外汇期货周度报告：美国经济数据走弱，美元承压

周度报告外汇期货 美国经济数据走弱，美元承压 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年2月23日 本周全球市场概述 市场风险偏好降温，股市多数回调，债券收益率多数回升，美债收益率微降至443。美元指数微跌009至1066，非美货币涨跌互现，离岸人民币微涨004，欧元跌033，英镑涨035，日元涨2，瑞郎涨017，大宗商品货币多数贬值，雷 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel8621633258883908 Emailtaoyuanorientfuturescom 徐颖FRM宏观策略首席分析师 亚尔、比索、加元、卢比收跌，新西兰元、韩元、林吉特收涨。金价涨19至2936美元盎司，VIX指数升至182，现货商品指数收跌，布油75美元桶附近震荡。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外市场交易逻辑 汇国经济数据表现不佳，基本面对股市偏空，美国2月标普全球期制造业PMI初值516，预期515，前值512，是连续两个月回货升，但服务业PMI下降至497的收缩区间，预期53，前值 529，连续两个月超预期下降，天气因素有一定影响，但连续两 个月下降也说明美国经济增长的动能在放缓，关税则会进一步对经济施压。2月密歇根大学消费者信心指数终值从678下降至647，通胀预期近两月显著上涨，一年期通胀预期升至43，五至十年期通胀预期升至35。房地产市场再度转弱，1月成屋销售年化408万户，预期412，前值从424修正至429，2月美国NAHB房产指数从47下降至42，持续位于收缩区间。日本1月核心CPI从3上升至32，预期31，整体CPI从36升至4，预期4，支持日央行在未来进一步加息。欧元区2月制造业PMI从466反弹至473，预期47，德国和法国制造业小幅反弹，服务业PMI从513回落至507，法国服务业降温，德国小幅反弹。欧美PMI数据表明经济仍然存在下行风险。美联储会议纪要表面将继续暂停降息，但开始考虑放缓或停止缩表，以解决美债市场流动性问题。 热点跟踪 美国经济数据走弱。 风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel8621633258881610 Emailyingxuorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 21股票市场：全球股市多数回调，美股下跌A股收涨4 22债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债微降至4435 23外汇市场：美元指数微跌，非美货币升贬不一7 24商品市场：黄金涨19，布油震荡收平8 3、热点跟踪：美国经济数据走弱8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌1664 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数涨0974 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4435 图表4：意、西、葡债券收益率反弹5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升5 图表6：中国、韩国国债收益率微升6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周回落6 图表9：日元掉期曲线本周变化不大6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大7 图表11：英镑、美元通胀预期微降，欧元微升7 图表12：美元指数微跌009至1066，非美货币升贬不一7 图表13：黄金涨08，VIX指数回落至14778 图表14：布油涨1，现货商品指数收涨8 图表15：美国2月服务业PMI超预期下降8 图表16：美元指数和美债收益率微跌8 图表17：中国人大常委会议，美国1月核心PCE9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好降温，股市多数回调，债券收益率多数回升，美债收益率微降至443。美元指微跌009至1066，非美货币涨跌互现，金价涨19至2936美元盎司，VIX指数升至182，现货商品指数收跌，布油75美元桶附近震荡。 2、市场交易逻辑及资产表现 21股票市场：全球股市多数回调，美股下跌A股收涨 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌166图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数涨097 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好降温，全球股市多数回调，标普500指数跌166，欧元区股市涨跌互现，新兴市场股市涨跌互现，上证指数涨097，港股恒生指数大涨379，日经225指数跌095。本周公布的美国经济数据表现不佳，基本面对股市偏空，美国2月标普全球制造业PMI初值516，预期515，前值512，是连续两个月回升，但服务业PMI下降至497的收缩区间，预期53，前值529，连续两个月超预期下降，天气因素有一定影响，但连续两个月下降也说明美国经济增长的动能在放缓，关税则会进一步对经济施压。2月密歇根大学消费者信心指数终值从678下降至647，通胀预期近两月显著上涨，一年期通胀预期升至43，五至十年期通胀预期升至35。