东吴策略·掘金组合月报：基于中报的策略组合更新

证券研究报告 基于中报的策略组合更新 ——东吴策略·掘金组合月报 策略首席分析师：姚佩 执业证书编号：S0600520090005 邮箱：yaopei@dwzq.com.cn 策略分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0600521030001 邮箱：xingys@dwzq.com.cn 2022年9月3日 市场预期转弱，高股息跑赢 •截至2022/8/31，所有上市公司2022年中报披露完毕，东吴策略对四类策略掘金组合进行更新。 •流动性收紧预期上升，市场由涨转跌。8月美联储加息预期再度抬升，国内社融和经济增长数据均回落、流动性面临边际收紧担忧，市场由上半月的上涨转为下跌，上证指数全月跌1.6%，偏股型公募基金收益率均值 -2.9%，机构整体跑输市场。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，8月整体表现平淡，高股息组合相对 占优。 •高股息组合跑赢，8月超额收益3%。一般在市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。8月市场整体下跌，前期涨幅较高的中小成长风格也有所走弱，由此市场情绪再度转向防御，高股息策略表现出更高的安全边际。以中小成长股为代表的次新股组合，8月超额收益均为负，市场呈现出一定的均衡诉求。 •关注可能的风格变盘因素：通胀、地产、监管。半年内可能引发风格切换的因素包括：通胀预期加剧、房地产政策放松、以及针对短期资金的监管趋严。若风格切换，市场风格偏向价值，高股息、PEG&PB-ROE、基金重仓策略预计表现更好；而若流动性宽松持续，中小成长或仍将有所表现，次新股仍将有所表现。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 各类组合及股票池构建 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：海晨股份、安集科技（不变脸的次新）；盛航股份、华亚智能（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：英杰电气、蓝晓科技（个股组合）；华测检测（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。8月涨幅居前个股：陕西煤业、大秦 铁路。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：春风动力（PEG）；晋控煤业、合盛硅业（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。8月涨幅居前个股：神雾节能、�方光电（买入强势股）；8月跌幅居前个股：中微半导体、汉宇集团（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：立讯精密、泸州老窖。 数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|4 各类掘金组合历史收益回溯 近1个月占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）3%。 近3年占优：不变脸的次新组合超额收益27%，十倍股基金经理组合超额收益5%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 2010年至今 185 160 209 68 27 127 106 -40 -37 94 近3年 27 -8 -9 5 -1 1 -23 -11 -30 -12 近1年 11 -10 -13 -8 16 -3 4 -15 0 0 近2个月 3 -5 -7 -7 3 -10 -6 4 7 -3 近1个月 -2 -2 1 1 3 1 0 -6 1 -2 年化平均收益率 17 17 17 12 9 14 14 7 9 13 年化波动率 29 31 29 26 21 27 27 25 32 25 Sharpe比率 0.48 0.45 0.50 0.36 0.31 0.43 0.41 0.17 0.20 0.40 2010年至今占优：十倍股个股组合超额收益209%，不变脸的次新组合超额收益185%。各类掘金组合收益率统计（截至2022/8/31） 【注1】2010年至今对应时间区间：2010/4/30-2022/8/31；近3年对应时间区间：2019/8/30-2022/8/31；近1年对应时间区间：2021/8/31-2022/8/31；近2个月对应时间区间： 2022/6/30-2022/8/31；近1个月对应时间区间：2022/7/29-2022/8/31。 目录 1成长型策略——十倍股、次新股 2价值型策略——高股息、PEG&PB-ROE 3动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 4风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|5 1.1不变脸的次新组合——构建思路 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面 延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益185%，近1个月超额收益-2%。(参考报告《寻 找不变脸的次新-2021/2/26》） 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 不变脸次新股指数近一年走势（右轴）4,600 4,300 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 350 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 8,000 350不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）1.0 300 250 200 150 100 50 7,000 万得全A（右轴） 6,000 5,000 4,000 3,000 300 250 200 150 100 50 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 02,0000 0.3 1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境 •市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明 显的上行。 中证100/中证1000（右轴） 股票代码股票名称申万行业 最新市值 （亿元，2022/8/31） 1.1不变脸的次新组合——本期股票池表现 2022/4/30根据2021年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：安集科技、心脉医疗、景津装备 、西部超导、斯迪克。8月涨幅居前：海晨股份涨31%、安集科技涨26%。 PE （TTM， 688508.SH芯朋微 688689.SH银河微电 688019.SH安集科技 300951.SZ博硕科技 003043.SZ华亚智能 电子 电子电子电子 电子 70 34 200 58 63 37 25 111 21 46 13 13 14 14 15 -17 -8 76 39 56 14 1 32 0 9 -9 -13 26 0 2 2022/8/31） ROE （%，TTM， 2022Q2） 归母净利润同比增速 （%，2022Q2） 基金持股比例 （%， 2022/6/30） 近1个月涨跌幅 （%，2022/8/31） 605369.SH拱东医疗医药生物147432419470 688016.SH心脉医疗医药生物10330221635-6 688301.SH奕瑞科技医药生物369671732389 300911.SZ亿田智能家用电器 603112.SH华翔股份家用电器 58 67 25 19 18 15 21 13 60 19 -21 -9 003020.SZ立方制药医药生物3619141785 688598.SH金博股份电力设备26440308018-19 688558.SH国盛智科机械设备 688698.SH伟创电气机械设备 41 38 21 27 14 15 0 19 2 13 -16 -10 688516.SH奥特维电力设备37471331103517 300806.SZ斯迪克基础化工974215342910 688122.SH西部超导国防军工47348187641-1 605377.SH华旺科技轻工制造631413420 300873.SZ海晨股份交通运输711917412431 603279.SH景津装备环保16823213235-6 注：标红为连续上榜个股 1.2量化次新组合——构建思路 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益160%，近1个月 超额收益-2%。（参考报告《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？-2021/3/25》） 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 300量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 250 200 150 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 600 中证100/中证1000（右轴） 500 400 300 200 100 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合 小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优， 震荡市表现优于不变脸次新组合。 1.2量化次新组合——本期股票池表现 2022/8/31根据2022年中报更新量化次新组合。8月涨幅居前：盛航股份涨26%、华亚智能涨2%。 股票代码 股票简称 所属行业 市值（亿元， PE（TTM， ROE（%，TTM， 归母净利润同比增速 销售毛利率 （%，TTM， 销售费用率 （%，TTM， 近1个月涨跌幅（%， 2022/8/31） 2022/8/31） 2022Q2） （%，2022Q2） 2022Q2） 2022Q2） 2022/8/31） 603155.SH 新亚强 基础化工 69 19 16 30 37 0 -8 605399.SH 晨光新材 基础化工 87 11 40 154 48 1 -13 688300.SH 联瑞新材 基础化工 66 35 16 17 41 1 -3 688776.SH 国光电气 国防军工 147 75 12 39 43 2 -8 688586.SH 江航装备 国防军工 90 36 12 15 40 2 -15 003043.SZ 华亚智能 电子 63 46 15 56 39 2 2 688550.SH 瑞联新材 电子 66 22 10 59 36 2 -3 605028.SH