开源证券晨会
2023年03月01日 市场快报 开源晨会0301 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信2.262 计算机2.241 纺织服饰1.780 医药生物1.709 传媒1.257 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-0.694 家用电器0.056 食品饮料0.105 有色金属0.122 石油石化0.223 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势——投资策略点评 -20230227 【固定收益】珍惜正常的货币政策空间——2022年四季度货币政策执行报告解读 -20230228 【金融工程】资产配置月报（2023年3月）——金融工程定期-20230228 行业公司 【计算机】顶层重磅政策落地，全面利好数字经济发展——行业点评报告 -20230228 【汽车：上声电子(688533.SH)】2022年营收同比+35.8%，新能源客户持续放量 ——公司信息更新报告-20230228 【社服：特海国际(09658.HK)】中华餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔 ——港股公司首次覆盖报告-20230228 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】2022Q4重返盈利，跟踪市场下沉趋势——港股公司信息更新报告-20230228 【家电：新宝股份(002705.SZ)】2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善——公司信息更新报告-20230228 【家电：极米科技(688696.SH)】2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 ——公司信息更新报告-20230228 【家电：石头科技(688169.SH)】2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升——公司信息更新报告-20230228 【化工：濮阳惠成(300481.SZ)】2022业绩同比高增，2023或迎风电大年——公司信息更新报告-20230228 【商贸零售：华熙生物(688363.SH)】2022年营收预计同比+29%，关注“38大促”表现——公司信息更新报告-20230228 【中小盘：炬光科技(688167.SH)】业绩符合预期，平台型领先技术公司前景广阔 ——中小盘信息更新-20230228 【中小盘：源杰科技(688498.SH)】业绩符合预期，高速光芯片龙头蓄势待发——中小盘信息更新-20230228 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势——投资策略点评-20230227 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|杨宗华（联系人）证书编号：S0790122050015 A股资金面：外资周度净流入态势有所放缓 近一周，内资净流入，外资净流出。截至2月24日，陆股通近7日净流出41.2亿元，2023年陆股通首次周 度净流出。截止2月23日，两融资金近7日净流入74.2亿元，周环比上升0.19亿元。总体资金面有所回落反映： （1）美国通胀超预期推升美国债收益率，掣肘海外资金流入。（2）当前经济基本面所支撑的经济复苏预期或已被市场充分定价，市场当前上涨动力不足，整体情绪面较弱。 资金面放缓是暂时因素所致，市场剩余流动性仍有望持续向好，主要基于：（1）宽货币向宽信用传导渐趋顺畅，我们预计市场剩余流动性或将逐步改善。（2）海外货币紧缩对国内流动性的掣肘或影响有限。（3）疫情基本结束，有利于市场风险偏好回升。从结构方面，近一个月内、外资仍主要增配成长。从流动性角度，短期调整空间有限，修复动力及空间依然较大，故对市场及成长风格维持乐观。 内外资风格偏好：近30日内、外资均布局成长方向 近7日内资净买入TOP5行业：电力设备、电信、国防军工、汽车以及医药生物，环比前一周加快流入医药生物、汽车等行业。近30日内资净买入TOP5行业：计算机、电力设备、电子、非银金融以及有色金属，近30日内资大类板块增持趋势为【TMT、中游/成长】。近7日外资净买入TOP5行业：机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁以及家用电器，环比上一周加快流入医药生物、汽车等行业。近30日外资净买入TOP5行业：食品饮料、机械设备、电力设备、计算机以及非银金融，近30日外资大类板块增持趋势为【下游/成长】。 近30日内、外资均一致布局“成长”板块，流动性角度佐证我们对成长风格的判断：具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性，或将是市场主线。 内外资行业偏好与影响力 截至2月23日，近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：电力设备、商贸零售、计算机、传媒和非银金融；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好上升的行业：电力设备、医药生物、计算机和有色金属。 截至2月24日，近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：钢铁、美容护理、机械设备、建筑装饰和建筑材料；外资“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好上升的行业：机械设备、有色金属、传媒、美容护理和食品饮料。期间内、外资偏好上升共振的行业：有色金属。 情绪面指标：上涨动力有所减弱 上周主要指数日均上涨个股比例冲高回落，周五全A上涨个股占比已接近年初至今“一倍标准差下限”，上涨动力有所减弱。上周五全A换手率降至2005年以来30.3%分位水平，市场无明显过热风险。2月24日，全A成交金额前10%成交额占全A成交金额的比例为52.5%，交易集中度趋势走低。