FOF组合策略：量化选基2.0-基金动量中的反转

FOF组合策略： 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 量化选基2.0——基金动量中的反转2023年01月08日 2022年回顾： 2022年上证指数开年即全年最高点，一路下跌至春节，节后指数在 2800-3400点中W型运行，分别在4月底、10月底完成两次触底。行业上，煤炭行业前3季度全面占优，全年仅煤炭、消费者服务、交通运输取得正收益，涨幅分别为17.5%、6%、2.3%，中信一级行业算术平均收益为-14.8%。 东吴FOF组合运行至样本外第3年，全年回报-14.4%，相对中证偏股基金指数超额收益7.34%，季频胜率100%。 2023年Q1组合： 新组合纳入反转策略，同时剔除趋势策略的强β行业：反转策略港股含量较高、偏好电气设备、电子、国防军工等;趋势策略持仓相对更均衡，平均基金经理年限7.9年，投研总监级别人数超7成。整体风格上，偏好地产链和出行链。 动量还是反转：策略升级实证部分 公募基金在季度上存在着一定的动量效应，而在年度上存在着一定的反转效应： 1）分季度看公募基金的季度动量效应，Q1存在着明显的反转现象；而Q2、Q3和Q4季度存在着微弱的动量效应。 2）Q4对次年Q1收益的相关性中，1月动量效应更明显，而3月在观测中均表现为反转。 3）年度上，基金的年度反转主要发生在次年的Q1和Q4； 东吴FOF2.0策略构建 我们将改进的Q1策略加入原先趋势策略中，新策略在年化收益上由13%提升至17%，波动率基本不变，信息比率提升至0.8，最大回撤降低至35%，季度胜率提升至67%，绩效上得到全方位提升。 对比中证偏股基金指数，年化超额收益由6%提升至10%，超额收益信息比率提升至1.14，超额收益季度胜率提升至67%。 风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.模型估计风险。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《TPS与SPS选股因子绩效月报 20230103》 2023-01-03 《量稳换手率STR选股因子绩效月报2023.01》 2023-01-03 1/13 东吴证券研究所 1.2022年市场回顾4 2.动量还是反转：策略升级实证部分7 2.1.季度动量：Q1反转，其余动量7 2.2.年度反转：发生在Q1与Q48 2.3.一季度新策略的构建8 2.4.东吴FOF2.0策略构建10 3.附录11 3.1.行业的动量与反转11 3.1.1.季度动量11 3.1.2.年度动量11 3.2.参数敏感性检验12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图1：2022年中信一级行业表现（2022/01/01-2022/12/31，单位%）4 图2：东吴FOF组合2022年表现5 图3：基金季度动量IC和RankIC7 图4：Q1反转策略净值表现（2011-2022每年Q1）9 图5：Q1反转策略超额收益表现（2011-2022每年Q1）9 图6：东吴FOF策略2.0净值表现（2011-2022）10 表1：2022年风格指数表现（2022/01/01-2022/12/31，单位%）4 表2：反转策略TOP15持仓（2023Q1）5 表3：新趋势策略TOP15持仓（2023Q1）6 表4：基金年度与季度动量效应7 表5：基金分季度动量IC和RankIC7 表6：Q4对Q1分月份收益影响相关性8 表7：基金年度收益与次年季度收益的相关性8 表8：策略绩效表现（2011-2022每年Q1）9 表9：策略绩效表现（2011/01/01-2022/12/31）10 表10：行业年度与季度动量效应11 表11：行业季度动量IC和RankIC11 表12：行业年度收益与行业季度收益的相关性表11 表13：参数敏感性检验12 3/13 1.2022年市场回顾 2022年上证指数开年即全年最高点，一路下跌至春节，节后指数在2800-3400点中W型运行，分别在4月底、10月底完成两次触底。行业上，煤炭行业前3季度全面占优，全年仅煤炭、消费者服务、交通运输取得正收益，涨幅分别为17.5%、6%、2.3%，中信一级行业算术平均收益为-14.8%。 风格上，全年价值风格全面占优，大盘风格内分化明显。时序上1-4月价值占优， 5-6月成长占优，8-11月价值占优，剩余月份表现为7月小盘、12月大盘更胜一筹。全年来看，大盘价值表现最佳，累计收益-11%；大盘成长表现最差，累计收益-29%。 图1：2022年中信一级行业表现（2022/01/01-2022/12/31，单位%） 60 Q4 Q3 Q2 Q1 2022全年 40 20 0 -20 -40 -60 煤消交银商房农纺石建综电食非有汽家轻通机医钢基电建传国计综电炭费通行贸地林织油筑合力品银色车电工信械药铁础力材媒防算合子 者运零产牧服石 及饮行金 制 化设 军机金 服输售渔装化 公料金属 造 工备 工融 务 用融 及 事 新 业 能源 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：2022年风格指数表现（2022/01/01-2022/12/31，单位%） 大盘成长中盘成长小盘成长大盘价值中盘价值小盘价值 2022/1/28 -10.7 -12.0 -11.9 -0.3 -7.3 -7.2 2022/2/28 -1.3 2.8 3.5 0.3 5.1 4.2 2022/3/31 -8.5 -9.8 -10.6 -3.5 -4.9 -2.1 2022/4/29 -5.3 -9.5 -13.4 -3.0 -7.7 -9.2 2022/5/31 1.5 6.5 9.1 -1.7 3.5 4.7 2022/6/30 14.5 11.3 8.5 3.2 2.3 2.0 2022/7/29 -8.4 -5.2 0.3 -7.6 -4.3 -2.1 2022/8/31 -3.6 -2.7 -4.6 0.4 0.6 -2.8 2022/9/30 -9.5 -7.9 5-9.0 -3.6 -6.1 -6.0 2022/10/31 -6.3 -2.9 0.7 -9.3 -4.2 -2.3 2022/11/30 6.6 6.0 5.0 14.9 10.6 10.7 2022/12/30 1.2 -2.5 -5.9 -0.9 -4.4 -5.7 合计 -29.7 -25.8 -28.3 -11.0 -16.7 -15.7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/13 东吴证券研究所 东吴FOF组合运行至样本外第3年，全年回报-14.4%，相对中证偏股基金指数超额收益7.34%，季频胜率100%。