2023年7月PMI数据点评及债市观点：经济恢复延续，后续仍可期

事件 2023年7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.3%、51.5%，分别比6月变动+0.3、-1.7个百分点。 点评 制造业PMI：指数小幅回升反映经济延续恢复态势，但持续处在荣枯线以下亦表明下行压力仍存。2023年7月份制造业采购经理指数录得49.3%，比2023年6月上升0.3个百分点，制造业景气水平连续2个月提升，但连续4个月低于荣枯线。 从结构来看：生产指数变动不大，仍处在荣枯线以上；国内需求指数回升，出口需求指数继续下降；两项价格指数回升明显，但价格环境需要继续观察；原材料库存和产成品库存指数回升，但产成品库存仍显疲弱；中小型企业PMI有所回升，但仍处在荣枯线以下。整体来看，7月份制造业PMI继续回升，部分分项指数明显好转反映经济延续恢复态势，但制造业PMI仍处在荣枯线以下亦说明下行压力犹在。 非制造业PMI：读数连续4个月下降，建筑业商务活动受天气影响，指数下降幅度较大，服务业延续恢复态势。7月非制造业商务活动指数为51.5%，比6月下降1.7个百分点，连续4个月指数下降，且7月下降幅度有所扩大。从行业来看：1）建筑业商务活动受天气影响，指数下降幅度较大，后续发展仍值得期待。7月建筑业商务活动指数为51.2%，比6月下降4.5个百分点（6月为下降2.5个百分点），而从市场预期看，7月建筑业活动预期指数为60.5%，企业对建筑业后续发展仍保持乐观。2）服务业指数虽有所下降但延续恢复态势。2023年7月服务业商务活动指数为51.5%，比6月下降1.3个百分点，而从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%（6月为60.3%），保持较高运行水平，服务业企业信心较为稳定。 债市观点 政治局会议召开，政策方向已经清晰，后续经济恢复取决于政策执行情况，而短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概率在[2.6%，2.7%]之间波动，可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布7月中采PMI指数。2023年7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.3%、51.5%，分别比6月变动+0.3、-1.7个百分点。 2、点评 制造业PMI：指数小幅回升反映经济延续恢复态势，但持续处在荣枯线以下亦表明下行压力仍存 2023年7月份制造业采购经理指数录得49.3%，比2023年6月上升0.3个百分点，制造业景气水平连续2个月提升，但连续4个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，7月PMI指数环比6月分别变化-0.3、-0.3、+0.3个百分点，范围为（-0.3pcts，+0.3pcts）。今年7月制造业PMI环比6月上升0.3个百分点，在季节性的正常变化范围内。 从结构来看： 生产指数变动不大，仍处在荣枯线以上。7月制造业生产指数为50.2%，比6月回落0.1个百分点。7月供应商配送时间指数小幅回升至50.5%（6月为50.4%）。 国内需求指数回升，出口需求指数继续下降。需求指数方面，7月新订单和新出口订单指数分别为49.5%、46.3%，比6月分别变动+0.9、-0.1个百分点（6月为48.6%、46.4%），均仍在荣枯线以下。从结构上来说，呈现国内需求上升而出口需求持续回落态势。另外，7月进口指数为46.8%，较6月下降0.2个百分点，创下2023年1月以来新低，亦是不太理想。 两项价格指数回升明显，但价格环境需要继续观察。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，比6月上升7.4和4.7个百分点，均出现回升明显。但需要注意的是，7月主要原材料购进价格指数升至荣枯线以上，而出厂价格指数仍处在荣枯线以下，制造业企业的价格环境仍需要继续观察。 原材料库存和产成品库存指数止跌回升，但产成品库存仍显疲弱。7月原材料库存指数为48.2%，比6月上升0.8个百分点，在经历了连续4个月下降后上升明显；产成品库存指数为46.3%,，较6月上升0.2个百分点，连续下降态势稍有止住，但仍然比较疲弱。在原材料价格上升的背景下，原材料库存指数上升，说明企业备货意愿稍有加强。而在需求回升的情况下，产成品库存指数仍然疲弱，说明企业可能处在被动去库存的阶段，后续如何演变，需要继续观察。 中小型企业PMI有所回升，但仍处在荣枯线以下。从企业规模看，7月大型企业PMI为50.3%，与6月持平；中型企业PMI为49.0%，比6月上升0.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，比6月上升1.0个百分点。中小型企业指数均现回升，但仍处在荣枯线以下。 整体来看，7月份制造业PMI继续回升，部分分项指数明显好转（如内需、价格指数等），反映经济延续恢复态势，但制造业PMI仍处在荣枯线以下亦说明下行压力犹在。 图表1：7月制造业PMI指数较6月上升0.3个百分点 图表2：7月两项需求指数继续呈现一升一降态势 图表3：7月两项价格指数读数均现明显回升，但仍然较低 图表4：7月两项库存指数均现止跌回升 图表5：7月小型企业PMI指数上升1个百分点 非制造业PMI：读数连续4个月下降，建筑业商务活动受天气影响，指数下降幅度较大，服务业延续恢复态势 7月非制造业商务活动指数为51.5%，比6月下降1.7个百分点，连续4个月指数下降，且7月下降幅度有所扩大（6月为下降1.3个百分点）。从行业来看： 建筑业商务活动受天气影响，指数下降幅度较大，后续发展仍值得期待。7月建筑业商务活动指数为51.2%，比6月下降4.5个百分点（6月为下降2.5个百分点），仍然维持在高位，但已经临近荣枯线。7月高温多雨等不利因素，使得建筑业施工进度有所放缓。但从市场预期看，7月建筑业活动预期指数为60.5%，比6月上升0.2个百分点，表明虽然建筑业景气水平有所回落，但企业对建筑业后续发展仍保持乐观。 服务业指数虽有所下降但延续恢复态势。2023年7月服务业商务活动指数为 51.5%，比6月下降1.3个百分点，下降幅度有所扩大（6月为下降1个百分点），但仍位于扩张区间，服务业继续保持恢复发展态势。而从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%（6月为60.3%），保持较高运行水平，服务业企业信心较为稳定。 图表6：7月非制造业商务活动指数读数下降但继续维持在高水平 3、债市观点 7月24日政治局会议召开，提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用；要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 图表7：2023年6月20日后10Y国债收益率窄幅震荡 政策方向已经清晰，后续经济恢复取决于政策执行情况，而短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概率在[2.6%，2.7%]之间波动，可以逢高配置。 图表8：近期资金仍然相对宽裕 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。