国家统计局公布2023年一季度和3月经济数据:1)2023年一季度国内生产总值同比实际增长4.5%(2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%);2)3月规模以上工业增加值同比增长3.9%,前值为2.4%;3)1-3月固定资产投资同比增长5.1%,前值为5.5%;4)3月社会消费品零售总额同比增长10.6%,前值为3.5%。 经济实现良好开局,环比增速创近年新高预示恢复加快,结构分化,平减指数较低。2023年一季度我国国内生产总值同比实际增长4.5%(2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%),稍好于市场预期值。2023年一季度GDP环比增速为2.2%,是近年来最高水平,预示经济恢复加快。从结构来看:工业生产仍处在恢复过程中;需求方面,分化态势延续,外需强劲,内需方面投资减速;通胀环境有待提升;居民可支配收入实现平稳增长。 工业生产仍处在恢复过程中,后续仍有不少提升空间,3月拖累项主要在采矿业。 2023年3月规模以上工业增加值同比增长3.9%(前值为2.4%),稍低于wind一致预期4.2%。3月份规模以上工业增加值环比增长0.12%(前值为0.12%),环比增速低于2021与2022年同期。从结构来看,三大门类中,呈采矿业同比增速下降,而其他两大类同比增速均有所抬升的局面。 固定资产投资恢复遇阻,拖累主要来自地产投资。1-3月全国固定资产投资10.73万亿元,同比增长5.1%(前值为5.5%),增速较1-2月稍有下降。从环比增速来观察,今年3月固定资产投资环比增速为-0.25%(今年1、2月分别为0.28%、0.48%)。比照来看,目前固定投资遇到一定阻力,恢复的速度同样有待提升。 3月固定资产投资整体失速,主要是地产投资低迷所拖累;制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 社消同比增速提升明显但环比降速,服务业消费加快恢复。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%(前值为3.5%);而3月社消环比增速为0.15%,增速较1月和2月稍有下降。从消费品维度来看,粮油、食品类必选消费同比增速下降(主要是去年同期基数偏高),可选消费整体仍需提升;服务消费恢复较好,疫情影响消退后,服务类消费正从底部加快恢复。 债市观点 目前债市影响因素主要在经济、金融数据以及后续的LPR报价等。整体来看,近期经济、金融数据表现偏强,3月MLF净投放量较少,后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素,利率品将有可能出现一定的调整压力。但从全年来看,利率债难以形成趋势性机会,投资者可以逢高配置。 风险提示 经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年4月18日,国家统计局公布2023年一季度和3月经济数据: 1)2023年一季度国内生产总值同比实际增长4.5%(2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%); 2)3月规模以上工业增加值同比增长3.9%,前值为2.4%; 3)1-3月固定资产投资同比增长5.1%,前值为5.5%; 4)3月社会消费品零售总额同比增长10.6%,前值为3.5%。 2、点评 2.1、经济实现良好开局,环比增速创近年新高预示恢复加快,结构分化,平减指数较低 根据国家统计局初步核算,2023年一季度我国国内生产总值同比实际增长4.5%(2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%),稍好于市场预期值(Wind统计的市场预期均值为4%),实现今年经济良好开局。环比情况,根据国家统计局的统计,2023年一季度GDP环比增速为2.2%,是近年来最高水平,高出疫情前水平不少(2016-2019年同期均值为1.7%),预示经济恢复加快。 从结构来看,一季度各主要经济指标大致呈现以下特点: 工业生产仍处在恢复过程中。2023年3月规模以上工业增加值同比增长3.9%(前值为2.4%),稍低于wind一致预期4.2%。从环比看,3月份,规模以上工业增加值环比增长0.12%(前值为0.12%),环比增速低于2021与2022年同期。 需求方面,分化态势延续,外需强劲,内需方面投资减速。外生性需求方面,一季度出口同比增速超预期;投资在3月环比失速(主要是地产投资疲弱),与外需紧密联系的制造业投资同比增速维持在较高水平,基建投资同样维持较高同比增速。 通胀环境有待提升。今年一季度名义GDP同比增速为5.5%(2022年Q1-Q4分别为8.4%、3.4%、5.7%、4.7%),GDP平减指数为1%(2022年Q1-Q4分别为3.6%、3%、1.8%、1.8%),平减指数创2021年以来新低,通胀环境有待提升。 居民可支配收入实现平稳增长。2023Q1全国居民人均可支配收入10870元,同比名义增长5.1%,稍低于名义经济增速,但比2022年全年增速提升0.1个百分点;扣除价格因素实际增长3.8%,比2022年全年实际增速(2.9%)提高近1个百分点。 展望后续,面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务,生产需求企稳回升,就业物价总体平稳,居民收入持续增加,经济运行开局良好,伴随市场预期改善,后续经济预计将加速恢复。 图表1:2023Q1当季实际GDP和名义GDP同比分别增长4.5%、5.5% 图表2:2021年以来实际GDP当季环比情况 图表3:2023Q1居民实际可支配收入增速较2022年全年提高0.9个百分点 2.2、工业生产仍处在恢复过程中,后续仍有不少提升空间,3月拖累项主要在采矿业 2023年3月规模以上工业增加值同比增长3.9%(前值为2.4%),稍低于wind一致预期4.2%。