市场精粹周报：短期权益观望为主，商品关注节奏变化

中信期货研究|市场精粹周报 2023-02-28 短期权益观望为主，商品关注节奏变化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，物流交运指标反映年后复工情况理想，但实际内需恢复的强度仍需观察。收益率曲线、地产债形态显示资金对于中期复苏的看法谨慎。鉴于复苏交易短期难证伪，而中期成为绝对主线的想象空间并不大。整体来看，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，红利指数略占优。 商品方面，近期海外节奏发生变化，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。贵金属方面，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 摘要： 整体来看，上周市场回调为主。权益方面，国内显著强于海外；大宗方面，商品偏强为主，原油小幅回调。 2022/06 宏观方面，美国核心PCE超出预期，市场对加息的担忧升温。本周经济数据和事件主要关注中国、美国和欧元区2月制造业PMI数据。 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 权益方面，年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑，涨价链及地产后周期链领涨。然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现，两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足，顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就，这意味着复苏交易的短期空间较为有限。同时近期负向催化因素增多，一是港股外资持股占比下滑，从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权，外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪，二是近期逆回购投放及回笼规模增大，央行精准调控流动性的难度上升，资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈，三是2月产业资本增持减持比创近半年新低，显示产业资本认为增持性价比降低，叠加部分题材概念出现集中减持，恐扰动市场偏好。基于以上看法，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，红利指数略占优。 商品品种 周涨跌幅排名 焦煤 8.04% 硅铁 4.78% 甲醇 4.34% 焦炭 4.27% 乙二醇 3.77% 燃料油 -0.69% 低硫燃料油 -1.01% 菜籽油 -1.41% 纸浆 -1.46% LPG -2.12% 大宗方面，近期海外节奏发生变化，在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。黑色系近期持续震荡，在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，后续超预期点或仍来自于政策端。原油方面，等待反弹沽空机会。国内近期景气程度提升，煤价反弹，且对海外能源价格回落不做反应，使得化工试多机会出现。贵金属方面，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 风险提示：国内需求超预期。 3700 3400 3100 2800 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 2022/06 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2022/12 2023/01 2023/02 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场内强外弱 图表1：上周国内股票市场回调为主图表2：上周海外市场多数回调 主要股指一周涨跌幅 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0% MSCI发达市场 全球股指一周涨跌幅 -4%-3%-2%-1%0%1%2% -2.62% 上证综指 1.34% MSCI新兴市场 上证指数 -2.76% 1.34% 深圳成指 0.61% 恒生指数-3.43% 沪深300 0.66% 标普500 -2.67% 上证50中证500中证1000 创业板-0指.83% 0.49% 1.11% 1.66% 纳斯达克指数-3.33% 英国富时100 德国DAX日经225 澳洲标普200俄罗斯RTS 巴西IBOVESPA指数-3.09% -1.57% -1.76% -1.60% -0.22% -0.54% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资延续净卖出图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回落 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡回落图表6：MSCI市场指数有所回调 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3400 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12 2021/122022/032022/062022/092022/12 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块一周涨跌幅合计金融商品 上个交易日沉淀资金变化(亿)2.659.04-6.39 一周沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿) -30.842429.975.33841.06-36.171588.90 贵金属 -1.62% -7.52 -13.49 169.06 黑色建材 -3.51% -1.57 -18.18 348.48 有色金属 -0.89% 9.61 2.19 260.23 能源化工 -4.64% -4.52 -12.49 414.30 农产品 -0.01% -2.39 5.80 396.83 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：上周市场整体偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|美国通胀再超预期（宏观研究团队） 美国1月核心PCE物价指数同比增长4.7%，预期4.3%，前值4.4%。美国1月核心PCE物价指数环比增长0.6%，预期0.4，前值0.3%，为2022年8月以来最大增幅。 点评：美联储最关注的通胀指标之一扣除食品和能源的核心个人消费支出(PCE) 再超预期，再次验证了通胀的回落不是一蹴而就的，市场此前过度乐观。个人消 费支出和储蓄率也同步上升，表明通胀增加居民开支的同时，也令居民开始对未来经济前景担忧。数据无疑较大地增强了市场对未来加息不确定性的担忧。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-02-27 18:00 欧盟 2月欧元区:经济景气指数:季调 99.9 97 2023-02-27 18:00 欧盟 2月欧元区:消费者信心指数:季调 -20.9 -20.9 2023-02-27 21:30 美国 1月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 6.27 2023-02-27 21:30 美国 1月耐用品除运输外订单:季调:环比(初值)(%) -0.11 2023-03-01 09:30 中国 2月官方制造业PMI 50.1 2023-03-01 16:00 欧盟 2月欧元区:制造业PMI 48.8 49.3 2023-03-01 23:00 美国 2月制造业PMI 47.4 47.9 2023-03-02 18:00 欧盟 1月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 2023-03-02 21:30 美国 2月25日当周初次申请失业金人数(万人) 19.2 2023-03-02 21:30 美国 2月18日持续领取失业金人数:季调(万人) 165.4 2023-03-02 21:30 欧盟 3月欧洲央行公布2月货币政策会议纪要 2023-03-03 18:00 欧盟 1月欧元区:PPI:环比 1.1 2023-03-03 18:00 欧盟 1月欧元区:PPI:同比(%) 24.6 2023-03-03 23:00 美国 2月非制造业PMI 55.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|冲高回落，情绪降温 样本内（0220-0224），盘面先扬后抑，周初复苏交易盛行，红利指数占优，但鉴于沪指迟迟未能突破3310前高，后半周颓势尽显，沪指跌回3250点附近。行业维度，围绕两条线索展开，一是涨价链，煤炭、钢铁涨幅均在4%以上，二是地产链，尤其是家电、家具为代表的地产后周期链。本周我们重点讨论复苏交易能否成为主线。 图表10：中信一级行业周度表现（0220-0224） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 煤炭钢铁家电 轻工制造综合金融国防军工 通信农林牧渔纺织服装 建筑建材机械 有色金属计算机石油石化 非银行金融 汽车银行综合 商贸零售电力设备及新能源 房地产电力及公用事业 电子交通运输基础化工消费者服务 传媒医药 食品饮料 -3% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0220-0224） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 高中低 价价价 股股股 指指指 数数数 亏微绩大损利优盘股股股成指指指长数数数 大中中小小盘盘盘盘盘价成价成价值长值长值 大大中中小小盘盘盘盘盘盘低高低高低高波贝波贝波贝 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|复苏交易能否成为主线（权益策略团队） A.印证复苏的证据多集中在交运物流链 首先，结合诸多微观指标，的确出现了节后复工积极的信号；1）北上广深拥堵指数中枢回升至1.5附近，数据仅次于2019年；2）民航预定指数并未因为春节返程高峰结束而大幅下降，暗示节后出差需求旺盛；3）大宗多出现去库信号，如水泥库容比下降，螺纹社会库存上行斜率放缓等。但整体来看，超预期的信号指标多集中在交运物流部门，这只能反映年后复工情况理想，但实际内需恢复的强度仍需观察。 图表12：拥堵指数：春节之后北上广深均值图表13：民航预定指数 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 20192020202120222023 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 民航单日预定指数:国内(MA7) 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：历年春节之后的水