深度受益信创浪潮，向产品化公司转型

软通动力是我国领先的软件与信息技术服务商。公司主要为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。2018-2021年公司营业收入CAGR达26.9%，归母净利润CAGR达45.5%。2021年实现营业收入166.23亿元，归母净利润9.45亿元。 软通作为华为最大外包服务商，与核心大客户深度绑定。软通动力与华为合作历经二十余年，与华为已建立完整的IT外包合作绑定，优势相当明显：一方面，软通动力可基于华为各个BG提供强针对性的技术服务，合作范围覆盖华为全业务线。 另一方面，软通动力基于华为业务打造了领先的技术体系+交付能力。未来软通外包依托华为业务拓展有望打开增量业务空间。 共创华为生态下实现产品化转型，打开B/C端广阔空间。（1）C端：全栈式开源鸿蒙化服务下，自研产品多点开花。构建OpenHarmony开源生态需要发行版公司的专业投入，软通动力是贡献代码量最大的生态厂商之一。2022年3月，公司出资设立鸿湖万联，作为开源鸿蒙科技总部落户无锡，并与无锡市高新区政府建立战略合作。在成立子公司的基础上，以SwanLinkOS发行版为首，软通基于开源鸿蒙研发的多款自主产品触达更为广阔的C端市场。2022年7月20日，鸿湖万联重磅推出SwanLinkOS商显发行版及交通发行版。2022上半年，鸿湖万联发布了自主研发的第三款开源鸿蒙开发套件“扬帆”富设备开发板，同时与与品冠物联联合开发全球首款开源鸿蒙富设备商用产品“灵锡智慧数字哨兵”，公司逐步向产品化转型。（2）B端：欧拉操作系统首发，数据库有望带来更多市场机遇。短期来看，伴随开源欧拉服务器操作系统的发布，软通信创布局逐步完善。2022年12月2日，公司正式对外发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL。中长期来看，数据库市场坐拥良好的竞争格局+稳定增长的规模，华为数据库产品力强，软通有望跟随华为OpenGauss斩获更多业务机遇。 给予公司2023年30x目标P/E，目标价62.59元。软通动力作为领先的软件与信息技术提供商，与华为深度绑定，公司具备广泛的行业覆盖及大客户基础，技术实力+交付服务能力打造多领域领先的市场份额。预计软通动力2022-2024年归母净利润分别为10.82/13.26/15.74亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.48元。给予软通动力2023年30x目标P/E，目标价62.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；疫情背景下项目延迟交付的风险；行业竞争加剧风险 1.核心观点 软通动力是我国领先的软件与信息技术服务商。公司主要为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。2018-2021年公司营业收入CAGR达26.9%，归母净利润CAGR达45.5%。2021年实现营业收入166.23亿元，归母净利润9.45亿元。 数字经济风起云涌，信创是未来市场的主旋律。根据中国信通院，我国数字经济体量庞大，2021年数字经济规模达45.5万亿元，占GDP的39.8%。2022年1月，《“十四五”数字经济发展规划》重磅发布，明确到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。根据IDC预测，2022年我国数字化转型支出总规模有望达到2.26万亿元，2026年有望达到4.51万亿元，2021-2026年我国数字化转型支出规模CAGR为18.8%。我国信创产业链庞大，上游以底层硬件及基础设施为支撑，中游涉及操作系统、数据库等国产化重点领域，下游覆盖广泛。艾媒咨询预测，2022年我国信创产业规模有望达到1.67万亿元，2018-2025年CAGR预计在19%，前景广阔。 软通作为华为最大外包服务商，与核心大客户深度绑定。软通动力与华为合作历经二十余年，是华为最大的IT外包技术服务商。