开源证券开源晨会

2024年07月19日 开源晨会0719 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工2.008 电力设备1.556 公用事业1.443 家用电器1.253 石油石化1.042 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-0.610 计算机-0.538 电子-0.533 纺织服饰-0.493 通信-0.306 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现——三中全会学习 -20240718 行业公司 【商贸零售】黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱”——行业点评报告-20240718 【非银金融】2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观——行业点评报告 -20240717 【通信：宝信软件(600845.SH)】稀缺的国产替代大央企，迎国产化风口——公司信息更新报告-20240718 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》与《麦芬》小游戏上线，继续驱动增长——港股公司信息更新报告-20240718 【有色钢铁：腾远钴业(301219.SZ)】国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局——公司首次覆盖报告-20240718 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现——三中全会学习-20240718 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报。 策略视角，三中全会总共有5大亮点和重点变化需要关注 1、政策战略布局更重视“系统化”，强调“更加注重系统集成、必须坚持系统观念、做出系统部署”。本次会议对于“系统”的表述较为充分：“注重全面深化改革各项措施的系统集成”的表述在18年末的人民日报中已经有所提及，“必须坚持系统观念”则是二十大中提出的六大坚持其中之一。这意味着在进一步全面深化改革的过程当中，未来的政策将会更具有系统性、一致性、统筹性、全面性。 2、新质生产力是高质量发展的重要落脚点，要发展新动能新优势。会议指出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。”新质生产力是高质量发展的重要落脚点，建议关注新质生产力后续政策下的投资机会。 3、在房地产表述上，明确化解房地产领域风险的任务，地产进一步政策可期的同时，该表述有望进一步修复市场风险偏好。会议指出“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。三中全会是统筹长期经济政策的纲领性会议，房地产领域的定位表述，不仅意味着地产进一步政策可期，同时更有助于房地产领域企稳的预期达成，有望进一步修复市场风险偏好，对A股分子端盈利预期以及分母端风险偏好均有利。 4、坚持以开放促改革。会议指出“开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力”。在具体表述上，会议提出“要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革”，内外双循环兼顾，“出海和出口”同样是新质生产力的重要内涵，是经济驱动力的重要部分。 5、文化自信、生态文明和国防军队。公报中强调“必须增强文化自信”；“必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”；“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”。我们认为，文化文旅、设备更新、军工等方面相关方向的风险偏好有望得到提振，建议关注相关主题投资机会。 本次会议有利于市场风险偏好温和回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富，重视“两大左侧布局机会” 本次会议重点在于进一步全面深化改革，一方面对经济长期的繁荣稳定做出系统性规划；另一方面对风险领域做出化解指引。国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐性价比大幅提升的白马消费“食品饮料&医药”+新崛起的独立景气周期“半导体&养殖”的左侧组合。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 行业公司 【商贸零售】黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱”——行业点评报告 -20240718 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|骆峥（分析师）证书编号：S0790524040008多因素驱动金价持续上行，看好黄金珠宝行业长期景气 2024年3月以来，国际金价屡创新高，未来考虑美国降息预期、全球流动性提高和各国央行加大黄金储备等因素，我们持续看好金价长线表现。近年来金价上涨背景下，我国黄金消费也呈现出与金价共振向上趋势，量价齐升支撑行业规模增长。从中长期视角出发，黄金在大众心中的保值增值“确定性”标签逐步确定，拉动黄金投资类需求增长；而黄金首饰的工艺设计革新叠加“新中式”潮流风靡，也有望持续激发黄金日常消费类需求。我们看好黄金珠宝长期景气度表现和头部品牌的投资机会。 金价短期快速上涨有助于品牌方盈利能力提升，但也需警惕“涨价陷阱” 金价短期快速上涨，品牌方盈利能力首先有望在存货增值方面受益：即黄金存货（包括原材料和成品）的价值在金价上涨时提高，并在完成销售时兑现为毛利率的提升，但具体受益程度大小还需要考虑不同品牌采购模式 （黄金租赁等套保比例）以及销售模式（批发或自营零售等）的差异。