市场精粹周报：短期权益偏向进攻，商品把握短多节奏

中信期货研究|市场精粹周报 2022-11-07 短期权益偏向进攻，商品把握短多节奏 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，熊市第一波反弹常为超跌修复行情，陆股通回流利好外资重仓方向。中期维度，经济底部信号显现，但大概率是L型底而非V型底，在此环境中，小盘风格占优。雪球敲入风险温度计显示，10月敲入风险中性。 商品方面，美联储加息短期将逐渐进入观察期，国内需求旺季复苏不及预期。国内方面，关注负反馈何时结束。海外方面，建议可考虑有色短多；原油建议等待；贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况，建议在底部少量持有。 摘要：整体来看，上周市场上行为主。权益方面，国内市场反弹为主，海外市场有所分 化；大宗方面，商品反弹为主。 宏观方面，国内10月制造业PMI再度回到荣枯线以下，美联储如期加息。本周经济数据和事件主要关注国内10月社融及通胀数据，以及美国CPI等数据。 权益方面，鉴于沪指突破前期压力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻。而短线进攻方向建议参考两类线索，一是第一轮熊市底部反弹多为超跌反弹行情，本轮深跌的消费、新能源有望吸引增量资金，二是周五非农数据强化外资回流，历史上食品、装修、半导体、医疗等细分方向的超额收益与10年美债走势强负相关，若美债利率下行，边际利好外资重仓方向。故短期建议超配具有重仓属性的个股，沪深300以及创业板占优。中期维度，Q3资本开支拐点暗示经济底临近，但鉴于地产周期下行，L型底部可能性更高，中期偏向小盘风格。 风险提示：宏观利空再现。 商品品种 周涨跌幅排名 棕榈油 8.43% 焦煤 7.27% 硅铁 7.14% 燃料油 6.96% PTA 6.64% 黄大豆1号 -0.47% 沪金 -0.50% 沪锌 -0.55% 鸡蛋 -0.70% 石油沥青 -2.29% 大宗方面，长期我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但节奏方面，我们关注四季度的一些边际变化——美联储加息短期将逐渐进入观察期，国内需求旺季复苏不及预期。国内方面，我们相信后续经济否极泰来，关注负反馈何时结束。海外衰退加速和货币收紧是长期方向，但建议等待反弹或11月后更加舒服的位置，本周建议可考虑有色短多；原油建议等待；贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况，建议在底部少量持有。 风险提示：宏观利空再现。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场上行为主 图表1：国内股票市场反弹为主图表2：海外市场有所分化 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入小幅回升图表4：国内股票市场陆股通净买入有所反弹 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡回落图表6：MSCI市场指数震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品整体上行 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济压力大，海外再现加息潮（宏观研究团队） 10月份中国制造业PMI为49.2%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为48.7%，前值50.6%。 点评：由于国庆假期人员大规模跨区域流动，10月份我国疫情多发散发，这使得我国制造业供需双降，服务业有所走弱；不过，稳增长发力使得10月份土木工 程建筑业仍保持较快增长。未来2个月服务业表现仍取决于疫情形势，而稳增长发力将继续支持土木工程建筑业保持较快增长，海外经济增长放缓使得我国外需仍趋于走弱，预计未来2个月我国经济总体弱修复。 美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会上表示，在某个时候放慢加息速度将是合适的；最快在12月就会放慢加息速度；仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；终端利率水平将高于此前预估。 点评：美联储政策及表态短期偏鸽、中长期偏鹰。美联储在声明中表示将在未来制定政策时考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对通胀和经济的滞后影响以及经济金融状况。鲍威尔在新闻发布会上表示，考虑暂停加息操之过急，终端利率水平将高于此前预估值。总体来看，美联储可能在12月会议放缓加息速度， 但只是将加息推迟，明年的加息幅度高于此前预期。目前市场预期美联储未来3次会议上大概率分别加息50、50、25BP，最终利率高达5.0%-5.25%。由于新冠后遗症对美国劳动力供应的持续抑制，未来美国核心服务通胀的回落会相对缓慢，这意味着美联储不会很快转向降息，高利率持续时间可能超出市场预期。中长期来看（未来1年），美股和海外商品可能尚未充分反映美联储收紧货币的影响。 英国央行将关键利率上调75个基点至3%，符合市场预期。 点评：英国央行再次大幅加息主要为了遏制高通胀。今年9月份，英国CPI同比仍高达10.1%，核心CPI同比上涨6.5%，再创新高。受能源价格高企的冲击，英国通胀比美国更高，经济表现比美国更差。未来1年，高通胀和加息将进一步抑 制英国经济。英国央行预计英国经济衰退将持续到2023年。