劳氏(LOW)业绩交流纪要-调研纪要

公司简介 劳氏公司(Lowe’s)成立于1921年，1979年在美国纳斯达克交易所上市（股票代码LOW.N），是全球第二大家居装修零售商。截至2022年1月28日，在美国和加拿大经营共1971家商店。提供家居装饰、保养、修理、改造与维护等产品与服务，供应DIY产品包括装修材料、油漆、工具、园艺产品等。根据客户需求和特征，劳氏客户主要分为DIY客户和PRO专业客户。DIY用户购买装修材料自行进行房屋维护；PRO用户包括是各类建设施工商、工厂等。其中，DIY业务收入占比约75%，PRO业务收入占比约25%。2018年新任CEO上任后明确提出要加强PRO用户建设工作，对门店布局进行调整，引入了DeWALT、博世等多个PRO品牌产品，为PRO用户提供租赁服务，提供会员制福利和改善送货服务等，并制定了未来三年PRO业务以两倍市场增速增长的发展目标。 业绩概述第四季度 第四季度的销售额为224亿美元，可比销售额下降了1.5%，而美国的可比销售额下降了0.7%。第二季度，大宗商品通缩对美国企业的影响为75个基点。 第四季度Pro销售的持续强劲，连续第11个季度在美国实现两位数的Pro增长。 核心家装品类的DIY需求持续强劲。 本季度，调整后的营业利润率增长了约88个基点，导致调整后的稀释每股收益为2.28美元，较去年增长28% 第四季度毛利率为销售额的32.3%，较去年同期下降了60个基点。产品利润率较上年提高15个基点。由于木材销售比例较低，毛利率也受益 于30个基点的有利产品组合。较高的产品利润率被与供应链网络扩张相关的40个基点、收缩带来的30个基点和自有品牌信贷组合带来的35个基点的压力所抵消。 尽管销售额略有下降，但由于我们在公司范围内执行了我们的PPI计划，与2021年第四季度相比，调整后的销售管理费用占销售额的 20.9%，杠杆率为131个基点。调整后的营业利润率为销售的9.6%，杠杆率为88个基点，因为调整后的销售管理费用杠杆被较低的毛利率部分抵消。调整后的实际税率比上年水平低24%。 本季度库存为185亿美元，现在仅反映了我们美国业务的库存。库存较去年同期增加了9亿美元，主要受产品通胀的推动，销量较上年同期略有下降。 在第四季度，我们以每股1.05美元的价格支付了6.43亿美元的股息，并以20亿美元的价格回购了1000万股。这使得今年的股票回购总额达到141亿美元，超过了我们预期的约130亿美元。这反映了好于预期的经营业绩，以及我们向股东返还过剩现金的承诺。 本季度末，我们的调整后债务与EBITDA之比为2.44倍。最后，我们实现了30.4%的投资资本回报率，其中包括与出售加拿大零售业务相关的交易成本相关的800个基点的影响。 本季度我们增加了两个新的地理区域，使我们在全国范围内达到10个地理区域，支持1000多家门店。 本季度，我们推出了“了解专业人士”培训，帮助我们的员工了解如何在整个商店更好地为专业人士客户服务，而不仅仅是在专业人士柜台。该培训支持全店参与关键的Q4Pro活动，包括我们有史以来最成功的PROvember，以及我们的mvp奖金日。 2022全年 销售额为971亿美元，调整后营业利润率为13%，调整后每股收益为13.81美元，比上年增长15% GAAP摊薄每股收益为1.58美元，而去年为1.78美元 在2022年，由于出色的经营业绩，我们产生了68亿美元的自由现金流，并通过股票回购和股息向股东返还了165亿美元。 扣除与出售加拿大零售业务相关的4.41亿美元税前交易成本，我们的调整后稀释每股收益为2.28美元，较2021年第四季度增长28%。这一增长得益于我们对生产力的持续关注，以及严格的资本配置。 自2018年以来，我们已投资超过30亿美元用于增加一线员工的工资和基于股份的薪酬，其中包括将员工工资提高20%以上。 