锡月报：电子板块表现靓丽，锡价未来仍然可期

期货研究报告|锡月报2024-04-07 电子板块表现靓丽锡价未来仍然可期 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2月份国内锡矿进口量有所回落，主因越南低品位锡矿的进口量无法维持在此前的水平，但因刚果金等其他国家高品位锡矿进口量的补充，2月份实际锡矿进口金属量并未减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨（折合约3000金属吨）。后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，国内锡矿进口量预计保持当前量级或有小幅增长在加工费方面，2月至今加工费基本维稳。 2.据SMM讯，进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产。江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增；湖北某冶炼企业由于废料采购紧缺已于23年10月下旬停产至今；其余地区多数冶炼企业也陆续结束假期，恢复正常生产。 3.终端方面，终端消费方面，目前地产板块表现仍然是最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。当下虽然各类地产政策扶持仍在继续，但年初地产表现仍然一般。汽车方面，新能源车维持增长，传统汽车同样基本维稳。值得留意的是，目前电子板块表现强劲，结合半导体周期以及海外可能进行的降息举措，未来电子板块表现较为可期。 4.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年3月间上涨0.26万吨至1.28万吨。同期LME库存则是下降1.34万吨至0.46万吨。不过随着春节假期的结束以及电子板块的良好表现，国内持续累库的情况或许会略有缓解。但相对偏高的库存对于锡价格而言，或许仍会是较大的拦路虎。 总体而言，当前矿端供应存在变数，而需求展望则是相对偏好，预计锡价或仍维持震荡偏强格局，但高库存则是对锡价相对不利的因素，操作上目前锡品种仍建议以逢低买入套保为主，Sn2405可在21万元/吨下方积极买入套保。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 目录 核心观点1 供应端5 矿端干扰仍存5 2月受春节影响产量增速下降3月后预计将小幅回升6 初级消费端7 锡焊料价格震荡上行开工率则是受春节影响大幅下降7 镀锡板（马口铁）年初产量小幅上升8 终端8 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长8 地产前端不良表现或逐步向家电传导后市主要依赖出口9 电子板块年初表现集体靓丽10 终端情况综述11 库存11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图16:国内空调产量丨单位：万台、%10 图17:国内洗衣机产量丨单位：万台、%10 图18:国内电冰箱产量丨单位：万台、%10 图19:国内家电�口丨单位：万台10 图20:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图21:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图22:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图23:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图24:SHFE库存丨单位：吨12 图25:LME库存丨单位：吨12 图26:企业库存丨单位：吨12 图27:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 矿端干扰仍存 2023年1-12月（目前最新），国内锡精矿产量6.76万吨，累计同比下降10.65%。1-12月，据SMM讯，国内锡精矿累计进口量达24.99吨，累计同比上涨2.13%。年内受到缅甸禁矿的影响，使得年中锡精矿进口量一度存在供应紧张的情况。2024年1-2月，国内进口锡精矿量达到3.72万吨，累计同比上涨11.06%，2月进口量为1.69万吨，环比下降16.86%，同比下降1.44%。1月份国内锡矿进口量大幅增涨，主因从越南进口锡矿量级大幅提升，但因其品味较低，1月份进口锡矿金属量实际增幅较小。1月份缅甸进口锡矿1.3万吨（折合约2700金属吨）。2月份国内锡矿进口量有所回落，主因越南低品位锡矿的进口量无法维持在此前的水平，但因刚果金等其他国家高品位锡矿进口量的补充，2月份实际锡矿进口金属量并未减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨（折合约3000金属吨）。后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，国内锡矿进口量预计保持当前量级或有小幅增长在加工费方面，2月至今加工费基本维稳。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨 12000 20192020202120222023 40000 20202021202220232024 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/04/032021/04/032022/04/032023/04/032024/04/03 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 2月受春节影响产量增速下降3月后预计将小幅回升 国内冶炼方面，2024年1-2月原生产量累计2.69万吨，累计同比上涨8.06%。但其中2 月受到春节影响，产量下降相对明显，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%，叠加需求同样受春节影响，因此国内炼厂库存大幅走高。据SMM讯，进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产。江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增；湖北某冶炼企业由于废料采购紧缺已 于23年10月下旬停产至今；其余地区多数冶炼企业也陆续结束假期，恢复正常生产。 预计2024年3月份国内锡锭产量为15560吨，环比35.78%，同比2.95%。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/022022/022024/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 8000 6000 4000 2000 0 2020/022022/022024/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格震荡上行开工率则是受春节影响大幅下降 3月间，63A焊锡条平均价运行于14.98万元/吨至15.63万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于14.38元/吨至15.13万元/吨。无铅焊锡平均价运行于22.43万元/吨至23.68万元/吨，较之前呈现震荡走高。2024年2月间锡焊料开工率由于受到春节的影响，大幅下降至40.3%，不过这样的情况在元宵节后已经逐步发生改变。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/04/032022/04/032024/04/03 80 70 60 50 40 30 2023/02/012023/08/012024/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）年初产量小幅上升 2023年1-12月（最新数据），国内镀锡板产量180.82万吨，较2022年同期上升7.82%。 而在镀锡板库存方面，12月镀锡板国内库存9.96万吨，较11月环比下降0.47万吨。 2024年1月，产量达1.53万吨，上涨1.32%。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长 2023年1-12月，国内汽车产量累计同比上涨11.6%至3,016.1万辆（去年4月基数因疫情影响偏低）。2024年1-2月，传统汽车产量达391.9万吨，同比上涨8.1%。 2023年，新能源车产量累计达958万辆，同比上涨36%。新年1-2月产量达125.20万辆，同比上涨28.2%。 预计2024年，随着新能源板块的持续大力发展叠加国家对新能源车下乡政策的持续推动。预计新能源汽车仍将会维持相对高速的增长。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 150 20202021202220232024 150 20202021202220232024 100100 5050 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 地产前端不良表现或逐步向家电传导后市主要依赖出口 2023年1-12月，国内空调累计产量达到24,487.02万台，同比增长13.50%。洗衣机累 计产量为10,458.32万台，同比增长19.3%。冰箱累计产量为9,632.31万台，同比增长14.50%。总体而言，在地产竣工端表现逐步好转的情况下，家电行业也受到带动，去年的表现相对强劲，