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2022-11-07 11:00 中国 10月出口金额:当月同比 5.7 3.4 2022-11-07 11:00 中国 10月进口金额:当月同比 0.3 0.325 2022-11-07 11:00 中国 10月贸易差额(亿美元) 847.44 920.03 2022-11-07 11:00 中国 10月外汇储备(亿美元) 30289.55 2022-11-08 18:00 欧盟 9月欧元区:零售销售指数:环比(%) -0.3 2022-11-08 18:00 欧盟 9月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2 2022-11-09 09:30 中国 10月CPI:同比(%) 2.8 2.4 2022-11-09 09:30 中国 10月PPI:同比(%) 0.9 -1.2 2022-11-10 16:00 中国 10月M2:同比(%) 12.1 12 2022-11-10 16:00 中国 10月社会融资规模:当月值(亿元) 35300 2022-11-10 16:00 中国 10月社会融资规模存量:同比 10.6 2022-11-10 21:30 美国 10月CPI:季调:环比(%) 0.4 0.7 2022-11-10 21:30 美国 10月CPI:同比(%) 8.2 8 2022-11-10 21:30 美国 10月核心CPI:季调:环比 0.6 0.5 2022-11-10 21:30 美国 10月核心CPI:同比(%) 6.6 6.5 2022-11-10 21:30 美国 11月05日当周初次申请失业金人数(万人) 21.7 2022-11-10 21:30 美国 10月29日持续领取失业金人数(万人) 148.5 2022-11-11 23:00 美国 11月密歇根大学消费者预期指数 56.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|内外合力，沪指五连阳 样本内（1031-1104）沪指五连阳，情绪快速修复，成交额和换手率明显回升，行业普涨。两股力量助推股市上涨，一是美联储暗示加息速率放缓，但潜在上限提高，未来3个月超预期加息可能性下降使得成长风格压力缓解，外资回流重仓股，食饮、社服、商贸板块领涨；二是三季报利空出尽，供销社、混改等题材接力，赚钱效应回归吸引增量资金。风格层面，高beta因子全面强于低波因子，佐证市场积极进攻态度。 图表10：中信一级行业周度表现（1031-1104） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（1031-1104） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|短线基金重仓方向占优（权益策略团队） A.熊市第一波反弹常为超跌修复行情 近4轮熊市底部反弹（2015年8月、2019年1月、2020年3月、2022年4 月），反弹幅度最大的行业一般为前期调整最深或是景气度高企的行业，如2022 年的电新、汽车，和2020年的食饮、社服。弱势行业超跌反弹通常意味着机构仓位反转，是情绪回暖的标志。 统计本轮下跌一级行业涨跌幅，其中深跌行业集中在地产链（建材、家电）、消费链（食饮）以及新能源链（汽车、电力设备），参考历史经验，消费链（景气度有见底预期）以及新能源链（景气度高企）有望在第一轮反弹中获取超额收益。 B.陆股通回流利好外资重仓方向 外资重仓股是资金布局的另一参考方向。理由一，美联储鹰派会议利空出尽，理由二，10月非农数据显示失业率升至3.7%，市场计价政策转向预期，美元指数以及美债利率回落，边际减轻人民币贬值压力。若周五陆股通回流趋势延续，理论上利好医疗、食品、装饰、半导体等外资重仓股，因上述细分方向在2017 年之后，超额收益与10年美债利率保持强负相关。 C.经济见底信号显现，但未见加速上行迹象 中期维度，经济底部信号显现，但大概率是L型底而非V型底，在此环境中，小盘风格占优。统计三季报细分产业链净利润增速及资本开支增速，数据显示TMT、医药、能源和消费产业链净利润同比增速底部回升，进入缓慢修复阶段；除医药板块，大部分产业链均出现资本开支拐点，产能进入新一轮向上周期，历史上产能周期底部多对应于经济底部。 但鉴于10月地产开发商融资环境并未得到根本性改善以及Q4出口承压，L型底部的可能性稍大，此时与经济紧密相关的链条业绩难有想象空间，估值修复完毕之后将进入震荡期。于是中期维度，资金继续在景气方向寻找进攻机会，此时配置属性偏向题材概念或令小盘风格中期占优。 图表12：2021年12月13日-2022年4月27日-2022年7月5日申万行业涨跌幅对比 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：2020年1月14日-2020年3月19日-2020年6月9日申万行业涨跌幅对比 资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：2022年7月5日-2022年10月31日申万行业及风格指数跌幅 资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：消费链归母净利润TTM同比图表16：消费链资本开支TTM同比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：地产链资本开支TTM同比图表18：工业增加值累计同比和GDP同比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）宽基指数|情绪快速修复（权益策略团队） 指标层面，IO期权持仓量PCR快速反弹，成交额PCR/成交量PCR回落至底部；MO期权持仓量PCR回升，成交额PCR/成交量PCR有所回落。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于98