月度博览：粕类油脂：两粕延续高位震荡，油脂或受需求端提振

研究中心研究报告 2023年9月3日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn分析师唐楚轩期货从业资格：F03087875投资咨询资格：Z0019525邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差 6000豆粕期货主力收盘价1900550015005000 1100 4500 700 400035003003000-100 2022-10-122022-12-122023-02-12023-04-122023-06-122023-08-12 相关报告 2023.8《广州期货粕类油脂月度博览》市场仍在交易天气，粕类油脂底部存支撑2023.7《广州期货粕类油脂月度博览》天气题材扰动，粕类油脂获支撑2023.5《广州期货粕类油脂月度博览》油料供应逐步修复，粕类油脂上方压力仍存2023.3《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕整体趋势仍偏空，油脂上方预计有限2023.2《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧 两粕延续高位震荡，油脂或受需求端提振广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：8月份整体延续粕强油弱格局，油脂价格走势仅是与蛋 白粕相比略显偏弱，但仍维持着上行趋势。蛋白粕在8月份价格延续上行趋势，其核心原因在于国内外利好提振，美豆单产如预期下调，新作供需延续偏紧，再加上贴水高位，成本端支撑较强；而国内7月后油料进口减少，且8月份国内海关政策趋严，油厂压榨节奏受影响，叠加下游需求较好，两粕库存维持低位，支撑期现价格延续高位。而油脂在8月份震荡偏强，其中豆油表现较强，因产地供需两旺以及国内节前备货需求启动提振，但三大油脂库存仍处于中性偏高的水平。 逻辑观点：第一，美豆天气升水减弱，产量不确定仍存，供需偏紧支撑美豆维持高位。第二，棕榈油产地供需两旺，但干旱天气仍存忧。第三，国内油料供应预期减少。豆系库存或去化，供需整体转向偏紧。 第四，宏观不确定性仍存，美联储停止加息、国际原油价格波动及黑海局势不确定性。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，仍聚 焦在美豆产区，随着8月份关键生长期过去，天气扰动因素减弱，在新 作供需偏紧预期下，关注后续收获及出口情况，美豆预计维持高位震荡， 上方空间有限。国内进口大豆9-10月份到港减少，叠加下游终端补库需求较好，大豆及豆粕库存预计减少，支撑期现价格延续高位。而菜粕仍存水产需求及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽 三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。 9月国内逐步进口油脂消费旺季，关注去库节奏。菜油在进口菜籽预期减少下，需要替代需求出现带动去库，而豆油在需求旺季下降进入去库周期。棕榈油在产地整体供应压力不明显，棕榈油替代需求好转提振其 价格补涨空间。因此油脂在成本端支撑下，但未出现新的利多驱动下， 预计维持高位震荡，关注去库情况。操作建议：豆粕、菜粕维持高位震荡，高位追多风险较大，建议11-1/1-5正套择机参与。油脂维持中长期维持谨慎看多观点，建议回调后轻仓偏多参与。