目前软通动力与华为已建立完整的IT外包合作绑定，优势相当明显：一方面，软通动力可基于华为各个BG提供强针对性的技术服务，合作范围覆盖华为全业务线。另一方面，软通动力基于华为业务打造了领先的技术体系+交付能力。未来软通外包依托华为业务拓展有望打开增量业务空间。 共创华为生态下实现产品化转型，打开B/C端广阔空间。信创建设背景下，软通动力深度参与华为鸿蒙、欧拉等各大生态建设，同时通过积极贡献代码+强有力的研发支持，逐步从IT技术外包厂商向产品化厂商转型，触达更为广阔的B/C端市场。（1）C端：全栈式开源鸿蒙化服务下，自研产品多点开花。构建OpenHarmony开源生态需要发行版公司的专业投入，软通动力是贡献代码量最大的生态厂商之一。2022年3月，公司出资设立鸿湖万联，作为开源鸿蒙科技总部落户无锡，并与无锡市高新区政府建立战略合作。在成立子公司的基础上，以SwanLinkOS发行版为首，软通基于开源鸿蒙研发的多款自主产品触达更为广阔的C端市场。2022年7月20日，鸿湖万联重磅推出SwanLinkOS商显发行版及交通发行版。2022上半年，鸿湖万联发布了自主研发的第三款开源鸿蒙开发套件“扬帆”富设备开发板，同时与与品冠物联联合开发全球首款开源鸿蒙富设备商用产品“灵锡智慧数字哨兵”，公司逐步向产品化转型。（2）B端：欧拉操作系统首发，数据库有望带来更多市场机遇。短期来看，伴随开源欧拉服务器操作系统的发布，软通信创布局逐步完善。2022年12月2日，公司正式对外发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL。中长期来看，数据库市场坐拥良好的竞争格局+稳定增长的规模，华为数据库产品力强，软通有望跟随华为OpenGauss斩获更多业务机遇。 给予公司2023年30x目标P/E，目标价62.59元。软通动力作为领先的软件与信息技术提供商，与华为深度绑定，公司具备广泛的行业覆盖及大客户基础，技术实力+交付服务能力打造多领域领先的市场份额。预计软通动力2022-2024年归母净利润分别为10.82/13.26/15.74亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.48元。 2023年可比公司平均P/E为32x，结合公司自身业务结构及竞争力，我们给予软通动力2023年30x目标P/E，目标价62.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；疫情背景下项目延迟交付的风险；行业竞争加剧风险 2.软通动力是国内领先的软件信息技术服务商 软通动力是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商，主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。公司业务发展紧跟信息技术产业发展变革，在以客户为中心的服务理念下，形成了覆盖信息技术服务全生命周期的多层次服务体系。同时，软通动力致力成为具有全球影响力的数字技术服务领导企业。数字化创新业务是软通动力新的增长引擎。在咨询与解决方案，云智能，智能终端，工业互联网、信创及开源鸿蒙/欧拉等业务领域进行布局，聚焦重点大客户，协同生态合作伙伴，整合优势资源，深入发掘业务场景，通过内外协同拉通，不断尝试数字化创新业务模式并积累。 公司的发展主要包括四个阶段，分别为创业阶段、规模阶段、转型阶段以及可持续增长阶段。创业阶段（2005-2006年）：公司每年平均80%以上增长，员工数目达到将近3200人。初具规模阶段（2007-2012年）：2010年12月，软通动力在纽交所上市，共融资1.41亿美元。该阶段公司服务于全球众多世界500强企业，平均每年50%以上增长，员工数目达到将近22,000人，公司从收益到人员各方面规模快速扩大。战略转型阶段（2013-2017年）：受国内外政治经济环境和资本市场发展影响，加之维持境外上市成本较高且较不便利，2013年软通动力便开始谋求私有化退市，并于2014年4月宣布达成了确定的私有化协议。