2月地方债观察：新增债发行超4000亿

新增债发行超4000亿 ——2月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年2月28日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 2月地方债发行和净融资规模总体较去年同期上升，发行类型以新增专项债为主，共计发行地方债5761亿元，净融资额为5250亿元。2月共有21个省市和4个计划单列市发行地方债，其中河北、四川、广西发行规模位列前三。 2月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的58.3%。2月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为29.79%、13.57%、10.46%。 发行期限方面，2月发行的地方债平均期限较1月总体拉长，平均发行期限为15.5年。主因2月发行结构以新增专项债和新增一般债为主，且新增专项债的平均发行期限较长。其中，新增专项债和新增一般债的平均发行期限分别为18.3年和9.5年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为21.0年和9.1年。 一级利差方面，2月地方债总体发行利差为11.16bp，较1月扩大0.57bp。分期限来看，3年期、5年期、7年期债券利差较上月收窄，10年期、15年期、20年期、30年期债券利差较上月扩大。分地区来看，天津、海南和陕西的利差水平较高，分别为18.94bp、14.67bp和13.29bp。 2月地方债实际发行规模总体低于所披露的计划发行规模。福建、广西、湖北等8个省市当月实际发行规模小于已披露计划发行规模。具体来看，2月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.04、0.90和0.92。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年2月，地方债总体二级利差为7.77bp，相较2023年1月收窄4.35bp。分区域来看，2月贵州、辽宁和云南的利差水平较高，分别为15.70bp、15.08bp和15.05bp，深圳的利差水平最低，为2.89bp。 成交额方面，2月地方债成交额上升、平均成交价格下降。截至2月底，2月地方债成交额8215亿元，相较上年12月增加2740亿元，较去年同期上升22.85%。2月地方债平均成交价格为101.56元，较1月略有下降，成交收益率有所上升。2月份山东、江苏和重庆的成交额位列前三，分别为1122.67亿元、712.23亿元和670.88亿元；分券种来看，安徽、江苏和广东的一般债成交额位居前三，总计794.16亿元，占一般 债成交总额的31.79%；山东、重庆和江苏的专项债成交总额位居前三，总计2110.75 亿元，占专项债成交总额的36.92%。 成交期限方面，2月地方债平均成交期限为15.25年，相比1月上升2.28年。30年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2414.97亿元、1696.46亿元和1663.93亿元，分别占2月总成交额的29.4%、20.7%和20.3%。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、2月地方债发行回顾.-4- 1、2月发行环比小幅下降...........................................................................-4- 2、粤豫鲁发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和园区基础设施.....................................................-5- 4、平均发行期限拉长..................................................................................-5- 5、一级利差收窄.........................................................................................-6- 6、实际发行低于计划规模..........................................................................-6- 7、2023年3月发行计划............................................................................-7- 二、2月地方债交易回顾.....................................................................................-7- 1、二级利差收窄.........................................................................................-8- 2、成交额下降.............................................................................................-8- 3、鲁江渝成交额位列前三..........................................................................-9- 4、成交期限上升.........................................................................................-9- 三、小结............................................................................................................-11- 图表目录 图表1：2021年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4- 图表3：各省份和计划单列市2月地方债发行规模（亿元）..............................-5- 图表4：2月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：2月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：2023年3月地方债发行计划（亿元）................................................-7- 图表11：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-8- 图表12：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-8- 图表13：2021年1月至今地方债成交额情况（亿元）.....................................-9- 图表14：2021年1月至今地方债平均成交价格走势（元）..............................-9- 图表15：2月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）....................................-9- 图表16：2021年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-10- 图表17：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-10- 截至2023年2月下旬，共有20个省市披露2023年3月地方债发行计 划，披露总额共计6645亿元，其中包含新增债券4615亿元，预计3 月新增债规模相较2月将小幅增加。本文对2023年2月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。 一、2月地方债发行回顾 1、2月发行环比小幅下降 2月地方债发行和净融资规模总体较去年同期上升，发行类型以新增专 项债为主。2月地方债共计发行5761亿元，较2023年1月减少674 亿元，相较去年同期增加690亿元。其中新增债4419亿元（新增一般 债1062亿元，新增专项债3358亿元），再融资债1342亿元（再融资 一般债3358亿元，再融资专项债485亿元）。净融资规模为5250亿元， 相较去年同期增长287亿元。 图表1：2021年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 25000 20000 15000 10000 5000 0 12345678910111212345678910111212 202120222023 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 总发行量总偿还量净融资额 12345678910111212345678910111212 202120222023 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤豫鲁发行规模位列前三 2月共有21个省市和4个计划单列市发行地方债，其中河北、四川、 广西发行规模位列前三，发行规模合计2059亿元，占2月发行总规模 的35.74%。其中一般债发行规模前三为江苏、四川、广西，合计发行 695.39亿元，占2月一般债发行总额的36.24%；专项债发行规模前三为河北、四川、山东，合计发行1554.11亿元，占2月专项债发行总额的40.45%。 图表3：各省份和计划单列市2月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 河四广江湖山浙陕安贵广黑新厦云江宁甘辽湖海大深天吉 北川西苏北东江西徽州东龙疆门南西波肃宁南南连圳津林 江 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市的省份的地方债发行规模统计不含计划单列市规模。 3、新增专项债主投市政和园区基础设施 2月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的58.3%。