风险因素：产区天气、宏观、黑海协议、进口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：8月份粕强油弱格局延续2 （二）供给：美豆优良率存忧，国内油料进口下滑3 （三）需求：粕类表需较好，油脂需求逐步好转7 （四）库存：粕类库存偏低，油脂库存整体充裕7 （五）成本利润：进口榨利表现仍不佳8 （六）价差表现：期现基差走强，9-1价差走阔9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）11 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（8.1-8.31）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：进口大豆升贴水3 图表5：美豆月度压榨量3 图表6：美国大豆生长优良率3 图表7：美国大豆结荚率3 图表8：巴西大豆月度出口量4 图表9：巴西对中国周度发船量4 图表10：马来棕榈油产量4 图表11：马来棕榈油出口量4 图表12：马来棕榈油库存4 图表13：印尼棕榈油库存4 图表14：印尼棕榈油产量5 图表15：印度毛棕榈油进口5 图表16：国内棕榈油月度进口量5 图表17：国内进口大豆到港量5 图表18：全国油厂大豆压榨量5 图表19：油厂油菜籽压榨量5 图表20：USDA:美国大豆供需平衡表6 图表21：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表22：生猪自繁自养养殖利润7 图表23：7月份能繁母猪存栏量环比减0.58%7 图表24：饲料月度产量7 图表25：豆粕周度表观消费量7 图表26：豆油周度成交量7 图表27：棕榈油周度成交量7 图表28：油厂菜粕周度库存7 图表29：全国豆粕库存7 图表30：棕榈油港口库存8 图表31：华东菜油库存8 图表32：主要油厂豆油库存8 图表33：三大油脂商业总库存8 图表34：进口油菜籽压榨利润8 图表35：进口大豆近月盘面榨利8 图表36：进口大豆现货榨利9 图表37：棕榈油进口利润9 图表38：菜粕基差9 图表39：豆粕基差9 图表40：棕榈油基差9 图表41：豆油基差9 图表42：菜籽油基差10 图表43：棕榈油9-1价差10 图表44：豆油9-1价差10 图表45：菜籽油9-1价差10 图表46：豆粕9-1合约价差10 图表47：菜籽粕9-1合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 8月份整体延续粕强油弱格局，油脂价格走势仅是与蛋白粕相比略显 偏弱，但仍维持着上行趋势。蛋白粕在8月份价格延续上行趋势，其核心原因在于国内外利好提振，美豆单产如预期下调，新作供需延续偏紧，再加上贴水高位，成本端支撑较强；而国内7月后油料进口减少，且8月份国内海关政策趋严，油厂压榨节奏受影响，叠加下游需求较好，两粕库存维持低位，支撑期现价格延续高位。而油脂在8月份震荡偏强，其中豆油表现较强，因产地供需两旺以及国内节前备货需求启动提振，但三大油脂库存仍处于中性偏高的水平。 首先，从蛋白粕来看。豆粕国内外利好提振下，期现价格延续高位。从国际市场来看，市场交易核心在美豆产区。美豆方面，2023/24年度新季大豆丰产预期落空，延续供需偏紧格局。因6月30日美国农业部种植面积报告，将23/24年度美豆种植面积下调至8350万英亩，低于3月份的播种意向面积8750万英亩，随后在8月USDA报告中，将单产下调至 50.9蒲式耳/英亩，产量则由43亿蒲下调至42.05亿蒲，期末库存低至2.45亿蒲，库消比下滑至5.76%，低于去年同期值。同时基于8月份Profarmer的田间调研，也给出了美豆产量及单产的预估数据，单产预估49.7蒲式耳 /英亩，产量预估41.1亿蒲。在8月下旬产区天气转干的情况下，以及美豆优良率上行趋势中断，加剧了市场对于美豆减产的担忧，但后续仍需关注9月USDA对于数据进一步的调整，是否会与PF预估存在较大分歧。出口方面，由于天气转干，密西西比河水位下降，影响驳船量，驳船运费也相应上涨，需关注9月份驳船问题能否缓解。整体而言，CBOT大豆上行空间有限，此前对于单产的下调已充分计入，除非极端情况出现，后续关注美豆收获及出口情况。南美方面，8月份USDA对于23/24年度新作仍维持在丰产预期。目前巴西大豆产区收获已基本结束，在当前9650万 吨的出口目标下，巴西在2-6月份集中运力出口大豆，机构数据显示，巴 西7月出口大豆970万吨，8月出口预计737万吨，1-7月份累计出口大豆7247万吨，同比增20%，达到出口目标的75%。