纸浆周报：高库存压力持续，浆价持续偏弱

编制日期:2023/3/3 华安期货投研纸浆周报 作者2：安然 从业资格证号：F3059693 咨询从业资格：Z0017288 能源化工团队： 作者1：陆哲远 从业资格证号：F3021654咨询从业资格：Z0013532 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1176号 纸浆：高库存压力持续，浆价持续偏弱 投资策略建议： 纸浆：当前纸浆价格承压下行主要是受国内外纸浆高库存压力影响，进口浆价持续下滑，虽然成品纸需求端有所好转，纸厂开工率继续提升，但需求端利好传导仍需要时间。基差持续回落下，关注纸浆库存消化情况。预计短期纸浆价格继续承压下行。操作策略：建议投资者做空SP05合约，短线波动区间在6500-6250 操作建议： 单边：偏空思路看待套利：做空5-9合约价差 期现：暂无期权：暂无 下周关注: 国家经济支持政策；下游复工情况 ∟.宏观数据 图1.美元兑人民币中间价图2.2月官方制造业PMI 7.4 2021年2022年2023年 2023-022023-012022-02 制造业PMI 7.2 生产经营活动预60….00 55.00 新订单 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 �厂价格主要原材料购进… 供应商配送时间 在手订单 50.00 45.00 40.00 35.00 生产 新�口订单产成品库存 原材料库存 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月9日 2月19日 2月28日 3月10日 3月21日 3月31日 4月13日 4月23日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月22日 10月10日 10月20日 10月31日 11月10日 11月21日 12月1日 12月12日 12月22日 采购量 从业人员 进口 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 【华安解读】 人民币持续贬值压力犹在；2月制造业PMI全面好转，较1月上升2.5个百分点至52.6%。其中新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线。制造业PMI数据释放出我国经济有力复苏的积极信号。 ∟.商品走势 图3.商品指数走势图4.市场情绪转变 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 工业CFI软商CFI 160 140 120 100 80 60 40 20 0 320 300 280 260 240 220 200 商品趋势商品动量 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 ∟.主力合约 图5.近20日交易情况图6.近60日交易情况 开盘价最高价最低价收盘价 7,000 6,900 开盘价最高价最低价收盘价 7,700 7,500 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 7,300 7,100 6,900 6,700 6,500 22/12/01 22/12/05 22/12/07 22/12/09 22/12/13 22/12/15 22/12/19 22/12/21 22/12/23 22/12/27 22/12/29 23/01/03 23/01/05 23/01/09 23/01/11 23/01/13 23/01/17 23/01/19 23/01/30 23/02/01 23/02/03 23/02/07 23/02/09 23/02/13 23/02/15 23/02/17 23/02/21 23/02/23 23/02/27 23/03/01 23/03/03 6,300 【华安解读】 纸浆主力合约价格收于6370元/吨，较上周五收盘价6480下跌110元/吨 【华安解读】 03-04合约价差：238元/吨 09-01合约价差：66元/吨 ∟.近月月差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 1月2日 1月12日 1月22日 2020年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 图7.SP2303-SP2304 4月2日 4月14日 2021年 4月24日 5月8日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 2022年 7月18日 7月28日 8月7日 8月17日 8月27日 9月6日 9月17日 9月27日 2023年 10月14日 华安期货投研 10月24日 11月3日 11月13日 11月23日 12月3日 12月13日 12月23日 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1月2日 1月12日 纸浆周报 1月22日 2020年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 图8.SP2304-SP2305 4月2日 4月14日 2021年 4月24日 5月8日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 2022年 7月18日 7月28日 8月7日 8月17日 8月27日 9月6日 9月17日 9月27日 2023年 10月14日 10月24日 11月3日 11月13日 11月23日 12月3日 12月13日 12月23日 【华安解读】 05-09合约价差：238元/吨，05-09合约价差存在持续走低可能；09-01合约价差：66元/吨 ∟.近远月差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 1月2日 1月12日 1月22日 2020年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 图9.SP2305-SP2309 4月14日 2021年 4月24日 5月8日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 2022年 7月18日 7月28日 8月7日 8月17日 8月27日 9月6日 9月17日 9月27日 2023年 10月14日 10月24日 华安期货投研 11月3日 11月13日 11月23日 12月3日 12月13日 12月23日 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1月2日 1月12日 1月22日 纸浆周报 2020年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月14日 图10.SP2309-SP2401 2021年 4月24日 5月8日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 2022年 7月18日 7月28日 8月7日 8月17日 8月27日 9月6日 9月17日 9月27日 2023年 10月14日 10月24日 11月3日 11月13日 11月23日 12月3日 12月13日 12月23日 ∟.合约交割情况 图11.当月合约结算均价图12.当月交割量 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月16日-22日是2302合约的交割期，02合约交割量达到8.7万吨，交割规模较往年偏大，交割均价为6720 ∟.期货仓单注册 图13.纸浆仓库图14.纸浆厂库 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 期货注册仓单数量维持偏高水平 ∟.现货价格及基差 图15.针叶浆现货价格图16.纸浆基差 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 纸浆基差持续回落 ∟.针阔价差 图17.木浆现货价格图18.针阔价差 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 近日木浆现货价继续走弱，针叶阔叶浆价连下台阶，目前主流针叶已跌破7000元/吨，至6800元/吨，阔叶基本已回落至5600元/吨的平台运行，市场气氛偏空。 ∟.进口数据 图19.国内进口针叶浆图20.港口发运量 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 3月外盘针叶浆美金价格平盘为主，阔叶浆维持小幅下跌。南美乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，预计阔叶浆美金价格跌势难改。近期主流港口纸浆样本库存量为200万吨以上，国内及欧洲港口库存持续高位并不断累库。 ∟.海外库存 图21.欧洲木浆库存图22.欧洲港口库存 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 据Europulp数据显示，欧洲港口库存1月库存151万吨，环比+13.8%，同比+36.1%。欧洲库存走高，对外盘报价形成向下压力。加拿大BC省的月亮纸浆生产线计划停产3周；Arauco年产156万吨MAPA项目正式开始生产纸浆，据传将陆续抵港；UPM乌拉圭210万吨浆厂预计将于23年一季末投产。 ∟.下游造纸利润(一） 图23.生活用纸毛利图24.文化用纸毛利 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月无论是规模纸厂还是中小纸厂都已基本恢复正常生产，因为出版刚需订单会在3月份相继释放，文化纸将在3月份迎来传统旺季，下游印刷出版业受到涨价函的带动，有一定的备货行为。白卡市场订单不饱和，贸易商月末出货价格灵活，积极促进回款；生活用纸开工保持高位，河北地区前期停检较长纸企陆续恢复生产，华中地区多数纸企开工继续提升。 ∟.下游造纸利润（二） 图25.包装用纸毛利 数据来源：钢联数据、华安期货投资咨询部 【华安解读】 原料端废纸价格持续下滑，成本支撑不断减弱。终端消费复苏缓慢下，下游包装企业订单不足，纸企库存承压。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层