招财日报2024.3.13|中国房地产行业点评 / 361度首发、英恒科技业绩前瞻

行业点评 销售显露恢复迹象，银行或为半国企提供贷款 昨日板块大涨8%，主要由于新闻报道12家全国性银行可能为万科提供约800亿人民币银团贷款以供其偿还未来到期债务，我们认为这进一步证实监管对“万科为系统重要性开发商”的地位已达成共识，意味着在监管的帮助下万科在近期暴雷的可能性降低。我们认为主要关注点在于银团贷款是否能落地以及万科能否提供足够的抵押物并且平衡好银行与非标债权人对抵押物的需求。销售端展露了初步的恢复趋势，春节假期后的周度数据有一定环比增长，我们认为新房主要受开发商供应推动，二手房则为以价换量状态；从实际成交量看，恢复程度依然较弱，截至3月12日，总体新房、二手房成交仅恢复至去年同期的38%、65%。一线城市以上海为例，节后第三周，新房、二手房销售恢复至去年节后第三周的42%、90%。我们认为二手房销售的恢复可能继续维持由于价格的下跌趋势将延续，新房的恢复趋势则仍需观察，因为购买情绪也尚未大幅恢复，以上海年初至今的项目供应为样本，已结束认购的项目平均认购率为95%，而去年同期供应的第一批项目的平均认购率为19 3%。选股方面，我们看好受益于二手房的贝壳，现金流较好、股息率较高的物业如华润万象生活、中海物业、保利物业、越秀服务、万物云以及代建公司绿城管理；开发商方面推荐有长期持有价值的华润置地。 公司首发及点评 明星产品和优质营销带动业绩反转 361度（1361HK，首次覆盖-买入，目标价：6.23港元）- 361度是中国第四大国产体育品牌，2022年的市场份额为3.1%。同期在中国，约有5480家成人店和2288家儿童店，并产岀了约70亿的销售额和约7.5亿的净利润。19财年到22财年销售额和利润的年复合增长率为7%和20%。 品牌重塑策略见效，带动公司和经销商业绩反转。19财年公司发布了品牌重塑计划后，我们看到市场份额回升，零售流水增长跑赢行业，售罄率提升，库存和应收账款天数逐渐下跌，以及单店销售增长、门店数量重新提升等等，而且电商和儿童板块的表现更为优秀。 围绕跑步和篮球，扎实的产品力提升。根据品牌重塑计划，公司会加强专业化、年轻化、国际化的水平，并以跑步、篮球、综训三大板块作为突破口。而近年来，不止研发投入有增加，资源更加集中在明星产品，我们明显看到公司的跑步鞋（碳板鞋的推出和更新换代）和篮球鞋（连续签约大牌NBA球星和位置补完）的升级和矩阵变得更加完善。 持续提升专业形象和积极连接年轻消费者。近年来公司的营销政策持续优化，除了成功赞助了去年的杭州亚运，自有IP赛事像20财年推岀的“触地即燃”和21财年推出的“三号赛道”，以及大量IP联名系列的推岀，都相当有效地提升了在年轻人心中的品牌形象。 首次覆盖，并给予“买入”评级，目标价为6.23港元。我们认为公司有被估值重估的潜力，一方面是基本面的反转，今年的流水增长有望持续跑赢行业，另一方面是派息率的提高（现金占市值的比例高达40%上以，其他同业约为10%-20%）。我们预计公司未来3年销售额和利润的年复合增长率为16%和20%。现价估值在7倍24财年预测市盈率，仍然比较有吸引力，目标价在10倍，和行业平均水平一致。 英恒科技（1760HK，买入，目标价：6.1港元）-行业逆风已经反映在股价中，静待FY24业绩复苏 英恒科技是行业领先的汽车电子系统级方案供应商，将在下周公布2023年度业绩。我们预计公司2023年全年收入为人民币57.6亿元，同比增长19%；净利润预计为3.19亿元，同比下滑23%。公司全年收入增速趋缓主要由于云服务器业务调整，毛利率承压、净利润下滑主要由于下游汽车OEM厂商价格战导致成本压力传导至上游产业链、较高的研发费用支出比率，以及财务费用支出增加。分业务线来看，新能源、安全系统和智驾网联业务收入预计将分别同比上涨34%、29.9%和57.1%，增长较快；云服务器业务收入预计则将同比下滑53. 9%。从毛利率表现方面来看，我们预计公司FY23毛利率水平为19.0%（对比FY22/1H23毛利率21.5%/20. 6%），有较为明显的收缩，主要由于下游车厂价格战的成本压力向上游传导；我们认为公司在毛利率方面的压力将在2024年上半年持续。展望2024年，我们依然看好公司将持续受益于汽车电动化、智能化浪潮，公司在产品研发实力与客户关系方面都有比较深厚的积累；在面临行业逆风、竞争者出清的情况下，有望保持业绩韧性，取得快于行业平均的成长。我们调低公司FY23-25EEPS15-37%，以反映公司趋缓的业务增速和利润率压力；新的目标价6.1港元是基于12倍的FY24市盈率倍数。目前公司股价对应6.3/4.1倍FY23/24E市盈率倍数，股息收益率为7%；我们认为公司估值水平较有吸引力，重申“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露