7月份后巴西大豆出口装船大幅下滑，8月份周度对华发船量均值在110万吨，因巴西二茬玉米上市，集中港口运力运输玉米。从国内方面来看，由于供给端扰动因素，定价权逐步转移至上游油厂手中。8月份仍然受海关检验政策较严影响，油厂开机及压榨节奏不稳定，导致豆粕产出减少，同时由于远月进口大豆榨利仍亏损，油厂对于北美新作的买船积极性不高，加上9-10月份到港 减少，加剧市场对于远月供应的担忧。海关数据显示，7月份进口大豆973万吨，环比减5.2%；1-7月累计进口大豆6230万吨，8月进口预估850万吨，9月预估700万吨。需求方面，在下游养殖利润改善以及整体存栏高位影响下，叠加对于9-10月份豆粕供给担忧，下游饲企及养殖企业采购安全头寸，补库情绪较好。菜粕方面，供需偏紧仍提振价格高位震荡。全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前逐步进入收获阶段，天气升水减弱，减产预估仍对菜籽价格构成支撑。而当前是全球菜籽供应青黄不接的时期，国内6月份后菜籽进口也将逐步减少，国内7月份进口菜籽14.8万吨，环比减64.8%，1-7月份进口菜籽共到港351.8万吨。需求方面，现阶段仍处于为华南及沿海地区水产养殖旺季，终端需求尚可，但在现货价不断上行后，替代需求有所减弱，整体提货量较前期下滑，10月后将进入消费淡季。 从油脂方面来看，虽三大油脂基本面存在一定差异，导致价格强弱表现不同。驱动因素主要来自宏观政策环境的好转、产地天气扰动、黑海局势不确定性以及产地出口需求增加等利多因素。基本面方面，首先从棕榈油来看，虽产地处于季节性增产周期，但库存未见实质性增加。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼6月份棕榈油产量为442万吨，出口量为345万吨，库存降至368.5万吨。从数据上来看，印尼产量环比减少13%，叠加出口需求好转，棕榈油库存增长趋势中断。而马来方面，7月供需数据偏利多，在出口需求增加下，库存修复缓慢。需求方面，在主要消费国中国和印度棕榈油进口需求的激增，6-7月份买船增加，7月份印度进口毛棕84万吨，环比增81%。国内棕榈油在6-7月份买船增加下，库存维持同期高位。供应方面，1-7月棕榈油进口累计达204万吨，7月份进口环比增82.6%至42万吨，主要受进口利润影响，同时在5月份产地棕榈油报价持续下调下，进口成本下降，6-7月份买船增加。下游需求，在豆油-棕榈油价差走阔下，利好棕榈油及调和油餐饮需求，随着下游双节备货启动，需求消费需求预计提升。豆油方面，预计逐步进入去库阶段。现阶段国内进口到港仍较高，但受海关政策原因，大豆到油厂时间延长，进而影响压榨节奏，供给端放缓。需求方面，随着下游双节备货启动，以及中小学、各大高校开学，将逐步进入油脂消费旺季，在供弱需强下豆油有望逐步去库。菜油方面，现阶段延续供强需弱格局，关注库存去化。全球菜籽主产地在天气影响下，2023/24年度新作菜籽存减产担忧，加籽当前预估减产6%。而当前新季菜籽尚未集中上市，国内6月份后菜籽进口也将逐步减少，国内7月份进口菜籽14.8万吨，环比减64.8%，1-7月份进口菜籽共到港 351.8万吨。而需求端菜油消费相对较为稳定，菜油与豆油价格之间价差近期逐步缩小，关注后续替代需求能否出现带动菜油去库。 总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，仍聚焦在美豆产区，随着8月份关键生长期过去，天气扰动因素减弱，在新作供需偏紧预期下，关注后续收获及出口情况，美豆预计维持高位震荡，上方空间有限。国内进口大豆9-10月份到港减少，叠加下游终端补库需求较好，大豆及豆粕库存预计减少，支撑期现价格延续高位。而菜粕仍存水产需求及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。9月国内逐步进口油脂消费旺季，关注去库节奏。菜油在进口菜籽预期减少下，需要替代需求出现带动去库，而豆油在需求旺季下降进入去库周期。棕榈油在产地整体供应压力不明显，棕榈油替代需求好转