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 【固定收益】珍惜正常的货币政策空间——2022年四季度货币政策执行报告解读-20230228 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054此次报告中的重点信息 专栏二中强调“珍惜正常的货币政策空间”，短期内降息可能性较低。货币政策基调由“加大实施力度”变为“精准有力”，并新增“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”。货币信贷增长由“平稳适度”变为“合理平稳”，并将“货币供应量和社融规模合理增长”修改为“保持货币供应量和社融规模增速与名义GDP基本匹配”，并关注信贷总量增长的持续性。在专栏二中强调“珍惜正常的货币政策空间”，总量货币政策宽松基调略偏中性，降息的可能性进一步下降。但结构性货币政策重要性进一步提升。结构性货币政策在“合理适度、有进有退”的基础上，增加“发挥激励引导作用”，“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”，表述更加积极。对政策性开发性金融工具，强调“更好撬动有效投资”。我们在《当前稳增长更需要的是政府直接创造需求》中指出，因为结构性货币政策是直达实体经济、直接创造需求的，在经济复苏阶段比总量货币政策更有效。结构性货币政策的一个主要发力点，是政策性银行，央行可以基于经济情况，通过政策性银行进行灵活的加码和减码。这也是中央经济工作会议罕见点名政策性银行的重要原因，未来政策性银行在撬动投资，拉动内需上或将发挥更大作用。 强调引导市场利率围绕政策利率波动，资金面恐难再现大幅宽松。2022年11月以来我们多次提醒资金利率正常化风险，春节后由于信贷需求、现金回笼较慢等原因，资金利率中枢已经基本回归政策利率。资金利率大幅下行往往由意外事件冲击所致，2022年几次资金利率大幅低于政策利率的时期，主要是因为4月疫情扩散、7月地产停贷、10月大会、11月理财赎回等导致，在意外冲击影响消散后，央行维持资金低利率的必要性下降，随着理财赎企稳、基本面转好，资金面恐难再现大幅宽松。 央行对通胀的表述更加温和，但应警惕潜在通胀对债市的风险。央行认为“短期看通胀压力总体可控”，将“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”改为“密切关注通胀走势变化”，并将通胀的部分下移至利率之后。2023年难有全局性通胀，通胀大概率是由于供给端劳动力短缺所导致的结构性通胀。但是依然要警惕债市因担心潜在通胀升温而再次回调的风险。 此次报告中央行的其他关注事项 第一，外部环境上，央行的关注重点转向全球经济下行压力。全球通胀有所回落，因货币政策收紧、地缘冲突、能源短缺等导致的全球经济下行压力需重点关注。 第二，对内部经济表态更加乐观。认为2023年中国经济运行有望总体回升，经济循环将更顺畅。 第三，稳地产政策进一步加力。披露2000亿保交楼贷款支持计划，明确专项再贷款采用“先贷后借”模式。同时新增“推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债表状况”。2022年12月住房贷款加权利率环比进一步下行至4.26%。 第四，回应市场疑问，表态利润上缴不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。央行认为利润上缴不仅体现财政与货币政策的协调联动，也是提高央行财务透明度的重要体现，此举不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。 第五，对居民消费复苏抱乐观态度，认为居民消费有望稳步恢复，并强调消费对未来经济的重要性。我们曾多次指出，由于居民部门的顺周期特征，居民部门的消费和融资将随着经济上行逐步激活。同时央行重视消费对长远期经济的引擎作用，预计后续货币政策或将在消费修复方面有所发力。 维持对债市的谨慎态度，看好内需修复的转债市场 对于纯债，央行对经济预期更加积极乐观，无法排除基本面超预期上行的可能性。如果经济复苏超市场预期，长端债券或将面临较大的调整压力。我们建议保持谨慎，并适度把握超调机会，2023年债市的机会来自超调，票息策略优于久期策略。 对于转债，随着经济上行，内需修复，我们战略性看好与内需相关的转债市场。风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 【金融工程】资产配置月报（2023年3月）——金融工程定期-20230228 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位保持中配 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.50%，最大回撤4.89%，收益波动比1.63，收益回撤比1.33。 回顾2月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数为中性，流动性信号看多，配置股票仓位为14.17%，债券仓位为85.83%，2月组合收益-0.20%。展望3月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数维持中性，流动性信号继续看多，股票仓位为12.83%，债券仓位为87.17%。 行业轮动观点：3月看多钢铁、机械、食饮、家用等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 3月风格板块判断：价值组得分略高于成长组，推荐价值成长均衡配置；板块上看多大周期、大科技板块。 2月份行业组合回顾：非银金融、计算机、电力设备、建筑材料、有色金属、食品饮料、机械设备、纺织服饰、建筑装饰、通信，组合平均收益率为1.10%，基准组合收益率为1.02%，超额收益率为0.07%。 3月份行业配置推荐：钢铁、机械设备、轻工制造、食品饮料、美容护理、家用电器、建筑装饰、传媒、计算机、建筑材料。 2月行业ETF组合回顾：非银金融、计算机、建筑材料、有色金属、食品饮料、机械设备，组合收益率为0.38%，有ETF跟
