市场精粹周报：短期权益转向积极，商品关注节奏变化

商品品种周涨跌幅排名液化石油气5.82%沪银4.36%原油3.10%沪镍2.60%铜1.70%焦煤-5.17%20号胶-5.36%乙二醇-5.37%生猪-6.51%铁矿石-7.69%2022-10-31重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号财富投顾团队研究员：屈涛021-60812982qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547中信期货研究|市场精粹周报短期权益转向积极，商品关注节奏变化摘要：整体来看，上周市场内外分化。权益方面，国内市场全线走弱，海外市场偏强为主；大宗商品方面，黑色板块表现最弱。宏观方面，我国9月数据显示经济弱复苏，美国新屋销售继续回落，欧央行如期加息。本周经济数据和事件主要关注美欧制造业PMI等数据以及美联储11月利率决议。权益方面，9月至10月大部分时间我们建议谋定而后动，担忧因素在于外部风险（美元、美债、陆股通）、经济乏力（出口滑坡、三季报承压），底部震荡环境下，存在更好买点的可能。而进入11月，存在利空出尽而催生反弹的可能，一方面，美联储官员表态转鸽，另一方面，财报季披露进入尾声，本周全面转向积极。风格维度，反弹初期优先关注弹性品种，高beta方向或占优。风险提示：外部风险超预期。大宗方面，我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油、），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但节奏方面，我们关注四季度的一些边际变化——美联储加息短期将逐渐进入观察期，国内需求旺季复苏不及预期。国内方面，我们相信后续经济否极泰来，但短期数据仍在下行，旺季过后形成负反馈。海外衰退加速和货币收紧，我们关注铜的空头机会，但建议等待反弹或11月后更加舒服的位置，本周建议可考虑短多；原油建议等待；贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况，建议在底部少量持有。风险提示：负反馈持续。权益方面，反弹环境可能正在酝酿。从外部来看，联储官员出现鸽派言论，同时美国经济回落开始波及美国核心企业，结合美国制造业PMI跌破荣枯线，进入衰退交易可能令美债利率下行，利于外资定价行业修复。从内部看，财报季利空即将结束，业绩空窗期对于EPS下修的压力减弱。短期来看，上行机会可能大于下行风险。商品方面，关注铜的中期空头机会，贵金属建议逢低少量持有白银，或做空金银比。原油建议短期观望。要点提示 中信期货市场精粹周报2/12一、上周市场内外分化图表1：国内股票市场全线走弱图表2：海外股票市场有所分化资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表3：国内股票市场融资净买入延续下行图表4：国内股票市场陆股通净买入震荡为主资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表5：VIX延续回落图表6：MSCI发达市场指数有所反弹资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 中信期货市场精粹周报3/12图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源：Wind中信期货研究所注：以上沉淀资金计算均按照交易所最低保证金比例。图表8：大宗商品黑色领跌资料来源：Wind中信期货研究所二、宏观|国内经济弱修复，海外央行再加息（宏观研究团队）我国1-9月固定资产投资同比增长5.9%，预期6.0%，前值5.8%。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，预期2.9%，前值5.4%；出口(以美元计)同比增长5.7%，预期5.8%，前值7.1%；工业增加值同比增长6.3%，预期4.8%，前值4.2%。三季度GDP同比增长3.9%，预期3.7%，前值0.4%。 中信期货市场精粹周报4/12点评：9月投资增速略有回升，预计稳增长政策落地推动四季度投资增速小幅提高。9月消费增速大体低位稳定，未来消费修复有待疫情明显缓解。由于外需走弱，9月我国出口增速略有回落。稳增长、生产回补、基数效应等因素共同推高9月工业增速。由于疫情缓解，我国三季度GDP较二季度显著修复，同比增长3.9%。四季度海外经济增长放缓不利于我国出口，国内疫情对经济的抑制可能仍然显著，但稳增长发力对我国经济构成支撑，预计我国经济进一步弱修复。美国9月新屋销售总数年化60.3万户，预期58.5万户，前值由68.5万户修正至67.7万户。美国至10月21日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.16%，前值6.94%。点评：由于美国房贷利率大幅提高，9月份美国新屋销售进一步下滑。10月份以来，美国30年期固定抵押贷款利率进一步提高，创2001年来最高水平，这将使得美国房屋销售进一步下滑。欧洲央行上调主要再融资利率75个基点至2%，符合市场预期。这是欧洲央行自今年7月和9月分别加息50BP、75BP后的第三次加息。点评：欧央行加息75BP基本符合市场预期。9月份欧元区CPI同比高达9.9%，再创新高。虽然近期欧洲天然气价格有所回落，但能源价格暴涨对CPI的滞后传导效应可能尚未结束。欧元区CPI同比回到2%可能需要较长的时间。高通胀和加息对欧元区经济的抑制已经体现出来。欧元区10月份综合PMI初值进一步回落1.0个百分点至47.1%，显著低于50%的临界水平，经济已经显现衰退迹象。随着欧央行进一步加息，预计未来欧元区经济将进一步走弱。