事件 2023年8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.7%、51.0%,分别比7月变动+0.4、-0.5个百分点。 点评 制造业PMI:供、需、价格环境均现明显改善。8月份制造业采购经理指数录得49.7%,比2023年7月上升0.4个百分点,制造业景气水平连续3个月提升,但连续5个月低于荣枯线。从结构来看:供给明显改善;需求指数明显回升,新订单指数重回荣枯线以上;两项价格指数回升明显,出厂价格指数升至荣枯线以上,价格环境继续改善;原材料库存和产成品库存指数均现继续回升;不同规模企业PMI指数均现提升,但中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。8月份制造业PMI继续回升,供给、需求和价格环境等分项指数均明显好转,反映经济延续恢复态势。 非制造业PMI:读数连续5个月下降但仍保持扩张态势,建筑业商务活动回升明显,服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。8月非制造业商务活动指数为51%,比7月下降0.5个百分点,连续5个月指数下降,但仍处在荣枯线以上,非制造业仍保持扩张态势。从行业来看:建筑业商务活动指数回升明显,后续发展仍值得期待;服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。 债市观点 央行三个月内两度下调政策利率,以强化逆周期调节,提振市场信心,支持实体经济恢复。稳增长政策方向已经清晰,通胀也应已触底,后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为,短期内10Y国债收益率将以2.55%为中枢波动。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年8月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布8月中采PMI指数。2023年8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.7%、51.0%,分别比7月变动+0.4、-0.5个百分点。 2、点评 制造业PMI:供、需、价格环境均现明显改善 2023年8月份制造业采购经理指数录得49.7%,比2023年7月上升0.4个百分点,制造业景气水平连续3个月提升,但连续5个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看,2017、2018、2019年这3年,8月PMI指数环比7月分别变化0.3、0.1、-0.2个百分点,区间范围为(-0.2,0.3),均值为上升0.1个百分点。今年8月制造业PMI环比7月上升0.4个百分点,改善情况应是超过了季节性。 从结构来看: 供给明显改善。8月制造业生产指数为51.9%,比7月上升1.7个百分点,且为近5个月以来的高点。8月供应商配送时间指数大幅回升至51.6%(7月为50.5%)。 需求指数明显回升,新订单指数重回荣枯线以上。需求指数方面,8月新订单和新出口订单指数分别为50.2%、46.7%,比7月分别变动+0.7、0.4个百分点。 从结构上来说,呈现国内外需求双旺态势,当也需要注意到,出口新订单指数连续5个月处在荣枯线以下。另外,8月进口指数为48.9%,较7月上升2.1个百分点,创下4个月以来新高。 两项价格指数回升明显,出厂价格指数升至荣枯线以上,价格环境继续改善。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52%,比7月上升4.1和3.4个百分点,均现连续快速回升态势。尤其需要注意的是,8月出厂价格指数6个月以来首次升至荣枯线以上,后续制造业企业的价格环境可能持续改善。 原材料库存和产成品库存指数均现继续回升。8月原材料库存指数为48.4%,比7月上升0.2个百分点,连续2个月上升;产成品库存指数为47.2%,,较7月上升0.9个百分点。在原材料价格上升的背景下,原材料库存指数上升,说明企业备货意加强。在生产力度加大背景下,企业产成品库存水平提高,后续如何演变,需要继续观察。 不同规模企业PMI指数均现提升,但中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。从企业规模看,8月大型企业PMI为50.8%,比7月上升0.5个百分点,连续三个月位于扩张区间;中型企业PMI为49.6%,比7月上升0.6个百分点;小型企业PMI为47.7%,比7月上升0.3个百分点。不同规模企业PMI指数均现提升,但中小型企业指数仍处在荣枯线以下。 整体来看,8月份制造业PMI继续回升,供给、需求和价格环境等分项指数均明显好转,反映经济延续恢复态势。 图表1:至8月制造业PMI指数连续3个月提升 图表2:8月两项需求指数回升明显 图表3:8月两项价格指数继续快速改善 图表4:8月两项库存指数均继续回升 图表5:8月不同规模企业PMI指数均有所提升 非制造业PMI:读数连续5个月下降但仍保持扩张态势,建筑业商务活动回升明显,服务业指数连续下降但继续保持扩张态势 8月非制造业商务活动指数为51%,比7月下降0.5个百分点,连续5个月指数下降,但仍处在荣枯线以上,非制造业仍保持扩张态势。从行业来看: 建筑业商务活动指数回升明显,后续发展仍值得期待。8月建筑业商务活动指数为53.8%,比7月上升2.6个百分点(7月为下降4.5个百分点),建筑业生产活动加快。7月建筑业商务活动指数下降,主要是因为高温多雨等不利因素使得建筑业施工进度放缓。8月这些不利因素逐渐消除。从市场预期看,8月建筑业活动预期指数为60.3%,比7月下降0.2个百分点,持续位于高位景气区间,建筑业企业对后续市场发展预期向好。 服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。2023年8月服务业商务活动指数为50.5%,比7月下降1个百分点,但仍位于扩张区间,服务业继续保持恢复发展态势。而从市场预期看,8月服务业业务活动预期指数为57.8%(7月为58.7%),继续保持在较高景气区间。 图表6:8月非制造业商务活动指数读数下降但继续维持在高水平 3、债市观点 7月24日中央政治局会议召开,提出要精准有力实施宏观调控,加强逆周期调节和政策储备;继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,延续、优化、完善并落实好减税降费政策,发挥总量和结构性货币政策工具作用;要切实防范化解重点领域风险,适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱,更好满足居民刚性和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展;要有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案。8月15日,人民银行将1年期MLF利率从2.65%下调至2.5%,7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。继6月政策利率下调10bp之后,央行三个月内两度下调政策利率,以强化逆周期调节,提振市场信心,支持实体经济恢复。 目前稳增长政策方向也已经清晰,通胀应已触底,后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为,短期内10Y国债收益率将以2.55%为中枢波动。 图表7:2023年7月25日后10Y国债收益率持续下降,与1Y期利差持续收窄 图表8:近期资金面流动性有所收敛 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。