东吴策略·掘金组合月报：次新与小市值

证券研究报告 次新与小市值 ——东吴策略·掘金组合月报 策略首席分析师：姚佩 执业证书编号：S0600520090005 邮箱：yaopei@dwzq.com.cn 策略分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0600521030001 邮箱：xingys@dwzq.com.cn 2022年8月2日 最宽松时刻已过，不变脸次新逆袭 •剩余流动性难进一步宽松，市场整体下跌。7月随着股市的宏观假设从二季度输血模式转为下半年常态恢复，剩余流动性无法进一步向上，估值难继续扩张，市场整体下跌，上证指数全月跌4.3%，偏股型公募基金收益率均值-1%，机构跑赢市场整体。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，成长组合中不变脸的次新策略超额收益最为明显。 •不变脸的次新组合跑赢，7月超额收益5%。次新组合取得超额收益的阶段一般为盈利即将触底、或回升初期，货币和信用不对其构成必然影响。考虑到4-5月疫情影响，上市公司Q2业绩大概率为全年低点，7月次新股跑赢符合历史规律。此外市场在成长内部偏向中小市值，对不变脸次新的表现也构成支撑，而十倍股所对应的高景气个股难以进一步拔估值，7月表现偏弱。 •政策由松到稳，十倍股、次新股、基金重仓策略可能较优。7/28政治局会议奠定“从松到稳”的政策主基调，财政货币进一步加码可能性不大，由此未来可能面临货币走平、信用&盈利边际弱修复场景，历史上2018/12-2019/10较为相似，市场风格偏向消费白马、成长，十倍股、次新股以及基金重仓策略预计仍将有所表现。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史 回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|3 各类组合及股票池构建 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。7月涨幅居前个股： 奥特维、金博股份（不变脸的次新）；映翰通、普门科技（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。7月涨幅居前个股：珀莱雅、恩华药业（个股组合）；伯特利（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。7月涨幅居前个股：完美 世界、农业银行。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。7月涨幅居前个股：火炬电子（PEG）；宁波东力、神火股份（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。7月涨幅居前个股：江苏北人、汉宇集团（买入强势股）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。 7月涨幅居前个股：立讯精密。 数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|4 四类掘金组合历史收益回溯 近1个月占优：不变脸的次新组合超额收益（较万得全A，下同）5%。 近3年占优：不变脸的次新组合超额收益35%，十倍股基金经理组合超额收益10%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 2010年至今 195 202 206 68 21 128 120 -48 -48 104 近3年 35 -2 -6 10 -12 1 -29 -18 -35 -5 近1年 17 -15 -23 -13 18 -4 6 -20 -11 -7 近2个月 11 -4 -13 -6 -7 0 -3 -7 -7 0 近1个月 5 -4 -9 -8 0 -11 -6 0 -3 -1 年化平均收益率 17 18 18 13 9 15 15 7 9 13 年化波动率 29 31 29 26 21 27 27 25 32 25 Sharpe比率 0.49 0.49 0.50 0.38 0.31 0.45 0.43 0.18 0.20 0.42 2010年至今占优：十倍股个股组合超额收益206%，量化次新组合超额收益202%。四类掘金组合收益率统计（截至2022/7/29） 【注1】2010年至今对应时间区间：2010/4/30-2022/7/29；近3年对应时间区间：2019/7/31-2022/7/29；近1年对应时间区间：2021/7/31-2022/7/29；近2个月对应时间区间： 2022/5/31-2022/7/29；近1个月对应时间区间：2022/6/30-2022/7/29。 目录 1成长型策略——十倍股、次新股 2价值型策略——高股息、PEG&PB-ROE 3动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 4风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|5 1.1不变脸的次新组合——构建思路 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面 延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益195%，近1个月超额收益5%。(参考报告《寻 找不变脸的次新-2021/2/26》） 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境 •市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明 显的上行。 