免税折扣专题系列之四：中免折扣力度逐步收窄，王府井线上商城上线

中免折扣力度逐步收窄，王府井线上商城上线—— 免税折扣专题系列之四 商业贸易 2023年3月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 社服&零售分析师涂佳妮 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 社零&美护首席分析师刘嘉仁 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通） 商业贸易投资评级上次评级 中免折扣力度逐步收窄，王府井线上商城上线 2023年3月4日 本期内容提要: 本文主要跟踪海南免税线上预订平台和线上有税平台折扣情况，有助于了解海南各免税运营商折扣力度变化及竞争格局演变情况：1）海南免税预订平台仅适用于离岛但不离境的旅客、海南本岛两类消费者，且作为线上预订平台，需要消费者前往自提点自提或邮寄至海南 省外地址。我们选取cdf海南免税官方商城、海旅免税城、全球精品免税城、CNSC离岛免税购、深免×DFS、�府井海南免税线上商城 六大海南免税商旗下免税线上预订平台，其中，�府井海南免税线上商城于2月1日上线；而截至3月2日，�府井线上补购平台暂未推出。2）线上有税平台门槛较低，适用于大部分消费者，20年以来中免率先创新推出，并逐步扩大影响力和知名度，我们主要选取中免日 上APP、cdf会员购海南、CNSC会员购、GDF会员购、海旅免税会员购、深免会员购共6个关注度较高的线上有税平台。 通用满减券：春节后海南暂无新一轮离岛免税消费券落地，中服、深免力度环比1月收窄，海控力度环比加大。中免、海旅满减券折扣约93-95折，种类及折扣力度较1月未发生变化；海控取消精品类满减券，但全品类满减券力度略加大1%-3%；中服当前暂无平台满减券，力度较12月的约90-92折、1月的92-95折环比持续减小；深免 精品类无门槛券额度略有下调。 香化品类普适性折扣力度：中免最低折扣力度及门槛相对较高，中服、海旅最低折扣力度较大。 1）中免春节后线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低折合 8折并维持，其中近期雅诗兰黛折扣亦由3件65折收窄至3件75折 （截至3月2日，雅诗兰黛折扣已变更为2件8折），期待后续利润率表现。 2）海旅2月线上普适性折扣环比基本持平，为1件75折，其中海蓝之谜、雅诗兰黛亦维持有约30%的SKU低于7折；此外，截至2月 25日，海旅香化品类线下普适性折扣为1件8折、3件75折，折扣力度小于线上。 3）海控2月主要品牌线上折扣为1件85折，2件7-73折，而线下 折扣为1件85折、3件78折，其中雅诗兰黛、海蓝之谜线上折扣为 1件75折、3件78折，海控自2022年年初收窄折扣力度以来，整体 折扣保持平稳，但近期折扣力度环比1月中旬略有加大。 4）中服2月普适性折扣力度亦明显加大至1件75折，环比2023年 1月中旬的1件8折、2件7折，折扣力度基本持平。 5）深免2月普适性折扣为1件85折、2件8折、3件75折，整体来 看，深免折扣2022年3月开始收窄、2022年9月以来进一步收窄， 但2023年2月以来折扣力度有所加大。 线上有税：我们主要跟踪了4个爆款SKU在cdf会员购海南的价格变化情况以及六大平台的价格对比，23年2月中免日上仍然保持价格优势，多数SKU价格均低于其他平台，而cdf会员购海南价格水平较疫情期间明显提升，折扣力度环比1月基本持平，海蓝之谜眼霜、资生堂眼部精华价格均相对最高；海旅、海控各有个别SKU折扣力度较小，整体价格处于中高水平；中服及深免SKU丰富度较其他平台仍存在一定差距。 风险因素：系统性风险；政策风险；行业竞争加剧风险；疫情相关风险。 