图表9：重要经济数据及事件日期北京时间国家/地区数据/事件前值预期2022-10-3118:00欧盟第三季度欧元区:实际GDP(初值):季调:环比(%)0.82022-10-3118:00欧盟第三季度欧元区:实际GDP(初值):季调:同比(%)4.32022-11-0122:00美国10月制造业PMI50.952.22022-11-0122:00美国9月职位空缺数:非农:总计:季调(万人)1005.32022-11-0217:00欧盟10月欧元区:制造业PMI48.447.82022-11-0302:00美国联邦基金目标利率3.252022-11-0318:00欧盟9月欧元区:失业率:季调(%)6.66.62022-11-0320:30美国10月29日当周初次申请失业金人数(万人)21.72022-11-0320:30美国10月22日持续领取失业金人数(万人)143.82022-11-0322:00美国10月非制造业PMI56.72022-11-0322:00美国9月耐用品:新增订单:季调:环比(%)0.192022-11-0322:00美国9月全部制造业:新增订单:季调:环比-0.012022-11-0417:00欧盟10月欧元区:服务业PMI48.848.22022-11-0417:00欧盟10月欧元区:综合PMI48.147.52022-11-0420:30美国10月新增非农就业人数(万人)26.32022-11-0420:30美国10月失业率:季调(%)3.52022-11-0420:30美国10月劳动力参与率:季调62.3 中信期货市场精粹周报5/12资料来源：Wind中信期货研究所三、权益市场（一）一周回顾|财报季避险情绪升温样本内（1024-1028），权益市场弱势下跌，其中上证50、创业板指深跌6.44%、6.04%，主要指数中仅科创50逆势上涨，食品、地产、建材等与经济深度绑定的板块领跌，市场担心财报季踩雷而提前平仓，部分龙头出现跌停情况。随着沪指跌至2900点附近，我们观点从前期谨慎（底部震荡）转向更为积极的态度。图表10：中信一级行业周度表现（1024-1028）资料来源：Wind中信期货研究所图表11：风格指数周度表现（1024-1028）资料来源：Wind中信期货研究所（二）权益|反弹环境正在酝酿（权益策略团队）A.外部环境：滞胀→衰退，开始估值修复进程逻辑一，外部环境近期出现了微妙的变化。其一，美联储官员近期表态首次 中信期货市场精粹周报6/12转鸽，如前期鹰派的布拉德表示“美国两年期与十年期国债收益率曲线倒挂在一定程度上显示了通胀会步入下降趋势”，市场猜测政策提前引导的可能性。其二，历史上美国房价同比较租金同比具有领先性，鉴于房贷利率冲高之后拖累美国地产数据，市场开始计价通胀下行的预期。其三，美国核心科技企业Q3业绩不及预期，诸如谷歌、meta均出现了收缩广告开支的动向，表明经济回落开始波及美国核心企业，结合美国制造业PMI跌破荣枯线，进入衰退交易可能令美债利率下行（由通胀预期下行主导）。由此，偏外资定价的A股细分行业存在估值修复的可能性。图表12：部分美国核心企业Q3净利润增速图表13：美国房价与租金关系资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所B.财报季利空出尽逻辑二，财报季利空出尽。10月28日歌尔股份、伊利股份等龙头直接跌停，因其财报不佳，龙头回撤直接催生了周五行情恶化。而从已经披露财报的上市企业样本来看，业绩表现泾渭分明，其中汽车、机械、食品、医疗、商贸、建筑营收增速、利润增速及其季度环比变化均上升，非金属材料、装饰、保险、综合金融营收增速、利润增速及其季度环比变化均下降。而随着财报季披露进入尾声，与经济强相关领域的回撤同样接近尾声。其一，下一轮财报大规模披露需等到2023年，业绩空窗期对于EPS下修的压力减弱，其二，消费板块Q3净利润增速整体回升，若疫情后续得到控制，Q2业绩底基本上能够得到确认，其三，不确定性消失之后，增量资金存在入场可能性。于是上行机会大于下行风险。（三）宽基指数|期权指标尚未到极端悲观状态（权益策略团队）IO/MO期权持仓量PCR高位回落，成交额PCR与成交量PCR比值暂时处于2以下，尚未出现极端的抄底情绪。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于99分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于95分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 中信期货市场精粹周报7/12图表14：MO期权持仓量PCR图表15：MO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表16：IO期权持仓量PCR图表17：IO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表18：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表19：沪深300PE倒数/10年国债滚动800日百分位数资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（四）量化|中证500敲入风险温度计（权益策略团队）敲入风险温度计由风险溢价、股债性价比、通胀、250日均线以上占比四类指标拟合而成，指标分别为0、1、2、3、4时，对应的敲入概率分别为0.00%、 中信期货市场精粹周报8/127.41%、21.43%、25.71%、61.11%，指标低于2是低风险敲入区域，指标高于2是高风险敲入区域。10月指标为2，敲入风险中性。图表20：中证500雪球期权敲入风险温度计资料来源：Wind中信期货研究所（五）量化|模型提示先进制造行业（金融工程团队）根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型，本周模型配置前五的一级行业为电子、电力设备及新能源、汽车、食品饮料、医药，配置权重分别为16.64%、10.02%、8.60%、8.26%、6.60%。增仓最多的细分行业分别是电子、食品饮料、电力设备及新能源、汽车、国防军工，增持比例为13.43%、5.88%、5.15%、4.79%、3.86%。图表21：模型仓位配置图表22：模型仓位调整资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（六）Alpha及重点行业驱动逻辑Alpha|思路由谨慎转向积极（权益策略团队）9月至10月大部分时间我们建议谋定而后动，担忧因素