用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长

公司专注通用电子测量仪器，国产替代加速成长。公司成立于2007年，主要从事数字示波器/波形和信号发生器/频谱分析仪/矢量网络分析仪等产品的研发、生产和销售，下游涵盖通讯/半导体/新能源/电子/教育等行业，产品销往全球80多个国家和地区，获得国内外知名企业和教育机构的认可。 公司收入利润增长逐步提速，2017-2021年收入/归母净利润CAGR为25.55%/42.46%，2022年进一步提速至30.90%/73.54%，毛利率/净利率达到55%/35%以上，充分受益于产品高端化及国产替代加速趋势。公司2022年股权激励业绩考核目标为2023-2024年收入CAGR达35%+，经营有望持续加速。 大空间稳增长优质赛道，行业集中度高，国产替代需求强烈。根据Technavio统计，2024年全球通用电子测量仪器市场规模预计将达78亿美元，发展空间广阔，2019-2024年行业年均复合增速4.89%，以存量更新需求和产业升级新需求为主，步入成熟期。行业壁垒高，产品+品牌+渠道打造高护城河，格局稳定，盈利能力强。行业集中度较高，以是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨为代表的欧美企业凭借超强技术实力掌握产品定义话语权，品牌力和渠道力强势，长期占据全球中高端市场。国产品牌起步晚，少数企业打破技术垄断，顺应产业升级和自主可控大趋势，受益近年来国家政策大力引导国产替代，国产品牌处于加速追赶态势。 技术+产品+品牌+渠道全面发力，综合竞争力国内领先。鼎阳科技成立十五年，早期从低端入门款产品做起，积累庞大客户群，凭借技术/产品/品牌/渠道端的多年深厚积累，时域和射频产品线已迈上高档台阶，高端新产品推出节奏加快，技术指标突破+产品功能强大+性价比优势突出，展现出较强产品力。公司产品下游行业覆盖面广，全球经销渠道建设基本完善，长期发展空间广阔。 盈利预测与估值： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.40/2.00/2.80亿元，EPS为1.32/1.87/2.62元，对应PE64/45/32倍，公司合理估值为93.68-103.05元（对应23年PE为50-55倍），维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。 盈利预测和财务指标 股权结构：股权结构稳定，股权激励充分....................................................................................................12 通用电子测量仪器：必备的基础电子测量工具............................................................................................14 竞争格局：欧美寡头垄断，国产品牌加速追赶............................................................................................22 盈利预测............................................................................................................................................37 假设前提.............................................................................................................................................................37 盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................38 估值与投资建议................................................................................................................................39 投资建议.............................................................................................................................................................40 风险提示............................................................................................................................................41 估值的风险.........................................................................................................................................................41盈利预测的风险................................................................................................................................................41经营风险.............................................................................................................................................................41 财务预测与估值................................................................................................................................42 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 ..........................................................................................................39：2019年中国电子测量仪器市场份额 23 24 24 25 25 26 26 29 30 30 32 32 32 33 33 34 35 35 35 35 36 36 ...............................................................................................40：鼎阳科技2017-2022年国内收入增速提升...............................................................................................41：普源精电2018-2022年国内收入增速提升 .....................................................................................42：2018-2021鼎阳科技研发人员占比提升5个pct ...............................................................................................43：2021年鼎阳科技技术人员占总人数的40% .......................................................................................44：鼎阳科技被评为国家专精特新“小巨人”企业 ...............................................................................45：鼎阳科技被评为国家专精特新重点“小巨人”企业 ...............................................................................................46：鼎阳科技产品发布时间线：迭代时间加快 ...........................................................................................................47：数字示波器垂直分辨率8-bit效果 .........................................................................................................48：数字示波器垂直分辨率12-bit效果 ............................................49：鼎阳科技入门款200MHz数字示波器位列美国亚马逊示波器畅销榜第一 ...............................................................................50：鼎阳科技2018-2022年高端产品收入占比显著提升 ...................................................................................51：2022年前三季度鼎阳科技高端产品收入占比17% ................................................................................52：2018-2021H1鼎阳科技不同销售模式营收（亿元） ..........................................................................................................53：2020年鼎阳科技销售模式收入占比...........................................................................................................54：鼎阳科技客户群覆盖下游行业广泛 ...............................................................................................55：是德科技收入利润（百万美元）稳健增长 .....