目录写在前面4 一、海南免税：中免、海旅线上折扣力度维持相对较小4 1.1门店通用折扣情况：通用满减券力度有所收窄，春节以来暂无新一轮消费券落地5 1.2�大免税商香化品牌普适性折扣演变：中免、海旅线上折扣力度维持相对较小5 1.3热门品牌折扣情况对比：中免折扣力度及门槛相对较高，中服、海旅最低折扣力度较大61.4cdf海南免税爆款单品最低价变化：各产品价格环比基本持平7 1.5各免税商爆款单品最低价对比：中免折扣力度较小，深免当前较具价格优势8 二、线上有税：cdf会员购海南折扣力度维持较小，中免日上价格优势保持9 2.1cdf会员购海南爆款单品最低价变化：当前价格水平较去年疫情间明显抬升9 2.2各大免税商爆款单品最低价对比：补购折扣力度维持较小，中免日上价格优势保持10 风险因素11 图目录图1、各免税商旗下海南免税及线上有税平台列举4 图2、各免税商通用满减券情况（统计时间为2023年2月28日，下同）5 图3、各免税商香化类普适性折扣变化趋势（2021年4月-2023年2月）6 图4、各免税商香化品类热门品牌线上折扣情况（2023年2月）7 图5、cdf海南免税爆款单品最低价变化情况（2021年1月-2023年2月）8 图6、各免税商海南免税平台爆款单品最低价情况（单位元，2023年2月）9 图7、cdf会员购海南爆款单品最低价变化情况（2021年1月-2023年2月）10 图8、各大免税商线上有税渠道爆款单品最低价情况（单位元，2023年2月）11 写在前面 本文主要跟踪海南免税线上预订平台和免税商旗下主要线上有税平台折扣情况，我们对上述平台主要品牌、热门SKU的折扣情况进行跟踪并定期更新发送报告，有助于了解海南各免税运营商折扣力度变化及竞争格局演变情况： 1）海南免税预订平台仅适用于离岛但不离境的旅客、海南本岛两类消费者，且作为线上预订平台，需要消费者前往自提点自提或邮寄至海南省外地址。由于海南离岛免税线上线下折扣较为接近，跟踪线上平台折扣对于海南离岛免税整体折扣情况具有重要参考意义。我们选取cdf海南免税官方商城、CNSC离岛免税购、全球精 品免税城、深免×DFS、海旅免税城、�府井海南免税线上商城六大海南免税商旗下免税线上预订平台。 2）线上有税平台门槛较低，适用于大部分消费者，20年以来中免率先创新推出，并逐步扩大影响力和知名度，此类平台原价与免税原价接近，免税商为消费者承担了部分税费，我们主要选取中免日上APP、cdf会员购海南、CNSC会员购、GDF会员购、海旅免税会员购、深免会员购共6个关注度较高的线上有税平台。 截至2023年3月3日，�府井海南免税线上商城共入驻96个品牌（上线初为47个），其中，香化类55个，包括雅诗兰黛、海蓝之谜、娇韵诗、资生堂、范思哲、GUCCI等；酒水类17个，包括马爹利、帝佛卡等；此外还入驻有包括Apple、Bose、GoPro、松下、倍轻松等在内的数码及家电品牌，以及个别食品、太阳镜、首饰、家居个护品牌等。此次�府井海南免税线上商城的上线，提供了线上预订、并可通过离岛自提/返岛自提/包邮到家进行免税消费的渠道，有利于�府井覆盖海南万宁以外的离岛客流，实现销售增量。 图1、各免税商旗下海南免税及线上有税平台列举 旗下平台 免税商 海南免税 线上有税 中免日上 （APP） 中免cdf海南免税 （APP/小程序/官网） cdf会员购海南商城 （小程序） 海旅海旅免税城 （小程序） 海控GDF免税城 （小程序） 中服CNSC离岛免税购 （小程序） 深免深免×DFS|离岛免税 （小程序） �府井�府井海南免税线上商城 （小程序） 海旅免税会员购 （小程序） 海控会员购 （小程序） CNSC会员购 （小程序） 深免集团会员购 （小程序） 资料来源：cdf海南免税官方商城、海旅免税城、CNSC离岛免税购、GDF免税城、深免xDFS|离岛免税、�府井海南免税线上商城、中免日上、cdf会员购海南商城、海旅免税会员购、海控会员购、CNSC会员购、深免集团会员购，信达证券研发中心 一、海南免税：中免、海旅线上折扣力度维持相对较小 1.1门店通用折扣情况：通用满减券力度有所收窄，春节以来暂无新一轮消费券落地 春节后海南暂无新一轮离岛免税消费券落地，中服、深免满减券力度环比1月收窄，海控力度环比加大。