及葵油，加上俄罗斯葵籽及葵油进入国际市场，产地出口压力打压黑海葵油价格。 4月中下旬俄乌冲突背景下的乌克兰农产品出口再度引发市场关注。 一方面，乌克兰农产品西部运输渠道出现阻碍。2022年俄乌冲突爆发后，乌克兰粮食出口的主要通道黑海港口被封锁。欧盟为了支持乌克兰粮食能够正常流通到市场，为其开辟了一条过境波兰、匈牙利和罗马尼亚等国的 陆路“团结通道”，同时给予关税和配额减免。乌克兰粮食出口的大约一半转移到了这条陆路通道。但由于物流运输不畅等原因，数百万吨乌克兰粮食滞留过境国，并涌入当地市场，这压低了当地粮价，引起农民强烈不满。3月开始，波兰、罗马尼亚、保加利亚的农民举行了抗议，并封锁边境口岸。这给当地政府带来巨大压力。 4月中下旬，周边国家纷纷出台乌克兰农产品入境禁令。经过协商，目前波兰已允许乌克兰谷物过境。3月欧盟已决定向波兰、保加利亚和罗马尼亚农民发放5630万欧元的赔偿金。有分析认为，欧盟既不能中止现有的乌克兰粮食出口政策，也解决不了乌克兰粮食给中东欧粮食市场造成的难题，最可能的解决方案是对乌克兰农产品继续延长一年的绿色通道政策，再给受影响严重的国家施以第二套补偿机制。 另一方面，黑海粮食协议也面临破产风险。2022年7月黑海运粮协议达成后，乌克兰恢复了从黑海出口谷物等农产品。联合国和土耳其斡旋的黑海粮食协议目前已两次续签，第一次延期的120天已于今年3月中旬结束。3月商谈延期时，俄罗斯同意只延长该协议60天，即5月18日到期。4月7日，俄罗斯再次表示，黑海粮食协议对俄罗斯粮食和化肥出口不公平，除非西方消除在保险和支付等方面的障碍，否则黑海出口协议将不再延长。4月开始，乌克兰黑海谷物船运已经不时出现阻碍。 中期，若乌克兰油籽及油脂外运东西两边通道皆受阻，一定程度利多国际植物油供给。不过，预计截止5月上旬，乌克兰大半葵油已经外运，加上增产的俄罗斯葵籽、葵油对国际供给的补充，乌克兰农产品的主要运输通道若完全中断，对国际植物油供给影响预计有限。 三、印尼棕榈油：增产季来临 库存趋增 1、政策变化 4月，印尼棕榈油出口相关政策出现新的变化。4月27日，印尼贸易部高级官员表示，从5月开始将印尼棕榈油国内市场义务（DMO）从此前的每月45万吨下调至30万吨，同时将DMO比例从此前的1：6收紧至1:4，但放宽了包装油的出口比例。 今年2月6月，为保障国内食用油供给、保障开斋节需求，印尼冻结了此前累计的590万吨未使用的出口许可证 （PE）的2/3（约393万吨），5月1日后将恢复使用。同时印尼DMO国内保供义务量2月至4月增加至每月45万吨。因此，此次政策调整是对此前的修正，且政策调整的细节在4月11日已有相关传言。 今年2-4月因为出口偏差，印尼预计还有200-300万吨PE尚未使用，加上解除冻结的PE，预计印尼棕榈油4月底累计尚未使用的PE有600-700万吨，加上每个月新增PE约30*4=120万吨，每个月理论上印尼可以出口约210万吨的棕榈油。历史数据看，印尼单月毛棕及精棕合计出口量170-250万吨，个别月份会突破300万吨。考虑各月PE实际使用数量并不平均，该政策中期对印尼棕榈油月出口量预计没有明显影响，但在出口峰值期出口可能受限。后期，继续关注印尼政策方面的变化。 2、供需变化 印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示：印尼2月棕榈油产量425万吨，环比几乎持平。虽然处于季节性减产季，但1-2月印尼产量处于历史同期较高水平；印尼2月棕榈油出口量290万吨，环比1月的295万吨略降，但对比历史同期2月出口不弱；印尼2月棕榈油库存264万吨，环比1月的310万吨库存减少14.8%，仍处于历史同期偏低水平。 3月，印尼棕榈油进入季节性增产季初期。但3月印尼与马来相同，降雨偏多，预计当月产量环比增量偏小。4 月印尼降雨相对减少，但当月存在一周左右的开斋节假期影响，4月印尼产量环比增速预计同样较慢。 虽然我们暂时无法知悉印尼3-4月棕榈油的实际产量水平，但从印尼本土毛棕报价走势看，3-4月印尼棕榈油供需局面较1-2月有明显改善。中期，随着季节性增产季推进，参考近几个月印尼棕榈油产量趋势，预计印尼增产局面向好，库存逐渐增加。 中期库存回升较慢 四、马来棕榈油：4月库存环比可能下降 产量：2023年印尼开斋节公众假期为4.19日~4.25日。马来种植园多数外劳源自印尼，以往开斋节当月产量通常环比有下降趋势，环比降幅因增产季的不同阶段有所不同。 3月降雨偏多，马棕产量环比增幅低于预期。4月降雨距平看，马来多数地区降雨相对平均水平偏少。