2014年8月29日，软通动力宣布已完成了与NewiSoftStoneAcquisitionLimited的合并，从而实现私有化，从纽交所退市。 2016年4月，软通动力尝试通过借壳的方式回归A股上市，然而进展并不顺利，三次借壳均以失败告终。在业务布局方面，2013-2017年公司在互联网、高科技、大金融等关键行业占据领导地位，该阶段公司平均每年30%以上增长，员工达到40,000人。可持续增长阶段（2018-至今）：公司优化业务组合，聚集企业数字化与IT服务，管理效益全面提升，致力于成为数字经济使能者，该阶段公司员工超过九万人。2022年，公司正式在创业板上市。 图1：公司历史沿革图 公司实际控制人刘天文西门子技术出身，管理团队经验丰富。公司实际控制人及第一大股东为刘天文 ， 截至2022Q3,刘天文先生直接持有公司股权15090.32万股，占总股本比例为23.75%。刘天文先生曾任西门子商业服务集团系统集成部中国区总经理，在软件和信息技术服务及技术创新领域拥有超过20年管理经验，现任公司司董事长、总经理，主要负责公司管理和战略发展。公司其余核心技术人员车俊河先生、黄颖先生以及刘会福先生均在软件和信息技术服务行业拥有20年的项目管理及研发管理经验。其中车俊河先生在泛金融、地产、能源电力领域有比较深入研究，主导了公司在相应领域的信息技术服务能力建设、解决方案开发、管理咨询能力建设。而黄颖先生在通讯行业、互联网行业积累了深厚经验，对物联网技术有比较深入研究，主导了公司相应领域的信息技术服务能力建设、解决方案开发。整体来看，公司管理团队经验丰富，行业积累深厚。 图2：公司股权结构图（截至2022Q3） 公司作为IT外包领先企业，通用技术服务传统主业发展下，数字技术服务与运营成为公司第二增长极。其中软件与数字技术服务又划分通用技术服务，数字技术服务以及咨询与解决方案。通用技术服务通过长期向客户提供高质量、高频率、大规模常规技术服务满足客户广泛的信息技术需求，使得公司进入了相关企业核心信息技术服务供应体系，与多个行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系，是公司保持行业优势地位的基石。数字技术服务通过公司在新兴技术领域的技术能力满足客户高层次需求，并在服务客户中积累服务经验，与客户共同成长，在增强客户粘性同时亦保持了公司技术创新活力，是公司持续创新和业务快速增长的推动力。咨询与解决方案是公司技术沉淀和深度服务客户的集中体现，成熟的解决方案使得公司可以拓展多个行业，扩大了公司客户范围，塑造了公司良好品牌声誉，在企业数字化转型大潮下为公司开辟了新的业务增长点。数字化运营服务是公司服务体系的重要组成部分。公司凭借规模化、专业化和效率管控等优势，以数字化技术手段、专业技能和规范化操作向客户提供高质高效的客服服务、数字内容服务和业务流程服务。 表1：软通动力主营业务简介 公司营业收入持续高增长，2021年营收同比+27.88%，归母净利同比-24.94%。 2018-2021年，公司营收分别为81.39/106.05/129.99/166.23亿元，同比增速为16.1%/30.3%/22.6%/27.9%；公司归母净利润为3.07/7.12/12.59/9.45亿元，同比增速为2053.9%/132.2%/76.8%/-24.9%。2021公司归母净利下降的主要原因为公司客户处于战略转型时期，公司基于伴随客户成长的长期发展战略加大相关投入：（1）公司围绕华为战略布局的新兴领域，通过现有业务团队技术升级与重点领域人才引进相结合的策略，配合华为进行能力建设和人力投入，2021年增加人力成本投入约1.19亿元；（2）公司针对服务华为的既有员工推出了专项激励政策，第四季度增加人力成本投入约1.95亿元。未来随着华为转型策略的逐步实施，公司前期投入产生的规模效应有望逐步体现，技术积累及人力成本逐步转化为高质量服务收入，技术经验及生态建设逐步向其他行业复制推广，公司服务能力及盈利能力有望进一步提升，打造利润新增长极。 图3：2017-2022Q1-Q3软通动力营业收入及同比增速 图4：2017-