在Pro领域，我们在美国实现了两年内10%和36%的增长按部门概述 油漆：由于我们的MVP的专业涂料奖励和专业工作现场交付，其增长势头强劲。我们也看到了油漆附件的增加，如涂抹器，油漆杂物和填缝，因为我们在我们的商店升级了油漆部门。我们还开始推出STAINMASTER涂料，这是一种高质量、高价值的解决方案，适用于那些希望保护墙壁不受指纹和其他影响的繁忙家庭。这是Lowe的第一个自有品牌涂料，初步结果已经超出了我们的预期。 厨房和浴室：本季度表现出色。由于交货时间的改善以及数字工具套件 的扩展，以及我们有才华的虚拟设计师团队，对定制橱柜的需求出现了强劲增长，所有这些都有助于我们的客户根据他们的预算和设计偏好量身定制正确的解决方案。 建筑部门：实现了强劲的广泛增长，排除了铜和木材等大宗商品通缩的影响，我们在粗糙的管道、建筑材料和木制品方面实现了强劲的正增长，这是由专业需求和家庭DIY投资推动的。 按地区概述 美国 第四季度美国的销售额小幅下降0.7%，但销售额较三年前增长了34.4%，反映了Pro的持续增长势头和核心DIY家装需求的弹性。 第四季度，我们在美国的月度比较有所改善，11月的比较下降3.1%，原因是可自由支配的假期支出减少。 受产品通胀和Pro产品销量上升的影响，本季度美国comp销售额下降0.7%，平均客单价上涨4.8%，部分抵消了75个基点的木材通缩。这被补偿交易下降5.5%所抵消。 加拿大 本季度，我们完成了将加拿大零售业务出售给SycamorePartners的交易。 在加拿大的销售总额为9.58亿美元，在可比基础上下降了18%，部分原因是由于美元走强和木材通缩造成的汇率不利。外汇对合并比较来说是25个基点的逆风。 2023年全年展望 家庭装修的长期前景依然强劲。然而，在2023年，住宅投资将面临一些压力。考虑到通货膨胀率上升、利率上升以及消费者更加谨慎，我们预计家居装饰市场将略有下降。我们预计在2023年继续跑赢市场，销售额将在880亿美元至900亿美元之间。 可比销售额预计将持平至下降2%。 预计到2023年，Pro的销售增长将再次超过DIY，我们预计将继续超过更广泛的Pro市场增长2倍。我们将通过新的mvp忠诚计划、CRM工具和扩展的Pro品牌阵容，继续推动Pro的发展。 我们预计营业利润率将在13.6%至13.8%之间，因为我们将继续通过整个组织的PPI计划来提高生产率，部分抵消我们计划中的工资投资。在2023年，我们预计将为一线员工的增量工资投资3.5亿美元，其中包括去年12月生效的1.7亿美元永久工资投资的2023年部分。 我们预计今年的资本支出将高达20亿美元，随着我们计划中的股票回购，我们还预计在2023年达到2.75倍的杠杆目标，同时保持我们的BBB+信用评级。 我们强劲的经营业绩和以股东为中心的资本配置战略预计将在今年带来约13.60至14美元的每股收益。请记住，从2022年加拿大业务的第53周开始，调整后的每股收益约为0.25美元。 当我们考虑到木材价格下跌的影响时，我们预计2023年第一季度销售将面临近300个基点的阻力，第二季度销售将面临100个基点的阻力。鉴于这些影响，我们预计第一季度销售同比将低于我们的全年指导范围，而第二季度销售同比将高于我们的全年指导范围。 消费者储蓄仍比疫情前高出约1.5万亿美元，其中85%集中在收入最高的40%的房主手中，这些人更有可能成为房主。房屋所有者继续享有创纪录的房屋净值，平均近33万美元。 即使房价出现小幅下跌，在疫情期间积累起来的股本水平也不会受到重大侵蚀。美国50%的房屋使用年限超过41年，是二战以来最老的房 屋。这些因素，加上千禧一代家庭的形成，以及更广泛的远程工作，将继续成为我们业务的推动力。考虑到房屋周转的放缓是由更高的利率和低供应而不是需求驱动的，我们继续看到全国范围内的交易趋势，消费者选择升级他们现有的房屋，以满足他们不断变化的需求。 所有这些动态都让我们对该行业的中长期前景充满信心。 