2023年2月信用债市场回顾：净融资进一步回升，到期收益率长短分化

（2月1日-2月28日）信用债发行1221只，发行额9798.3亿元，环增16.7%；偿还额（含到期回售，下同）7172.3亿元，环减20.5%；净融资额2626.0亿元，较上月大幅增加3252.0亿。2月信用债发行 加权久期为1.51年，较上月缩短0.16年；2月信用债加权发行成本3.64%，较上月下行13BP。从品种来看，除企业债和PPN发行量有所减少外，其余券种发行量均有不同程度增加，主力发行券种仍为短融，占比为44.9%，环增4.0%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比54.6%，环增8.5%，其余期限品种中1-3（含）年、3-5（含）年分别环增36.0%、29.0%，5年期以上环减32.3%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.3%。 地产债净融资额小幅改善，净融资17.6亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资在偿还量大幅减少下进一步改善，净融资2,191.6亿元， 较上月增加1,754.7亿元。 二级市场：到期收益率长短分化，信用利差集体收窄。本月高评级短期限信用债到期收益率上行，低评级短期限及中长期限到期收益率下行。其中，高评级短期限信用利差受资金面收紧影响较大，1YAAA、1YAA+到期收益率分别上行14BP、10BP；1YAA下行21BP，仍为修复行情；中 长期限到期收益率集体下行，3YAAA下行4BP，其余品种下行幅度在15-23BP之间。本月信用利差集体收窄，1Y高评级信用利差收窄幅度较小，其中，1YAAA、1YAA+分别收窄4BP、8BP；1YAA收窄39BP，其近3年滚动信用利差分位数为15%；3年期、5年期收窄幅度在12-28BP之间。 期限利差多数收窄，其中AAA及AA+等级的3-1年收窄幅度较大，等级利差多数收窄，1年期AA-（AA+）收窄幅度最大。地产债方面，本月地产债信用利差集体收窄，低等级信用利差收窄幅度最大；期限利差、等级利差集体收窄。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，中长期限收窄幅度较大，期限利差、等级利差多数收窄。 主体评级方面，本月共有10家境内企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中全筑股份、正邦科技、二建集团、步步高主体评级被调低、且评级展望为负面，所属行业为工业、日常消费、可选消费； 华通集团、天津轨道交通、中骏集团、金辉股份等评级展望为负面，主要分布在工业、房地产、日常消费。本月共2家企业被列入评级观察名单，包括维尔利、蒙娜丽莎集团，均属工业。 本月负面舆情较多，地产涉及债务违约、违规经营、债务纠纷、列为失信被执行人、收到关注函等，城投涉及高管被调查、评级下调、非标债务展期等。地产债方面，金科股份未按期足额兑付20金科地产MTN002 本息；中交保利、星河地产预售房款未全部纳入监管账户被罚；陆家嘴国际信托与世茂建设等因债券交易产生债务纠纷，世茂建设被判偿还本息18.4亿元；恒大地产新增多条被执行人信息，执行标的合计约19.6 亿元；美好置业2022年预亏超11亿元，收到深交所关注函等。城投方面，郴州发投、嘉兴城投、云投集团、邯郸建投等高管被调查；惠誉评 池光胜分析师 2023年03月03日 2023年2月信用债市场回顾：净融资进一步回升，到期收益率长短分化 一级市场：信用债净融资进一步回升，发行加权久期持续缩短。本月 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告当前钢材盈利修复了吗？ 2023-03-02 如何看待2月PMI回升再超 2023-03-01 预期？社融或升至9.9%附近，PPI、 2023-02-28 CPI料双双回落——2月经济金融数据展望关于经济、资金、货币政策 2023-02-26 和房地产——2022Q4货政报告解读两会在即，人工智能作为新 2023-02-25 增长引擎如何参与？——可转债市场周报（17） 级将青岛华通的评级展望由稳定调整至负面，主体评级为BBB，中证鹏元将赤水城投的“19赤水城投债/PR赤城建”信用等级由AA+下调至AA-、遵义娄海情的“20娄海情债/20娄海情”信用等级由AA+下调至AA；云龙发展票据承兑逾期余额30.0万元等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.一级市场：信用债净融资进一步回升，发行加权久期持续缩短4 2.二级市场：到期收益率长短分化，信用利差集体收窄7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行仍以短融为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债公司债为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行额占比较高（亿元）5 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种以短融、公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以中短期限为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：2月中短期信用利差集体收窄（BP）8 表5：2月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：2月中短期地产债信用利差集体收窄（BP）9 表7：2月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：2月城投债信用利差集体收窄（BP）9 表9：2月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 固定收益主题报告 1.一级市场：信用债净融资进一步回升，发行加权久期持续缩短 据Wind信用债口径统计，本月（2月1日-2月28日）信用债发行1221只，发行额9798.3亿元，环增16.7%；偿还额（含到期回售，下同）7172.3亿元，环减20.5%；净融资额2626.0亿元，较上月大幅增加3252.0亿。2月信用债发行加权久期1为1.51年，较上月缩短0.16年；2月信用债加权发行成本23.64%，较上月下行13BP。 从品种来看，除企业债和PPN发行量有所减少外，其余券种发行量均有不同程度增加，主力发行券种仍为短融，占比为44.9%，环增4.0%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比 54.6%，环增8.5%，其余期限品种中1-3（含）年、3-5（含）年分别环增36.0%、29.0%，5年期以上环减32.3%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.3%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行仍以短融为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元）图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1000 0 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 1000 0 AAA AA+AA A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额小幅改善，发行仍以国企为主。本月地产债3发行41只，发行量379.4亿元，环减4.0%，偿还量361.8亿，环减17.4%，净融资17.6亿元，净融资额小幅改善，较上月增加60.6亿。从品种来看，本月地产债发行中公司债跃升为发行主力，占比44.0%，发行额环 增221.2%。从期限来看，本月地产债1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比较高，发行金额占比分别为34.3%、30.8，1-3年（含）年较上月环减4.3%，3-5（含）年较上月环增 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 固定收益主题报告 26.7%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达70.9%，环增39.5%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比增至98.9%，本月发行地产 债的国企包括联发集团、中海地产、金融街、保利发展、首开股份等，民企仅卓越商业发行了4亿中票。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债公司债为发行主力（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 短融中票公司债ABSPPN 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行额占比较高（亿元） 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额 期限（年，含到 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 期回售） （%） 2023/2/28 23郑州公宅PPN001(碳中和债) 地方国有企业 5 3 AA+ - 2023/2/27 23联发集MTN002 地方国有企业 8.2 3+2+2 AA+ 4.98 2023/2/27 23兴城人居MTN001 地方国有企业 15 3+2 AA 3.89 2023/2/27 23首创城发MTN002 地方国有企业 8 3+2 AAA 5.1 2023/2/24 23苏州高新MTN002 地方国有企业 5 3 AAA 3.46 2023/2/24 23京电子城MTN001 地方国有企业 2 3 AA 4.59 2023/2/24 23南京高科SC