华创策略·掘金组合月报：量化次新、反转策略的黄金期

www.hczq.com 量化次新&反转策略的黄金期 ——华创策略·掘金组合月报（2023/02） 证券分析师：姚佩 执业证书编号S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com @2021华创版权所有 2023年3月 •国内经济复苏斜率陡峭，年初市场普遍上行。国内优化疫情管控以来，年初感染人数迅速过峰，经济复苏斜率较海外更为陡峭，市场迎来春季躁动行情。上证指数年初以来涨6.2%，偏股型公募基金收益率均值3.8%，机构整理大幅跑输市场。华创策略构建的成长、价值和动量三类组合，内部不同策略分化较大，成长型策略相对较优。 •量化次新策略跑赢，1-2月超额收益10%。成长型策略中，次新股表现持续优于十倍股，以量化次新策略表现最优，年初以来超额收益10%，2月超额收益5%；此外反转策略超额收益也较为突出，今年以来超额收益9%，2月超额收益7%，领先所有策略组合。从货币-信用-盈利框架来看，国内走出疫情，经济呈现复苏态势，货币向信用逐步传导，1月信贷开门红，剔除春节因素影响，日均新增信贷同比高增37%，企业盈利今年Q1有望触底回升，成长型策略包括量化次新、十倍股，以及反转策略胜率较高。 •经济复苏持续，流动性决定策略方向。我们认为，对于2023年中国经济复苏之路似乎可以更加乐观，节后各地建筑开复工率明显加速，二手房销售回暖，海外机构仍在持续上调国内GDP增速预期。若4月政治局会议判定一季度经济运行稳中向好，政策转向中性偏紧，货币边际收紧可能导致策略组合方向变盘，从成长型策略转向基金重仓股、买入强势股。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 今年1-2月：复苏-繁荣早期，量化次新、反转策略的黄金期。年初感染人数迅速过峰，经济复苏斜率较海外更为陡峭，成长型策略占优；市场整体触底上行，反转策略超额收益明显。 展望3-4月：流动性转向拐点是策略切换信号。若4月政治局会议判定一季度经济运行稳中向好，政策转向中性偏紧，货币边际收紧可能导致策略组合方向变盘，从成长型策略转向基金重仓股、买入强势股。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：立方制药、斯迪克（不变脸的次新）；德源药业、普门科技（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：艾迪精密、浙江鼎力（个股组合）；潍柴动力、海康威视（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。本期涨幅居前个股：宝钢股份、龙佰集团。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：中科曙光、海天精工（PEG）；山煤国际、云天化（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。2月涨幅居前个股：中航电测、海天瑞声（买入强势股）；2月跌幅居前个股：康龙化成、通达动力（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上 榜涨幅居前个股：泸州老窖。 今年以来占优：量化次新组合超额收益（较万得全A，下同）10%，反转策略组合超额收益7%。 近3年占优：不变脸的次新组合超额收益24%，高股息组合超额收益13%。 2010年至今占优：不变脸的次新组合超额收益220%，十倍股个股组合超额收益212%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 2010年至今 220 192 212 60 48 195 89 -103 58 5 近3年 24 -21 -23 -21 13 -17 -19 -32 -6 -22 近1年 15 -11 -13 -17 15 -10 -8 -21 4 -15 今年以来 1 10 -3 -5 -3 0 5 -10 9 -7 近1个月 -2 5 -4 -4 1 -1 0 0 7 -8 年化平均收益率 17 17 17 12 10 14 13 3 13 10 年化波动率 28 31 29 26 21 27 27 26 32 26 Sharpe比率 0.51 0.44 0.50 0.36 0.34 0.40 0.37 -0.01 0.32 0.29 各类掘金组合收益率统计（截至2023/02/28） 【注1】2010年至今对应时间区间：2010/4/30-2023/02/28；近3年对应时间区间：2020/02/28-2023/02/28；近1年对应时间区间：2022/02/28-202302/28；近2个月对应时间区间：2022/12/31-2023/02/28；近1个月对应时间区间：2022/01/31-2023/02/28 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、PEG&PB-ROE 动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 数据来源：WIND，华创证券整理 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益220%，近1个月超额收益-2%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,800 4,400 4,000 3,600 3,200 2,800 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 中证100/中证1000（右轴） 3501.0 300 0.9 250 0.8 200 0.7 150 0.6 100 0.5 50 0.4 0 0.3 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 数据来源：WIND，华创证券整理 0 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2022/4/30根据2021年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：安集科技、心脉医疗、景津装备、西 部超导、斯迪克。2月涨幅居前：立方制药涨20%、斯迪克涨11%。 股票代码股票名称 申万行业 （亿元，2023/02/28）（TTM，2023/02/28） （%，TTM，2022Q3） （%，2022Q3） （%，2022/12/31） （%，2023/02/28） 688508.SH芯朋微 电子 8291 10 -39 7 -13 688689.SH银河微电 电子 3542 8 -39 0 7 688019.SH安集科技 电子 14649 17 113 7 0 300951.SZ博硕科技 电子 7023 15 39 0 6 003043.SZ华亚智能 电子 4933 16 45 1 -7 605369.SH拱东医疗 医药生物 11832 23 22 8 -2 688016.SH心脉医疗 医药生物 14541 22 20 6 -7 688301.SH奕瑞科技 医药生物 30247 19 56 23 -11 003020.SZ立方制药 医药生物 5626 15 36 6 20 300911.SZ亿田智能 家用电器 5425 17 3 2 1 603112.SH华翔股份 家用电器 5317 13 -5 0 -3 688598.SH金博股份 电力设备 20337 11 49 21 -14 688516.SH奥特维 电力设备 30343 27 108 17 -10 688558.SH国盛智科 机械设备 5328 13 -1 0 1 688698.SH伟创电气 机械设备 4230 15 14 6 -3 688122.SH西部超导 国防军工 42139 18 60 24 -7 300806.SZ斯迪克 基础化工 9539 15 26 10 11 300873.SZ海晨股份 交通运输 7018 17 34 18 4 605377.SH华旺科技 轻工制造 7817 13 3 6 5 603279.SH景津装备 环保 18123 21 31 10 1 最新市值PE ROE 归母净利润同比增速 基金持股比例 近1个月涨跌幅 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券整理 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收192%，近1个月超额收益5%。 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2022/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 6,000 250 5,500 5,000 200 4,500 4,000 150 3,500 100 3,000 数据来源：WIND，华创证券 小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表 现优于不变脸次新组合。 700 600 500 400 300 200 100 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴） 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 1.05 600 中证100/中证1000（右轴） 0.95 500 0.85 400 0.75 300 0.65 0.55 200 0.45 100 0.35 0 0.25 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 数据来源：WIND，华创证券整理 1,000 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2022/10/31根据2022年三季报更新量化次新组合。2月涨幅居前：德源药业涨55%、立方制药&普门科技 涨20%。 （亿元，2023/02/28） （TTM，2023/02/28） （%，TTM，2022Q3） （%，2022Q3） （%，TTM，2022Q3） TTM，2022Q3） （%，2023/02/28） 872925.BJ 锦好医疗医药生物 7 19 10 75 43 12 3 688389.SH 普门科技医药生物 118 47 16 25 60 15 20 688399.SH 硕世生物医药生物 53 3 51 63 61 10 -2 688278.SH 特宝生物医药生物 180 63 19 57 88 49 1 688575.SH 亚辉龙医药生物 120 12 41 464 56 15 1 688358.SH 祥生医疗医药生物 40