2023年2月PMI数据点评及债市观点：经济在加快恢复

事件 2023年2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别比1月份上升2.5、1.9和3.5个百分点。 点评 制造业PMI：制造业PMI指数录得近年来新高，景气度明显回升，预示经济在加快恢复。2023年2月份制造业采购经理指数录得52.6%，比2023年1月上升2.5个百分点，录得近年来高位，反映景气度明显回升。从结构来看：供给指数改善明显；需求指数均有所改善，内需和外需指数均位于荣枯线以上；两项价格指数均明显上升，企业扩张环境有所改善；不同规模企业PMI均有所回升，中小型企业PMI再度回归荣枯线以上。 非制造业PMI：景气水平继续上升，建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势。2月非制造业商务活动指数为56.3%，比1月上升1.9个百分点，景气水平延续上月上升态势。从行业来看：建筑业景气度继续上升，预期仍然较好； 服务业景气水平延续上升态势。 债市观点 2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。 而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年3月1日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了2月中采PMI指数。2023年2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别比1月上升2.5、1.9和3.5个百分点。 2、点评 制造业PMI：制造业PMI指数录得近年来新高，景气度明显回升，预示经济在加快恢复 随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业生产经营活动进一步恢复，2023年2月份制造业采购经理指数录得52.6%，比2023年1月上升2.5个百分点，录得近年来高位，反映景气度明显回升。 从近年数据表现来看，2019、2021、2022年（剔除2020年2月是因为当时疫情刚出现）2月PMI指数环比1月分别变动-0.3、-0.7、0.1个百分点，均值为-0.3个百分点。2月制造业PMI环比1月上升2.5个百分点，明显超出了季节性的正常变化，显示经济恢复的势头有所加快。 从结构来看： 供给指数改善明显。2月制造业生产指数为56.7%，比1月上升6.9个百分点，已回归荣枯线以上。另外，2月供应商配送时间指数升至52.0%（1月为47.6%）。 需求指数均有所改善，内需和外需指数均位于荣枯线以上。需求指数方面，2月新订单和新出口订单指数分别为54.1%、52.4%，比1月分别上升3.2、6.3个百分点，外需指数回归荣枯线以上。另外，2月进口指数为51.3%，较1月上升4.6个百分点。 两项价格指数均明显上升，企业扩张环境有所改善。2月主要原材料购进价格指数为54.4%，比1月高2.2个百分点；出厂价格指数为51.2%，比1月高2.5个百分点。原材料价格指数和产成品价格指数共同上升，但产成品价格指数涨幅略高，企业扩张环境有所改善。 不同规模企业PMI均有所回升，中小型企业PMI再度回归荣枯线以上。2月，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52%和51.2%，比1月上升1.4、3.4和4.0个百分点，均高于临界点。 整体来看，随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。 图表1：2月制造业PMI和生产指数均现明显上升，生产指数回归荣枯线以上 图表2：需求指数方面，2月新出口订单指数较新订单指数上升幅度更高 图表3：2月两项价格指数读数均有所上升 图表4：2月大中小型企业PMI均有所上升，均位于荣枯线以上 非制造业PMI：景气水平继续上升，建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势 2月非制造业商务活动指数为56.3%，比1月上升1.9个百分点，景气水平延续上月上升态势。从行业来看： 建筑业景气度继续上升，预期仍然较好。2月建筑业商务活动指数为60.2%，比1月高3.8个百分点，建筑业总体保持较快扩张。另外，从预期看，2月建筑业业务活动预期指数为65.8%，比1月低2.4个百分点，连续两个月位于高位景气区间，表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效，建筑业企业对市场发展保持乐观。 服务业景气水平延续上升态势。2023年2月服务业商务活动指数为55.6%，继上月大幅回升至扩张区间后仍有所上升。从预期看，2月服务业业务活动预期指数为64.8%，比上月高出0.5个百分点，升至近期高点，同样显示企业预期向好。 图表5：2月非制造业商务活动指数、建筑业指数和服务业指数均继续回升 3、债市观点 如果拉长时间观察，可以看到，2022年以来利率债大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。 对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；消费艰难恢复，整体推动利率向上，关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度；通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。 而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。 我们认为，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢大致在2.8%，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 图表6：近期短端国债收益率上升明显，但整体在区间波动 图表7：近期资金市场利率上升明显 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。