行业比较月报（2023年3月）：本月关注哪些行业？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年03月04日 本月关注哪些行业？——行业比较月报（2023年3月） 上月市场回顾 ——2023年2月，A股走势震荡。2月上旬，A股结束节前持续上行态势，步入震荡整理期，北向资金净流入放缓、港股市场持续调整对A股风险偏好产生压制，节后首周开复工低于预期也使得市场对经济复苏力度存有观望情绪。2月中下旬，A股受信贷社融“开门红”、开复工节奏加速等利好提振而两度冲高，又皆因海外加息预期升温、地缘政治不确定性、人 民币大幅贬值等海外利空因素压制而回落，沪指在3300点陷入拉锯。 ——市场整体活跃度有所提升。全A日均成交额8957亿元，环比提升 1084亿元，日均换手率1.11%，环比提升0.12%。 ——通信行业涨幅居首。通信（8.59%）、轻工制造（6.68%）、计算机 （5.69%）、纺织服饰（4.73%）及钢铁（4.55%）涨幅居前。 ——成长相对周期与消费估值均有所提升。从PE相对比值来看，创业板指/沪深300为3.16，环比明显回落。消费/周期为2.53，环比小幅回落；成长/周期为3.16，环比有所提升；成长/消费为1.25，环比有所提升。 细分行业推荐 ——装修建材：房地产政策宽松推动数据好转，竣工端有望率先复苏；装修建材受房企信用风险影响较大，后续有望展现更强弹性。 ——工程机械：2023年预计资金面有所改善、政府积极性提高，基建实物量加速落地；工程机械内销压力有望逐步缓解，出口保持较高水平。 ——消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；短期消费医疗业绩改善轨迹清晰，长期健康消费具备较强成长逻辑。 ——中药：中医药政策顶层设计不断完善，支持力度持续加大；中药业绩已经恢复稳定增长，估值仍有较大提升空间。 ——通信设备：AI现象级应用ChatGPT问世，算力作为核心要素或迎高速扩张；数字中国顶级战略地位确立，数字基础设施建设先行。 多维行业比较 ——自上而下的“货币-信用-实体”框架下，当前宏观环境处于“经济上+货币紧+信用宽”阶段，指向消费与制造业占优。 ——基于分析师预测修正指标（MAF）衡量行业业绩预期的边际变化，预测上调幅度较大的风格为消费、科技，行业包括钢铁、综合、国防军工、交通运输、银行。 ——PE-G角度考虑“估值与业绩匹配”，PE-G匹配行业包括美容护理、房地产、商贸零售、轻工制造、计算机。 ——自上而下行业轮动与分析师预测修正指标（MAF）下消费风格均占据优势，进一步结合PE-G匹配框架，重点行业指向美容护理、轻工制造、商贸零售。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策扰动。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：两融情绪见顶回落——交易情绪跟踪第 181期》2023-03-01 2、《投资策略：外资贡献趋弱——外资周报第152期 2023-02-28 3、《投资策略：3月策略观点与金股推荐：分子向上，分母向下》2023-02-28 4、《海外市场：乍暖还寒——2023年3月配置建议& 港股金股推荐》2023-02-27 5、《投资策略：分子向上，分母向下——策略月报 （20230226）》2023-02-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 上月市场回顾4 2月市场走势震荡4 通信行业涨幅居首5 成长相对周期与消费估值均有所提升6 细分行业推荐8 装修建材：政策宽松提振地产数据，装修建材有望展现弹性8 工程机械：基建实物量加速落地，工程机械内销压力缓解8 消费医疗：健康消费逻辑较为确定，悲观政策认知修复转化9 中药：政策顶层设计不断完善，业绩稳增拓宽估值空间9 通信设备：AIGC、数字经济共同推动算力高速扩张10 多维行业比较11 自上而下行业轮动：“货币－信用－实体”框架指向消费与制造业占优11 分析师预测修正组合（MAF）：钢铁、国防军工、交通运输、银行12 PE-G匹配行业组合：美容护理、房地产、商贸零售、轻工制造、计算机13 多维行业比较小结14 风险提示14 图表目录 图表1：2023年2月A股市场小幅回落，中证1000上涨2.21%，创业板指下跌5.88%4 图表2：2023年2月上证综指PE分位数最高，为52.24%4 图表3：2023年2月中证1000PE分位提升，创业板指下滑4 图表4：2023年2月市场成交额与换手率均有所提升5 图表5：2023年2月创业板指成交额提升，而换手率下降5 图表6：2023年2月行业多数上涨，通信涨幅居首达8.59%，电力设备下跌较多达6.02%5 图表7：截至2023年2月底，汽车、社会服务等行业的PE分位数较高（2012年以来）6 图表8：2023年2月计算机和纺织服饰的PE分位数提升较快，银行和电力设备PE分位数下滑较多6 图表9：创业板指相对沪深300的PE比值明显回落7 图表10：消费相对周期的PE比值小幅回落7 图表11：成长相对周期的PE比值有所提升7 图表12：成长相对消费的PE比值有所提升7 图表13：房屋竣工面积及其同比（万平方米，%）8 图表14：竣工链行业22Q3应收账款及其周转率同比（%）8 图表15：地方专项债净融资规模（亿元）8 图表16：挖掘机销量及其同比增速（台，%）8 图表17：中国居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）9 