从各 线上平台的通用满减券情况来看，中免、海旅满减券折扣约93-95折，满减券种类及折扣力度较1月未发生变化；海控取消精品类满减券，但全品类满减券力度略加大1%-3%；中服当前暂无平台满减券，力度较12月的约90-92折、1月的92-95折环比持续减小；深免精品类无门槛券额度略有下调，此外在2023年3月4日-3月12日 期间购指定香化、精品及酒水商品实付满3800元即返380元优惠券。此外，春节后海南暂无新一轮离岛免税消费券落地。 图2、各免税商通用满减券情况（统计时间为2023年2月28日，下同） 平台满减券品类及限制 50元无门槛购买日用百货、美容仪器、手表配饰、 皮具箱包、服装鞋帽类免税品可用 中免 不与其它优惠券叠加； 可与积分活动共享，用券金额不参与积 满1500减80；满2500减150；满4000减260 香化类 分，部分多倍积分商品不参与用券 海旅满2000减100；满3000减200；满4000减300仅线上商城使用；可与同期折扣同享 满1600减88；满3200减188；满12000减1000 全品类 海控 16元无门槛 香化类实付满7.5折及以上时可使用； 可与其他折扣叠加使用 50元优惠券；满1500减75 精品酒水类 中服 - 满1000减30；满3000减100 香化类 满800减40；满1500减90 酒水类 与积分活动同享，用券金额不参与积分， 深免 50元无门槛50元无门槛 服装箱包类部分多倍积分商品不参与用券； 闪购、7.5折以下以及部分产品不参与用 珠宝腕表类券 满4000减300 精品类 此外，2023年3月4日-3月12日期间，购指定香化、精品及酒水商品实付满3800元即返380元优惠券 资料来源：cdf海南免税官方商城、海旅免税城、CNSC离岛免税购、GDF免税城、深免xDFS|离岛免税，信达证券研发中心；注：上图蓝色字表示相较于1月中旬折扣力度减小的满减券，红色字表示相较于1月中旬折扣力度加大的满减券 1.2五大免税商香化品牌普适性折扣演变：中免、海旅线上折扣力度维持相对较小 2月中免、海旅线上折扣力度维持较小：我们主要跟踪雅诗兰黛、兰蔻、资生堂、娇韵诗、海蓝之谜、SK-II、赫莲娜七大品牌。2023年2月，中免、海旅折扣力度环比基本持平，海控、深免折扣力度略有加大。 分免税商来看： 中免春节后线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低折合8折并维持，其中近期雅诗兰黛折扣亦由 3件65折收窄至3件75折（截至3月2日，雅诗兰黛折扣已变更为2件8折），期待后续利润率表现。 海旅2月线上普适性折扣环比基本保持不变，为1件75折，其中海蓝之谜、雅诗兰黛亦维持有约30%的SKU低于7折；此外，截至2月25日，海旅香化品类线下普适性折扣为1件8折、3件75折，折扣力度小 于线上。 海控2月主要品牌线上折扣为1件85折，2件7-73折，而线下折扣为1件85折、3件78折，其中雅诗兰 黛、海蓝之谜线上折扣为1件75折、3件78折，海控自2022年年初收窄折扣力度以来，整体折扣保持平 稳，但近期折扣力度环比1月中旬略有加大。 中服2月普适性折扣力度亦明显加大至1件75折，环比2023年1月中旬的1件8折、2件7折，折扣力度 基本持平。 深免2月普适性折扣为1件85折、2件8折、3件75折，整体来看，深免折扣2022年3月开始收窄、2022年9月以来进一步收窄，但2023年2月以来折扣力度有所加大。 图3、各免税商香化类普适性折扣变化趋势（2021年4月-2023年2月） 3件8折 1件85折 1件87折 折合82折：满4000减720 折合85折：满