锡月报：高库存使得锡价难有靓丽表现

期货研究报告|锡月报2023-03-05 高库存使得锡价难有靓丽表现 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.矿端供应方面，2022年全年锡矿进口量累计增加32.26%，主要进口国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老挝、泰国等12个国家。国内主要生产地区锡矿加工费2月间持续下落至1.05万元/吨。 2.冶炼供应方面，进入到2023年，伴随加工费的回落，冶炼利润同样呈现下降态势，但当下仍有约6,885元/吨的利润水平。此外需要注意的是，由于近期云南地区降雨量有限，使得水电供应不足，预计3月锡产量将会因此而受到一定影响。 3.进�口方面，此前受春节影响，进口窗口基本处于关闭状态。不过由于今年元宵节相对较早，虽然就2月的情况来看，需求复苏并不十分明显，但进口窗口已经开启，预计3月内随着下游需求的进一步恢复，这样的情况或将延续。 4.终端方面，目前相对高频的30城商品房销售面积数据呈现回升态势，同时水泥价格自2月下旬以来也开始逐步上涨，显示�地产板块或许正在从至暗时刻中恢复，而这对于家电板块同样是相对利好的因素。汽车销量在1月间受到春节影响较为明显，但各地政府对于汽车，尤其是新能源汽车的促销政策仍在持续推�。整体而言，在目前逐步接近2季度需求旺季的情况下，下游及终端的采购需求预计也将进一步回升。 5.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。2023年2月间国内社会库存上涨至1.01万吨。而LME库存变动则相对有限。3月间随着下游需求的恢复，国内库存持续累高的情况料将�现些许改变。 总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，并且目前仍处于持续累库之中。不过3月间预计下游需求或将呈现逐步恢复态势，因此预计锡价持续大幅走低的可能性有所降低，但整体仍将维持震荡格局，暂时难有太过强劲的表现。 ■策略单边：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 需求恢复预期无法切实落地 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 供应端4 矿端供应略受干扰加工费呈现走低4 云南地区因降雨有限预计产量将受到一定影响5 初级消费端5 锡焊料企业开工率略有回升5 镀锡板（马口铁）库存自高位回落6 终端6 1月汽车销量有所回落但各地促销政策陆续发布6 低基数下家电板块料呈现环比回升8 电子板块表现出现一定改善10 终端情况综述11 库存11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨4 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨4 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨4 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨5 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%5 图6:国内炼厂开工率丨单位：%5 图7:国内炼厂库存丨单位：吨5 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨6 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%6 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨6 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨6 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆8 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆8 图16:国内空调产量丨单位：万台9 图17:国内空调销量丨单位：万台9 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台10 图19:国内压缩机产量丨单位：万台10 图20:国内冰箱产量丨单位：万台10 图21:国内主要家电�口量丨单位：万台10 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图26:SHFE库存丨单位：吨12 图27:LME库存丨单位：吨12 图28:企业库存丨单位：吨12 图29:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 矿端供应略受干扰加工费呈现走低 2022年全年，国内锡精矿产量达到8.02吨，累计同比上涨5.19%。国内锡精矿累计进口量达24.38万吨，累计同比大幅上涨32.26%，主要进口来源国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老挝、泰国等12个国家。2月间国内加工费继续走低至1.05万元/吨。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 12000 20182019202020212022 50000 20182019202020212022 10000 8000 6000 4000 123456789101112 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/03/032020/03/032021/03/032022/03/032023/03/03 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 云南地区因降雨有限预计产量将受到一定影响 国内冶炼方面，2023年1-2月（原生+再生）产量达到3.31万吨，较2022年同期上涨 46.46%。