图表18：中国消费型医疗服务市场规模与增速（十亿元，%）9 图表19：2017~2021年需技术审评的中药各类别注册申请受理量10 图表20：中药行业PE（TTM）历史走势10 图表21：ChatGPT每日点击访问量统计10 图表22：《数字中国建设整体布局规划》“2522”整体框架10 图表23：货币、信用条件指数反映当前处于“紧货币＋宽信用”阶段11 图表24：“经济上＋货币紧＋信用宽”指向消费与制造业占优11 图表25：基于MAF构建的优势风格组合净值（2012.12.31=1）12 图表26：基于MAF构建的优势行业组合净值（2012.12.31=1）12 图表27：3月分析师预测修正组合（MAF）推荐行业12 图表28：PE-G（FY1）匹配行业组合净值（2009.12.31=1）13 图表29：PE-G（FY2）匹配行业组合净值（2009.12.31=1）13 图表30：3月PE-G匹配组合推荐行业13 图表31：3月多维行业比较小结14 上月市场回顾 2月市场走势震荡 2月上旬，A股结束节前持续上行态势，步入震荡整理期，北向资金净流入放缓、港股市场持续调整对A股风险偏好产生压制，节后首周开复工低于预期也使得市场对经济复苏力度存有观望情绪。2月中下旬，A股受信贷社融“开门红”、开复工节奏加速等利好 提振而两度冲高，又皆因美国通胀超预期、FOMC纪要偏鹰、地缘政治不确定性、人民币大幅贬值等海外利空因素压制而回落，沪指在3300点陷入拉锯。 2023年2月A股市场指数表现分化。中证1000和中证500涨幅居前，月度涨跌幅分别为2.21%和1.09%；创业板指和中小板指跌幅较大，月度涨跌幅分别为-5.88%和-2.94%。 图表1：2023年2月A股市场小幅回落，中证1000上涨2.21%，创业板指下跌5.88% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 市场主要指数月度涨跌幅 2.21% 1.09% 0.74% -1.81% -2.10% -2.52% -2.94% -5.88% 中证1000中证500上证综指深证成指沪深300上证50中小板指创业板指 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截至2023年2月底，上证综指估值分位较高，为52.24%，创业板指估值分位较低，为14.93%（2012年以来数据）。上证综指、沪深300、中证500、中证1000及创业板指的PE（TTM）分别为13.23、11.9、24.47、31.15和37.67。 图表2：2023年2月上证综指PE分位数最高，为52.24%图表3：2023年2月中证1000PE分位提升，创业板指下滑 120 100 80 60 40 20 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1月PE分位数2月PE分位数分位数变化（右轴） 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% -20 52.2% 44.0% 26.1% 19.8% 14.9% 上证综指沪深300中证500中证1000创业板指 中上中沪创证证证深业综板 300 500 1000 指指 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 从PE分位数的变化来看，中证1000估值分位提升了2.8%；创业板指估值分位下降了 15.15%。 2023年2月，市场成交额与换手率均有所提升。具体来看，万得全A日均成交额由上月的7872.8万亿元上升至8956.9万亿元，日均换手率由上月的0.98%上升至1.11%。创业板指日均成交额由上月的1478.8万亿元上升至1984.9万亿元，日均换手率由上月的1.32%下降至1.3%。 图表4：2023年2月市场成交额与换手率均有所提升图表5：2023年2月创业板指成交额提升，而换手率下降 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 3.00% 万得全A 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.00% 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 6.00% 创业板指 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.00% 月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴）月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 通信行业涨幅居首 2023年2月，通信（8.59%）、轻工制造（6.68%）、计算机（5.69%）、纺织服饰（4.73%）及钢铁（4.55%）涨幅居前；电力设备（-6.02%）、银行（-3.8%）、有色金属（-3.58%）、非银金融（-2.59%）及商贸零售（-2.51%）跌幅较大。 申万一级行业月度涨跌幅 图表6：2023年2月行业多数上涨，通信涨幅居首达8.59%，电力设备下跌较多达6.02% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 通轻计纺钢传机煤社基建美石环国公食农家医建综电交汽房商非有银电信工算织铁媒械炭会础筑容油保防用品林用药筑合子通车地贸银色行力 制机服 设服化装护石 军事饮牧电生材 运产