房地产市场再度转弱，1月成屋销售年化408万户，预期412，前值从424修正至429，2月美国NAHB房产指数从47下降至42，持续位于收缩区间。日本1月核心CPI从3上升至32，预期31，整体CPI从36升至4，预期4，支持日央行在未来进一步加息。欧元区2月制造业PMI从466反弹至473，预期47，德国和法国制造业小幅反弹，服务业PMI从513回落至507，法国服务业降温，德国小幅反弹。欧美PMI数据表明经济仍然存在下行风险。美联储会议纪要表面将继续暂停降息，但开始考虑放缓或停止缩表，以解决美债市场流动性问题。国内股市风险偏好明显回升，尤其是科技股板块，受到民企座谈会的提振以及阿里巴巴财报超预期，科技股上涨，港股也受到明显的资金流 入，国内两会召开在即，市场春节后情绪改善，AI和机器人条线是主要的吸金来源。 22债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债微降至443 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债443图表4：意、西、葡债券收益率反弹 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率微降至448，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升。美国经济数据边际走弱，美联储考虑放缓或停止缩表，缓解了债市压力。日本债券收益率持续攀升，日本通胀持续反弹，市场对日央行 的加息预期升温。 图表6：中国、韩国国债收益率微升图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率升至176，中美利差倒挂下降至267bp，国内市场风险偏好回升，降息降准预期延后，叠加股市上涨股债跷跷板再现，债券市场波动加剧，短期存在继续回调空间。 图表8：美国掉期曲线本周回落图表9：日元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大图表11：英镑、美元通胀预期微降，欧元微升 资料来源：Bloomberg 23外汇市场：美元指数微跌，非美货币升贬不一 图表12：美元指数微跌009至1066，非美货币升贬不一 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数微跌009至1066，非美货币涨跌互现，离岸人民币微涨004，欧元跌033，英镑涨035，日元涨2，瑞郎涨017，大宗商品货币多数贬值，雷亚尔、比索、加元、卢比收跌，新西兰元、韩元、林吉特收涨。 24商品市场：黄金涨19，布油震荡收平 图表13：黄金涨08，VIX指数回落至1477图表14：布油涨1，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨19至2936美元盎司，海外持挤仓风险一度将黄金推向2954美元盎司的历史新高，但随着挤仓交易的结束以及特朗普政府对外加征关税速度的缓解，短期多头资金获利了结，黄金回吐部分涨幅，短期内仍需注意回调风险。美股风险偏好下降，关税扰动仍在，但基本面走弱也对股市构成压制，股市波动增加，VIX指数回升至182。布伦特原油在75美元盎司附近震荡，大宗商品本周整体震荡收跌，工业品表现偏弱。 3、热点跟踪：美国经济数据走弱 图表15：美国2月服务业PMI超预期下降图表16：美元指数和美债收益率微跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周公布了美国最新的PMI数据，其中制造业数据略微超预期，但是服务业PMI回落至50水平以下。美国居民消费者信心则超预期回落，同时通胀预期回升。从经济数据的角度来看，滞胀的压力明显加剧。市场从特朗普上台对于强美元高增长的预期逐渐向弱美元低增长的现实回归。 地缘风险方面，特朗普政府想要迅速达成俄乌冲突解决方案，为此对于乌克兰和欧洲的利益基本忽略。最新的进展显示特朗普想要乌克兰的矿产来偿还美元援助，因此极限施压背后还是现实主义的考量，同时对于关税也表达了希望和中国达成协议的意愿。 从这些点出发，美国经济本身的下行压力逐渐增加，但是减税却迟迟不能推进，外部的状况表明了特朗普注重现实但是忽视长期利益的价值观。因此对于市场而言，不确定性实际上是增加了而非降低。因此即使俄乌冲突短期得到解决，也仅仅是一个非常不稳定的解决方案，目的是向选民证明特朗普可以短期内“解决”俄乌冲突，至于这种解决方案是不是有效，会不会造成反噬，则并不是特朗普需要考虑的问题。 但是偏向实用的思路必然带来市场对于远期担忧的上升，因为美国建立的长期稳定需要付出的成本被削减，但是没有任何其他的经济体可以填补这种空缺，美国的孤立主义对于全球造成的不稳定性才刚刚开始，市场需要意识到局势发生了明显的变化。 因此市场避险情绪趋势性的上升，美元潜在的下行压力逐渐明确，对等关税还是需要注意的风险，对于避险资产继续看好。 4、下周重要事件提示 图表17：中国人大常委会议，美国1月核心PCE 日期 重要数据事件 周一 日本休市一日美国2月达拉斯联储商业活动指数 2425日中国人大常委会议 周二 美国12月房价指数 美国2月谘商会消费者信心指数 周三 美国1月新屋销售 周四 美国四季度GDP修正值、首申、1月耐用品订单欧央行1月利率会议纪要 周五 美国1月核心PCE、2月芝加哥PMI 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（13个月） 中期（36个月） 长期（612个月） 强烈看涨 上涨15以上 上涨15以上 上涨15以上 看涨 上涨515 上涨515 上涨515 震荡 振幅55 振幅55 振幅55 看跌 下跌515 下跌515 下跌515 强烈看跌 下跌15以上 下跌15以上 下跌15以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品