从环比看,3月份规模以上工业增加值环比增长0.12%(前值为0.12%),环比增速低于前两年同期(2021、2022年3月规模以上工业增加值环比增速分别为0.6%、0.51%),预示目前企业生产恢复仍有不少空间。 回溯来看,2022Q1规模以上工业增加值同比增长6.5%,4月工业生产增速触底(当月增速为-2.9%)后,二季度末大致恢复至2021年四季度水平,但低于同年一季度水平;2022Q3工业生产重新恢复,7-9月规模以上工业增加值当月同比增速上升(分别为3.8%、4.2%和6.3%);但2022Q4工业生产则再次下降,当年10-12月同比增速分别为5%、2.2%和1.3%,单季度同比增速为2.7%。 今年Q1,规模以上工业增加值同比增长3.0%,比2022Q4提高0.3个百分点。 从结构来看,2023年3月采矿业增加值同比增长0.9%(前值为4.7%),下降近4个百分点,是拖累3月工业生产增速的主要因素;制造业增加值同比增长4.2%(前值为2.1%),提高2.1个百分点;电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长5.2%(前值为2.4%),提高2.8个百分点。三大门类中,呈采矿业同比增速下降,而其他两大类同比增速均有所抬升的局面。2023年1-3月,采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业同比增速分别为3.2%、2.9%、3.3%,季度表现则较为均衡,后续均有提升空间。 展望后续,3月份制造业采购经理指数为51.9%,企业生产经营活动预期指数为55.5%,企业预期总体改善,且随着宏观政策措施效应进一步显现,预计工业生产将进入加快恢复通道。 图表4:2023年3月规模以上工业生产同比增速为3.9% 图表5:3月工业生产的三大门类中,采矿业同比增速下降,其他两项均有所提升 2.3、固定资产投资恢复遇阻,拖累主要来自地产投资 2023年1-3月全国固定资产投资10.73万亿元,同比增长5.1%(前值为5.5%),增速较1-2月稍有下降。从环比增速来观察,今年3月固定资产投资环比增速为-0.25%(今年1、2月分别为0.28%、0.48%)。比照来看,目前固定投资遇到一定阻力,恢复的速度同样有待提升。 从主要分项来看,2023年1-3月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-5.8%、7%和10.8%(1-2月分别为-5.7%、8.1%和12.2%),主要分项累计投资增速均有一定程度下降。 从当月增速来看,3月固定资产投资同比增速为-0.75%(1-2月为5.5%),下降超6个百分点,地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.2%、6.2%和9.8%,地产投资降幅扩大,制造业和基建投资尽管同比增速稍有下降,但仍维持在较高位置。 结合来看,固定资产投资大致特点如下:3月固定资产投资整体失速,主要是地产投资低迷所拖累;制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 图表6:2023年1-3月固定资产投资同比和环比增速均有所回落 图表7:固定资产投资及三大项累计同比增速情况 2.4、社消同比增速提升明显但环比降速,服务业消费加快恢复 2023年1-3月社会消费品零售总额为11.49万亿元,同比增长5.8%(前值为3.5%)。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%(前值为3.5%),提高显著(也与去年同期基数偏低有关)。而从环比来看,3月社消环比增速为0.15%(1、2月分别为0.31%、0.67%),增速稍有下降。 图表8:今年3月社会消费同比增速提升,而环比增速则稍有下降 从消费品维度来看,2023年3月全部消费品,粮油、食品类,汽车类,金银珠宝类,通讯器材类,家电,餐饮业(限额以上单位)消费同比增速分别为10.6%、4.4%、11.5%、37.4%、1.8%、-1.4%、37.2%(2023年1-2月分别为3.5%、9%、-9.4%、5.9%、-8.2%、-1.9%、10.2%)。从数据对比来看,3月社消整体水平提升,分项之间仍分化明显。粮油、食品类必选消费同比增速下降(主要是去年同期基数偏高),可选消费中汽车、金银珠宝类增速较高,但与去年同期基数偏低有关,可选消费整体仍需提升;服务消费恢复较好,其中餐饮业(限额以上单位)消费增速提升至37.2%(1-2月为10.2%),疫情影响消退后,服务类消费正从底部加快恢复。 图表9:主要消费品当月同比增长情况 3、债市观点 目前债市影响因素主要在经济、金融数据以及后续的LPR报价等。目前经济运行正在企稳回升,一些市场密切关注的行业,如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。且从当前情况看,4月信贷增长仍将保持供需两旺的态势(3月末票据利率走高说明该月信贷增长受到金融机构的主动控制,其中被压抑的部分信贷需求较有可能在4月得到释放)。 4月17日,MLF操作的利率与上一期持平,符合市场预期的。但MLF资金的净投放量仅为200亿元,为近段时间以来的最低水平,这也体现出央行对于信贷合理、平稳增长的把握。 图表10:近期国债收益率波动不大,整体在区间波动 整体来看,近期经济、金融数据表现偏强,3月MLF净投放量较少,后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素,利率品将有可能出现一定的调整压力。但从全年来看,利率债难以形成趋势性机会,投资者可以逢高配置。 图表11:近期资金市场利率波动较大 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。