进入到2023年，锡价呈现冲高回落，2月间锡价下跌幅度超过2万元/吨，这 也使得冶炼利润有所回落，但仍有月6,885元/吨。此外由于近期云南地区降雨量有限， 使得水电供应不足，预计3月锡产量将会因此而受到一定影响。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 21000 20192020202120222023 25 17000 13000 9000 5000 010203040506070809101112 20 15 10 5 2019/022021/022023/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/012021/012023/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料企业开工率略有回升 2月间，63A焊锡条平均价运行于14.43万元/吨至16.13万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于13.85元/吨至15.54万元/吨。无铅焊锡平均价运行于21.63元/吨至24.28元/吨，整体呈现走低态势。1月间由于春节影响，锡焊料开工率明显下降，但由于今年元宵节也相对较早，故此2月开工率便自53.5%回升至81.5%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/03/032021/03/032023/03/03 80 70 60 50 40 30 2022/02/012022/08/012023/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2022年，国内镀锡板产量累计达到167.70万吨，较2021年同期下降12.24%。而在镀锡板库存方面，目前仍处于相对偏高的位置，但自去年四季度起开始�现相对明显的回落。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 2018/122020/122022/12123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 1月汽车销量有所回落但各地促销政策陆续发布 2022年传统汽车产销量分别为2,702.10万辆与2,686.40万辆，同比分别增长3.4%与 2.1%，虽然上半年汽车行业受到较为明显的冲击，但下半年随着需求以及经济活动的逐步恢复，国内汽车板块表现超过预期。 2023年1月间，国内传统汽车产量与销量分别为159.4万辆与164.9万辆，环比分别下降33.1%与35.5%，同比分别下降34.3%与35%。由于春节因素1月产销量下降相对明显， 但汽车产销旺季通常集中于下半年。预计自2季度起，汽车产销量便会�现相对明显的回升。 在新能源汽车方面，虽然新能源汽车补贴于2023年退坡，不过除去新能源汽车购置税减免之外，新年前后多地政府也陆续�台了新的促进新能源汽车消费以及扶持新能源车企成长的政策。如2023年1月29日上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，延续实施新能源车置换补贴。 表1:新年前后各省市针对新能源汽车相关扶持政策汇总 省、市 相关文件 主要内容 延续实施新能源车置换补贴，2023年6月30 上海 《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》 日前个人消费者报废或转�名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。 山西 《关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知》 支持新能源汽车购买使用、稳定和扩大汽车消费、加快活跃二手车市场、丰富汽车金融服务等内容。 浙江 《浙江省加快新能源汽车产业发展行动方案》 提�到2025年，新能源汽车年产量超120万辆，占全省汽车生产总量比重超过60%，新能源汽车产量占全国比重10%左右；同时，鼓励各市对燃油车置换新能源汽车给予补贴，鼓励重点地区建设用地向新能源汽车产业倾斜。 湖南 《湖南省工业领域碳达峰实施方案》 强调重点发展纯电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车，加快推进新能源汽车电池、电机、电控以及智能网联汽车零部件等配套产业发展，至2025年全省新能源汽车产量占比达到50%。依托中国一汽等龙头企业，聚焦红旗、解放、 奔腾等三大品牌，突破新能源汽车核心技术、吉林《新能源产业高质量发展战略规划（2022—2030年）》完善车型品类，提升整车产销规模，重塑吉林 省作为汽车制造传统基地的新优势。 深圳《深圳市促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施》 资料来源：中国经济新闻网华泰期货研究院 针对新能源汽车领域，鼓励动力电池核心材料、车规级芯片、整车控制系统、自动驾驶解决方案等核心零部件与关键技术研发，对车网互动典型示范项目给予财政资金支持，在促进消费方面将适时采取新能源汽车购置补贴政策。 2022年全国新能源汽车产销量分别为705.8万辆与688.70万辆，较2021年同比分别上涨97%与93%。2023年1月间，新能源汽车产销量分别为42.5万辆与40.80万辆，环比分别下降46.6%与49.9%,同比分别下降6.9%与6.3%。 此外需要留意的是，当下汽车缺芯的问题仍在持续给市场带来干扰。根据汽车行业数据预测公司AutoForecastSolutions的最新报告，截至1月29日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场已减产约30.46万辆汽车，该公司进一步预测，由于芯片供应不足，今