我们在第四季度的业绩证明了我们的运营灵活性，这反映在我们在消极的销售环境中利用费用和提高生产力的能力。这让我们经验丰富的领导团队对我们在各种宏观情况下有效管理业务的能力充满信心。 我们还将继续推出新的工具，包括在6月底前增加9万部Zebra智能手机，以确保所有在销售车间工作的员工都拥有一台设备，包括我们的MST员工。我们的领导团队知道，当我们为员工提供便利时，他们也会为客户提供便利。 Q&A Q：你在12月给出的长期指导，14.5到15，运营成本生产力大约有150到200左右，然后我认为PPI计划是你可以控制的事情。这意味着即使是在整个时间框架内，如果你需要的话，你是否可以在今年或任何一年提前做一些事情?或者成本环境的上升是否会让目标的实现有所不同? A：是的，当我们研究2023年指南的算法时，我们预计毛利率大致持平。因此，指南中反映的60至80个基点的息税前利润增长大部分来自经营管理费用杠杆，这在很大程度上是由我们的生产力计划推动的。因此，具体来说，这只是从我们在三年期上分享的内容转换和过渡到我们从2023年SG&A的角度所期望的内容。 第四季度作为一个例子，它表明即使在销售持平或负增长的环境下，我们仍然有能力利用生产力，无论是在费用还是营业利润率方面。我认为这与PPI计划是一致的，它不仅专注于一个功能领域，而且正如你们在12月的分析师和投资者会议上听到的那样，它涵盖了所有功能，包括销售、供应链和运营。因此，尽管它是可评级的，但我们对自己在各种宏观情况下实现这一目标的能力非常有信心。 Q：我们想问一下价格弹性。12月分析师日讨论的另一个问题是对价格稳定的信心，但你的竞争对手提到，他们在第四季度比第三季度更敏感。首先，你们看到类似的东西了吗?那么如何解决价格敏感性问题呢?我们会看到更多的降价活动吗? A：这涉及到弹性问题，当我们回顾过去三年的大流行时，我们看到消费者对更高的价格非常有弹性，这并不一定会影响我们对业务的需求。我们看到消费者对价值的预期和反应越来越正常。因此，当我们展望2023年时，我们预计整个投资组合将出现适度的通胀提振。其中大部 分将是我们在2022年看到的通货膨胀，直到2023年。我们预计通货膨胀将继续放缓，我们看到来自供应商基地的新管道请求活动很少。通货膨胀将主要影响上半年，因为随着我们进入明年，这些好处预计将正常化。 然后在交易方面，我们预计通货膨胀将被交易量的小幅下降所抵消，我们也预计全年情况将有所改善。因此，我们将回顾上半年，然后到2024年，在交易中实现更传统的平衡。 Q：在房价调整较多的地区，人们是否对自己的前景或积压情况比较乐观，你是否会提出一些地区性的问题? A：在疫情期间，全国有几个市场的房价出现了加速升值。以南佛罗里达，凤凰城为例，我们非常关注这些市场。 我们没有看到这些市场的销售表现有任何实质性的差异，因为这些市场的价格往往比美国整体市场要低。因此，当我引用1月份调查中70%的专业人士的统计数据时，他们非常有信心他们的积压工作与去年一致，并能够维持下去，这几乎是所有地区的普遍声明。 我能告诉你的是，我们对我们的MVP忠诚计划的表现非常满意，以及它如何维持并赋予我们推动销售的能力。 由于涉及到Pro和市场，我们需要关注五个关键领域：Pro在未来六个月内预定到什么时候？他们能得到他们需要的材料，以及它的成本是否合适?他们能进入ProCredit吗?劳动力市场是什么样的?然后就是他们工作类型的平衡。随着我们跟踪这些情况，并推出我们的Pro忠诚计 划，我们对业务的发展轨迹和我们所服务的小型Pro的健康状况感到满意。 Q：我的问题是关于木材价格的。你在这里讨论过，当价格下降对销售产生负面影响时，这是一种传递动态。但如果我们已经到了木材价格下 降如此之多的地步，这实际上成为了一种潜在的需求刺激，我不知道您是否在您的业务中看到了这一点，或者可能在您对专业客户的一些调查中看到了这一点? A：我们对木材中点的指导，