较中证偏股基金指数比，相关系数为0.91，alpha值为0.10，beta值为1.14。 图2：东吴FOF组合2022年表现 0% 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/3 0% 20% 东吴FOF偏股基金超额收益 -2 -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：组合详情见【烤肠FOF组合-东吴金工】WindPMS 2023年1季度迎来样本外第13次调仓，我们对模型进行简单的升级。我们观察公募基金在1季度往往呈现反转大于趋势，因此我们对模型中的Beta部分进行改进，调高反转性质行业的权重，对模型的Alpha部分，依然保持正向筛选。因子部分只考虑选股能力，以此得到反转策略的TOP15持仓。反转策略港股含量较高、偏好电气设备、电子、国防军工等。 表2：反转策略TOP15持仓（2023Q1） 代码名称基金经理 基金成立 日 股票占 比 基金资产净值 阻力最小得分 选股能力得分 综合打 分 002332.OF 汇丰晋信沪港深A 程彧 2016/11/10 94.2 5.4 64.1% 99.4% 163.5% 002387.OF 工银瑞信沪港深A 胡志利 2016/4/20 83.3 13.4 73.0% 98.7% 171.7% 007592.OF 华夏价值精选 朱熠 2020/1/10 93.8 2.3 60.6% 98.6% 159.2% 011162.OF 博时港股通领先趋 势A 赵宪成 2021/2/9 90.3 15.2 58.6% 97.9% 156.6% 005197.OF 工银瑞信沪港深精 选A 孔令兵 2017/11/9 94.4 4.0 82.3% 97.6% 179.9% 008138.OF 富国龙头优势 毕天宇 2020/1/14 92.6 4.4 72.0% 97.5% 169.4% 002624.OF 广发优企精选A 程琨 2016/8/4 94.3 11.5 78.8% 97.4% 176.2% 163805.OF 中银动态策略A �帅 2008/4/3 92.0 3.9 70.3% 96.4% 166.7% 001955.OF 中欧养老产业A �健,许文星 2016/5/13 92.7 22.5 61.3% 96.2% 157.4% 007368.OF 浙商沪港深精选A 贾腾 2019/6/27 84.0 6.6 74.3% 95.1% 169.4% 005726.OF 国泰价值精选A �阳 2018/8/8 93.9 2.9 77.9% 94.0% 171.9% 012124.OF 博道盛彦A 张建胜 2021/6/1 90.3 2.6 87.8% 93.9% 181.7% 011710.OF 中欧睿泽A 许文星 2021/9/23 90.9 8.3 71.5% 88.4% 159.8% 340006.OF 兴全全球视野 �品 2017/8/4 81.0 19.8 51.3% 78.3% 129.6% 410003.OF 华富成长趋势 陈启明 2007/3/19 93.3 10.4 89.2% 74.4% 163.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 由于年份是人类创造的虚拟单位,并不会影响时间的连续性。新年伊始的反转，有可能提前在4季度反映，也有可能延迟发生。考察过去5年，1月份动量效应仍然存在。因此我们对趋势策略进行更精细的拆解。我们将显著的贝塔剔除后，继续正向筛选，使用阻力最小因子因子和选股能力得到新趋势策略的TOP15持仓。 新趋势策略筛选出来的基金经理，持仓相对更均衡，平均基金经理年限7.9年，投 研总监级别人数超7成。整体风格上，更偏好地产链和出行链。 表3：新趋势策略TOP15持仓（2023Q1） 代码名称基金经理 基金成立 日 股票占 比 基金资产净值 阻力最小得分 选股能力得分 综合打 分 001437.OF 易方达瑞享I 武阳 2015/6/26 92.1 3.2 95.4% 99.2% 194.6% 014734.OF 广发睿合A 林英睿 2022/3/25 87.0 6.0 94.6% 98.5% 193.1% 012096.OF 鑫元鑫动力A 李彪 2021/7/13 86.0 2.0 97.9% 97.2% 195.1% 010341.OF 招商产业精选A 贾成东 2020/12/16 84.5 24.6 72.3% 96.8% 169.1% 010041.OF 嘉实港股优势A 张金涛 2021/1/19 89.7 40.4 86.7% 96.3% 183.0% 001518.OF 万家瑞兴A 刘宏达 2015/7/23 83.4 2.8 78.1% 95.3% 173.4% 000612.OF 华宝生态中国A 夏林锋 2014/6/13 92.3 8.3 93.2% 94.3% 187.5% 450011.OF 国富研究精选 徐荔蓉 2012/5/22 93.0 6.5 94.6% 93.3% 187.9% 011152.O