股票代码股票名称申万行业 最新市值 （亿元，2022/7/29） PE 1.1不变脸的次新组合——本期股票池表现 2022/4/30根据2021年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：安集科技、心脉医疗、景津装备 、西部超导、斯迪克。7月涨幅居前：奥特维涨25%、金博股份涨22%。 688508.SH芯朋微 688689.SH银河微电 688019.SH安集科技 300951.SZ博硕科技 电子 电子 电子电子 74 38 157 57 36 27 97 23 13 13 13 13 14 14 1,830 23 1 0 10 0 -7 -4 4 4 （TTM，2022/7/29） ROE （%，TTM，2022Q1） 归母净利润同比增速 （%，2022Q1） 基金持股比例（%， 2022/6/30） 近1个月涨跌幅 （%，2022/7/29） 605369.SH拱东医疗医药生物14745222038 688016.SH心脉医疗医药生物1063121218-22 688301.SH奕瑞科技医药生物332651735210 603279.SH景津装备机械设备 688558.SH国盛智科机械设备 191 48 27 23 20 14 55 21 18 0 13 9 003020.SZ立方制药医药生物341913130-4 688516.SH奥特维电气设备31674281092225 300911.SZ亿田智能家用电器 603112.SH华翔股份家用电器 70 72 31 21 18 15 51 38 8 17 -13 10 688698.SH伟创电气电气设备44321541322 688598.SH金博股份有色金属3314630163522 300806.SZ斯迪克化工85381519915-3 688122.SH西部超导有色金属464561567239 605377.SH华旺科技轻工制造6314131505 300873.SZ海晨股份交通运输5216164517-11 注：标红为连续上榜个股 1.2量化次新组合——构建思路 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益202%，近1个月 超额收益-4%。（参考报告《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？-2021/3/25》） 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合 小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优， 震荡市表现优于不变脸次新组合。 1.2量化次新组合——本期股票池表现 2022/4/30根据22Q1季报更新量化次新组合，连续上榜个股：心脉医疗、贵州三力、康华生物、指 南针、八亿时空、映翰通。7月涨幅居前：映翰通涨13%、普门科技涨9%。 股票代码 股票简称 所属行业 市值（亿元， PE（TTM， ROE（%，TTM， 归母净利润同比增速 销售毛利率 （%，TTM， 销售费用率 （%，TTM， 近1个月涨跌幅（%， 2022/7/29） 2022/7/29） 2022Q1） （%，2022Q1） 2022Q1） 2022Q1） 2022/7/29） 688016.SH 心脉医疗 医药生物 106 31 21 21 77 10 -22 688389.SH 普门科技 医药生物 79 39 15 24 62 15 9 688399.SH 硕世生物 医药生物 67 5 45 63 66 12 0 688278.SH 特宝生物 医药生物 106 52 17 68 89 52 -9 603439.SH 贵州三力 医药生物 55 36 14 1 71 48 2 300841.SZ 康华生物 医药生物 129 15 31 35 94 31 -12 688617.SH 惠泰医疗 医药生物 133 58 13 42 69 23 -7 300803.SZ 指南针 计算机 213 61 22 176 91 44 -11 688568.SH 中科星图 计算机 167 74 16 79 50 10 0 688201.SH 信安世纪 计算机 43 28 15 -506 72 17 -7 300942.SZ 易瑞生物 综合 89 34 25 30 67 8 -2 605098.SH 行动教育 综合 30 17 16 84 79 30 -9 688181.SH 八亿时空 电子 41 18 12 30 48 12 -1 688200.SH 华峰测控 机械设备 195 37 20 356 80 8 -10 300911.SZ 亿田智能 家用电器 70 31 18 51 45 19 -13 688080.SH 映翰通 通信 24 23 14 -20 45 11 13 注：标红为连续上榜个股 1.3十倍股个股组合——构建思路 从涨跌、公司、业绩、估值、行业�大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的 筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益206%，近1个月超额收益-9%。（参考报告《A股十倍 股群像-2020/10/4》） 十倍股个股组合筛选标准 1、最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%2、管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%3、第一大股东质押比例<40%;研发支出占营收比>2%4、净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%；5、ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次6、生产经营活动产生的现金流净额/营收>8%7、上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿8、年化阿尔法>10%；股息率>0.3%【注】个