公司事件点评报告：业绩短期承压，车规级芯片前景广阔

证 券 研2023年05月23日 究 报业绩短期承压，车规级芯片前景广阔 告—北京君正（300223.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-05-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 91.38 440 482 416 64.75-112.98 776.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《北京君正（300223）：聚焦存储+模拟与互联芯片，以车规市场为核心》2022-08-29 2、《华鑫证券*公司报告*北京君正 （300223）：多产品线共进，打造 “计算+存储+模拟”战略格局 *20220410*毛正，刘煜》2022-04- 10 3、《华鑫证券-公司报告-公司点评报告-北京君正-300223-业绩超预期，受益AIOT与汽车智能化浪潮-毛正，刘煜-220126》2022-01-26 相关研究 公司研究 北京君正发布2022年年报：公司在2022年实现营业收入 54.12亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润7.89亿元，同比下降14.79%；实现扣非后归母净利润7.47亿元，同比下降16.45%。2023年一季报显示，公司在2023年一季度实现营业利润10.69亿元，同比下降24.36%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降50.50%；实现扣非后归母净利润1.11 亿元，同比下降50.89%。 投资要点 ▌22年业绩短期承压，23年行业市场有望复苏 受益于公司产品多元布局，在消费市场需求疲软的宏观背景下，公司在2022年营业收入有小幅增长，由21年的52.74亿元增长至54.12亿元，同比增长2.61%。但消费市场竞争激烈，产品毛利率同比下降明显，导致公司整体利润水平出现下滑，归母净利润由21年的9.26亿元下降至7.89亿元，同比下降14.79%。分产品来看，存储芯片2022年实现营收 40.55亿元，营收占比74.92%，同比增长12.80%；智能视频芯片实现营收6.43亿元，营收占比11.88%，同比下降34.32%；微处理器芯片实现营收1.27亿元，营收占比2.35%，同比下降35.96%；模拟及互联芯片实现营收4.79亿元，营收占比8.85%，同比增长16.01%。随着市场整体库存水平的下降，供需平衡逐渐改善，预计未来消费电子市场有望逐渐复苏；汽车、工业医疗及通讯等行业的市场需求相比消费市场稳定性较高，预计行业市场的调整周期将短于消费类市场，市场需求有望于2023年内开始恢复。 ▌推进“计算+存储+模拟”战略，产品结构丰富 公司坚持“计算+存储+模拟”的产品战略和全球化发展的市场战略，不断积累计算技术、AI相关技术、存储器技术、模拟技术和互联技术等自主研发的核心技术，持续提升核心领域的技术水平。面向汽车、工业等行业市场，公司存储芯片产品线和模拟互联芯片产品线可提供丰富的产品品类，能够充分满足行业市场对该类产品多样化的需求。公司DRAM产品开发主要针对具有较高技术壁垒的专业级应用领域，包含多种容量规格；公司Flash产品线包括了从256K至1G的多种容量规格的全球主流的NORFlash存储芯片。公司模拟产品主要为各类LED驱动芯片，主要应用于汽车领域。 ▌拓展新应用领域，车规级芯片前景广阔 公司把在计算和AI领域的优势与存储器和模拟领域的强大竞争力相结合，积极布局与拓展汽车电子、工业、医疗、安防监控、智能物联网等重点应用领域，使公司在综合实力、行业地位和核心竞争力等方面得到有效强化，将公司打造成国内领先、具有国际竞争力的集成电路设计企业。公司规划了面向AIIPC市场的新一代产品，以进一步提升IPC芯片的智能处理能力，满足AIIPC市场发展不同层次的需求；公司规划并启动了C200芯片，在C100的基础上，逐渐丰富面向工业、医疗等泛视频类专业市场的产品。 2022年公司车规SRAM和车规DRAM在全球车规细分市场均名列前茅，车规Flash芯片的市场销售较2021年相比实现了大幅增长。随着汽车智能化的不断发展，存储芯片的单车价值量预计将不断提升，有望推动公司存储芯片在车规市场的长期增长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为59.07、69.50、82.36亿元，EPS分别为1.81、2.36、2.93元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍。去年受宏观影响业绩承压，但看好公司的产品布局以及随着行业周期复苏有望迎来业绩修复，继续维持“买入”评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品放量不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,412 5,907 6,950 8,236 增长率（%） 2.6% 9.2% 17.7% 18.5% 归母净利润（百万元） 789 873 1,138 1,413 增长率（%） -14.8% 10.6% 30.3% 24.2% 摊薄每股收益（元） 1.64 1.81 2.36 2.93 ROE（%） 7.0% 7.3% 8.7% 9.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,412 5,907 6,950 8,236 现金及现金等价物 3,401 4,367 6,096 6,220 营业成本 3,325 3,875 4,463 5,151 应收款 622 647 229 1,015 营业税金及附加 7 6 7 8 存货 2,304 2,180 2,020 2,544 销售费用 291 266 334 420 其他流动资产 468 486 510 540 管理费用 166 171 195 239 流动资产合计 6,795 7,680 8,856 10,319 财务费用 -68 -15 -21 -22 非流动资产: 研发费用 642 662 806 997 金融类资产 351 351 351 351 费用合计 1,031 1,083 1,313 1,634 固定资产 367 431 588 729 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 133 54 -96 -256 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 721 687 653 626 投资收益 15 15 15 15 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 814 904 1,178 1,465 其他非流动资产 4,403 4,403 4,403 4,403 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,627 5,577 5,550 5,505 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 12,422 13,257 14,406 15,824 利润总额 815 905 1,179 1,466 流动负债: 所得税费用 36 36 47 60 短期借款 0 0 0 0 净利润 779 869 1,132 1,406 应付账款、票据 660 744 857 989 少数股东损益 -10 -4 -6 -7 其他流动负债 264 264 264 264 归母净利润 789 873 1,138 1,413 流动负债合计 1,051 1,105 1,235 1,388 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 2.6% 9.2% 17.7% 18.5% 归母净利润增长率 -14.8% 10.6% 30.3% 24.2% 盈利能力毛利率 38.6% 34.4% 35.8% 37.5% 四项费用/营收 19.1% 18.3% 18.9% 19.8% 净利率 14.4% 14.7% 16.3% 17.1% ROE 7.0% 7.3% 8.7% 9.9% 偿债能力资产负债率 9.4% 9.2% 9.4% 9.5% 净利润 779 869 1132 1406 营运能力 少数股东权益 -10 -4 -6 -7 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 241 73 77 91 应收账款周转率 8.7 9.1 30.4 8.1 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 1.4 1.8 2.2 2.0 营运资金变动 -1086 135 684 -1187 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -76 1073 1889 305 EPS 1.64 1.81 2.36 2.93 投资活动现金净流量 467 16 -7 19 P/E 55.8 50.4 38.7 31.1 筹资活动现金净流量 575 -87 -114 -141 P/S 8.1 7.4 6.3 5.3 现金流量净额 966 1,001 1,768 182 P/B 3.9 3.7 3.4 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 112 112 112 112 非流动负债合计 112 112 112 112 负债合计 1,163 1,217 1,347 1,500 所有者权益股本 482 482 482 482 股东权益 11,259 12,040 13,059 14,324 负债和所有者权益 12,422 13,257 14,406 15,824 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税