其次，部分品牌方在批发环节按照固定费率模式赚取每克黄金的批发差价，则金价上涨带来基数提高后，也会增厚对应批发毛利额。我们结合部分上市公司财务数据验证，确实看到部分品牌方单季度毛利率表现与该季度金价环比增速呈现出明显的正向关联性。 结合历史数据复盘，我们也注意到，盈利能力提升的另一面，金价上涨过快有时也会带来销售端的“涨价陷阱”，即金价急涨引起消费者的犹豫观望情绪，进而对终端动销产生抑制。当该情况出现时，加盟商环节会首先受损：一方面门店需加大折扣力度提振动销，从而削弱存货增值收益并激化市场竞争；另一方面金价高位意味着更高的新开店铺货成本，也会影响加盟商开店意愿和节奏。这几方面影响后续会进一步传导到品牌方环节：即加盟商的日常门店补货、大型订货会拿货、新开店铺货等都会下降，进而直接影响到上市公司加盟业务的收入表现。 终端动销是短期主要矛盾，后续需跟踪金价走势与市场反馈做研究判断 我们认为，当前黄金珠宝行业投资决策的主要矛盾在动销端，因此需要结合金价走势与市场反馈判断。（1）金价急涨：可能继续抑制终端动销；（2）金价震荡：有利于消费者逐步消化观望情绪但需要时间，需密切关注终端动销反馈的边际变化判断拐点；（3）金价急跌：消费者“买金”热情有望恢复，提振行业景气度。 相关标的：潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等 我们看好黄金珠宝品牌公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动实现持续增长，行业头部集中度提升，“稳增长+高股息”属性也更加凸显。重点推荐估值回调到位且具备销售、开店弹性的潮宏基、周大生，以及受益金价上涨、在黄金投资类产品具备优势的老凤祥、中国黄金等，受益标的包括菜百股份、老铺黄金等。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、金价波动、新品推出不及预期。 【非银金融】2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观——行业点评报告-20240717 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030 6月累计人身险增速延续改善，2024H1新单好于预期，全年负债端展望乐观 （1）2024年1-6月累计：5家上市险企总保费同比+2.3%，增速较5月+1.0pct。其中中国平安+5.0%、中国人寿+4.1%、中国人保+2.4%、中国太保-1.2%、新华保险-8.4%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务延续高增，中国太保和新华保险同比下滑来自主动优化业务结构，预计个险新单期缴高基数下仍延续正增长。（2）2024年6月单月：5家上市险企人身险总保费合计1917亿元、同比+7.6%，增速较5月下降0.2pct。其中：中国人保+27.2%、中国平安+14.7%、中国人寿+3.2%、新华保险+3.2%、中国太保+2.3%，5家上市险企6月保费延续正增长。（3）展望：2024H1NBV高基数下保持较好增速，展望全年NBV有望实现高质量增长。 2季度高基数下个险新单期缴预计好于预期，考虑价值率大幅提升，预计上市险企2024H1NBV同比正增长 10%-20%，展望全年NBV有望实现高质量增长。结算及预定利率调降和产品结构优化有望降低行业负债成本，报行合一压降银保佣金成本约30%，利差损风险担忧有所缓解。 2024H1中国太保个险新单好于预期，优化结构提升magrin，期缴保费高增 （1）2024H1个险新单业务好于预期：2024H1中国太保个险新单同比+3.4%，其中个险新单期缴同比+4.0%，2024Q2同比-15.9%；中国平安个人业务新单同比-5.7%，2024Q2同比-6.9%；中国人保长险首年保费-15.4%，2024Q2同比-18.5%。2季度高基数下上市险企个险新单保费降幅优于预期，2024H1中国太保个险新单保费延续正增长，我们预计受益个险产能延续提升同时人力企稳。（2）持续优化业务结构有望推动价值率提升：2024H1中国太保个险新单期缴保费同比+4.0%好于个险整体新单增速，银保新单同比-29.7%，趸缴业务主动压降预计带来新业务价值率持续提升。（3）期缴保费高增凸显保单质量：2024H1中国太保银保续期同比+288%，主要受益2023年银保业务需求旺盛，保单继续率延续提升。 2024年6月财险保费增速延续改善，意健险和农险等非车险业务改善明显 （1）2024年6月4家上市险企财险保费收入1180亿元，同比+6.0%，较5月+1.1pct，各家5月同比分别为：太保财险+8.0%（5月+6.7%）、平安财险+6.4%（5月+5.3%）、人保财险+6.1%（5月+4.4%）、众安在线-12.5%（5月-2.1%）。2024年6月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-2.3%/+30.1%，累计增速+6.3%/+32.0%。（2）人保财 险6月车险保费同比+1.8%，增速较5月-2.6pct，6月累计同比增速+2.5%，较5月-0.2pct。非车险6月同比+9.2%， 较5月+4.9pct，6月累计同比+4.6%，较5月+1.2pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+12.0%/+9.7%/+3.2%/+6.8%/+11.4%/+34.3%，意健险和农险等主要险种保费均有明显改善。 中报负债端和净利润有望保持景气度，关注资产端催化，继续看好寿险板块 （1）北京商报报道，7月12日，金融监管总局人身险司司长罗艳君表示，从“报行合一”执行效果看，全行业相关渠道(银保渠道)平均佣金水平较之前降低30%。下一步，金融监管总局将全面强化“报行合一”要求，一是深化银行代理渠道改革，二是严打违法违规行为，三是守好风险底线。（2）中报展望看，价值率提升有望带动2024H1寿险NBV高基数下保持较好增速，2季度A股和H股市场表现同比优于2023年同期，投资收益改善有望支撑部分保险公司2024H1净利润同比增速整体转正。（3）寿险负债端景气度较好，