3月马棕因天气被迫延后的产量预计将体现在4月。但MPOA预估显示，4月1-20日马棕产量环比预计减少1.12%。4月马来产量目前环比增量偏小，或是受印尼工人开斋节假期及高温天气影响。4月全月马棕产量环比预计增加，但增幅偏小或5%左右。5月，随着印尼工人返乡，马来棕油当月产量环比增幅预计较高。 出口：开斋节备货需求结束、国际棕榈油相比其他植物油价格优势减弱，4月马棕出口环比显著减少。船运数据显示，4月全月马棕出口船运量环比减少约18%、21%。 库存：虽然4月马棕出口环比减幅较大，但4月产量水平低于预期，加上马来西亚本土每个月近30万吨的消费量，4月马棕库存预计环比下降至160万吨左右，较3月的167.3万吨继续减少，处于历史同期低位。近端马棕供需继续偏紧张，也是国际棕榈油价格价格相对其他植物油抗跌的重要原因。中期，马棕库存回升速度预计较慢，关注国际需求边际是否减弱。 五、国内棕榈油：5月库存下降加速 进口:由于供需内弱外强，国内4-6月船期棕榈油商业买船量均不及10万吨，且5月船期频频洗船。不过国内3月24度棕榈油实际到船38.8万吨，较预期偏高。后期，虽然商业订船量少，但仍谨防inhouse进口量超预期。 需求：由于马棕盘面抗跌提振，国内豆棕期货及现货价差走弱，4月华东一级豆油与24度棕榈油现货价差从 1000元/吨回落至600元/吨。 3月表需数据显示国内棕榈油需求较好。中期，随着气温回升，国内棕榈油餐饮行业消费量料继续偏好。新冠二次阳性对油脂盘面情绪及实际需求或有影响，但预计较小。 库存：4月，国内棕榈油库存下降速度有所加快，但降速低于市场预期，因实际到港量超预期。Mysteel调研显示，截至4月21日，全国重点地区棕榈油商业库存约85.53万吨，较月初下降8万吨左右，同比仍增184.72%。国内棕榈油库存继续处于偏高水平。因买船量少，5月国内棕油库存下降将加速。后期，若6-7月船期进口利润继续偏差（从马棕库存预期看有这种可能），7月国内棕榈油库存可能开始紧张。 六、国内豆油：到港及压榨大豆增加 库存止跌回升 1、巴西大豆 4月巴西大豆卖压较大，出口升贴水进一步下跌。4月最后几日，巴西出口贴水止跌反弹。销售方面，CHS数据显示，截止4月21日当周，巴西大豆本季作物销售进度48.37%，仍不及50%。中短期，巴西大豆卖压仍在，巴西大豆升贴水偏弱局面暂时难改。由于阿根廷大豆大减产、美豆本季供需紧张，中期巴西仍是全球最重要的大豆供给地。榨季中后期，随着巴西大豆库存进一步下降、阿根廷大豆进口窗口打开，巴西大豆供需或将转紧。 AgRural数据显示，截至4月20日巴西2022/23年度的大豆收获进度92%，高于去年同期的91%。今年巴西收获延迟最多的是帕拉纳州和南马托格罗索州，现在这两个州的收获几乎完成。 2、美国大豆：新作播种顺利 4-6月是美豆23/24年度新作播种阶段。虽然干旱监测显示美国中西部部分地区干旱，但干燥气候有利于大豆播种进度的推进。美国农业部（USDA）数据显示，截至4月23日当周，美国大豆种植率为9％，去年同期3％，五年均值为4％。 美豆3月意向种植面积8750.5万英亩，仅同比增长0.06%。美豆3月意向种植面积相比6月最终面积通常存在一定偏差。若播种进度顺利，6月美豆最终面积可能高于3月意向面积。不过，即便美豆新作面积同比持平或增，23/24年度美豆新作供需也仍较紧张。 3、国内大豆及豆油 大豆进口：Mysteel数据调查统计，预估2023年4月国内主要地区123家油厂大豆到港127船，共计约825.5万吨。5月进口大豆到港量预计871万吨。受到港清关程序影响，国内4月大豆到港较预期明显偏慢。 由于巴西大豆出口贴水持续下降，国内进口利润较好，国内5月船期大豆买船已经完成。下表可知，3-5月船期国内单月大豆采购量均超1000万吨。中期，国内的南美巴西大豆到港高峰期将至。 大豆压榨：根据Mysteel调查统计，因到港大豆依旧偏少，4月国内大豆压榨量671.3万吨，相比3月的621.6万吨稍增，继续偏低。5月，随着国内大豆统一审批导致的到港迟滞局面进一步缓和，国内将迎来大豆到港及压榨高峰期。 豆油库存：4月国内豆油库存始终历史最低水平徘徊，4月下旬略增，但仍是历史同期接近最低的库存水平。 Mysteel调研显示，截至4月21日，全国重点地区豆油商业库存约66.55万吨。 5月随着大豆压榨量逐渐增加，国内豆油预计供需两旺，库存止跌回升。若国内中期豆油消费向好，5月国内豆油库存可能仍在90万吨以下，库存继续偏紧。 豆油供需：考虑储备轮换的豆油出库对供给的