Q4业绩符预期，澳门银河三期即将开业

银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 银河娱乐集团有限公司(27 HK) Q4业绩符预期，澳门银河三期即将开业 银河娱乐2022年Q4净收入为29.2亿港元(下同)，同比-38.6%/环比+43.4%；中场博彩收入同比-48.0%/环比+97.1%；集团经调整EBITDA为-1.6亿元(亏损环比收窄)，符合我们预期。受益于各项营运效率优化措施，以及非博彩收入的带动，旗舰物业澳门银河录得5,800万港元的经调整物业EBITDA，环比亏转盈，其中商场表现远优于主要竞争对手，商场零售恢复至19年同期的75.8%(vs 金沙中国旗下威尼斯人商场的60.6%)。集团每日的营运开支为230万美元，环比+9.5%，但仍低于疫情前的340万美元。集团的财务状况依旧稳健，截至22年底的净现金达到189亿元，为日后的业务发展及扩张提供财务弹性。 管理层业绩电话会要点 管理层指出：1、自1月以来除了中介贵宾厅外，其余不同业务都录得强劲复苏；2、春节假期中场博彩收入完全恢复至疫情前水平，这主要由高端中场带动；3、商场的零售额在1月创出历史新高，强劲的复苏趋势延续至今；4、集团在1月至今已录得超过10亿港元的EBITDA，这意味全季有机会录得接近20亿港元EBITDA，相当于19年的49%左右；5、劳工短缺主要集中在如酒店、餐饮等非博彩业务，这一问题有信心将在未来几个月缓解。 澳门银河三期将在今年4月分阶段开业 澳门银河三期已基本竣工，第四期建设工程正在持续推进。集团预计在今年4月有序推出包括银河国际会议中心、银河综艺馆及主要高端品牌并拥有450客房的澳门银河莱佛士酒店，拥有700客房的澳门安达仕酒店将会来不久将来择机推出。澳门银河将于4月举行首个会展(MICE)活动。其后，将会在银河综艺馆举办包括韩国流行音乐组合TREASURE和BLACKPINK的世界巡回演唱会。 升目标价至61.75港元，给予“增持”评级 由于内地优化防疫的进程于去年11月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23及24年净收入21.6%及14.0%至332.8亿/511.5亿港元；上调23及24年经调整EBITDA 44.6%及22.7%至97.2亿/185.7亿港元，引入25年的财务预测。 我们认为银河娱乐的复苏动能较其他同业强，主因1) 提供大量的非博彩元素及涵盖低至高端旅客的酒店房间，更迎合合家欢及被抑压已久的旅游需求；2)澳门银河三四期与现有物业相连，具协同效应，爬坡时间较其他物业短及更具效率，我们预计23及24年银河三期的经调整物业EBITDA分别为3.3亿及43.4亿港元；3)2019年每张赌枱的经营效率处行业前列。我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予14.5倍估值倍数，并以10.3%的权益成本折现至23年底，把目标价从56.4港元上调至61.75港元，相当于23及24年25.5及13.1倍EV/EBITDA。由于潜在升幅减少至15.9%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率因竞争加剧而流失 更新报告 评级：增持 目标价：61.75港元 股票资料（更新至2023年2月24日） 现价 53.25港元 总市值 235,050.73百万港元 流通股比例 49.21% 已发行总股本 4,368.97 52周价格区间 33.55-56.75港元 3个月日均成交额 569.78百万港元 主要股东 吕志和、吕耀东（占41.751%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221111–更新报告：Q3业绩略优于预期，非博彩业务是亮点 20220822–更新报告：Q2业绩略优于预期，但短期前景仍具不确定性 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.020.025.030.035.040.045.050.055.060.020/6/224/8/2218/9/222/11/2217/12/2231/1/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2023年2月24日） 图表 1 ：银河娱乐(27 HK)季度业绩表现(百万港元) 4Q22 百万港元 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Q/Q % Y/Y % 总收益 5,936 5,886 6,406 4,942 5,247 4,449 2,540 2,131 3,126 46.7% -40.4% 净收益 5,103 5,096 5,565 4,282 4,752 4,100 2,421 2,034 2,916 43.4% -38.6% 净博彩收入 3,653 3,857 3,984 2,913 3,256 2,902 1,225 821 1,615 96.7% -50.4% 非博彩收入 644 598 791 608 666 623 456 438 504 15.1% -24.3% 建筑材料 806 641 790 761 830 575 740 775 797 2.8% -4.0% 经调整EBITDA 1,010 859 1,132 503 1,043 575 -384 -581 -163 -71.9% -115.6% 澳门银河 736 764 924 454 763 724 -188 -299 58 -119.4% -92.4% 星际酒店 150 170 135 25 44 -58 -158 -169 -142 -16.0% -422.7% 澳门百老汇 -28 -23 -20 -19 -22 -17 -19 -16 -10 -37.5% -54.5% 城市娱乐会 8 10 20 7 25 8 11 -26 -14 -46.2% -156.0% 建筑材料 326 156 289 238 293 119 170 117 160 36.8% -45.4% 企业开支 -182 -218 -216 -202 -228 -201 -200 -188 -215 14.4% -5.7% 经调整EBITDA利润率 19.8% 16.9% 20.3% 11.7% 21.9% 14.0% N/A N/A N/A N/A N/A 博彩数据 博彩收益 4,643 4,791 4,958 3,685 3,899 3,380 1,394 918 1,824 98.7% -53.2% 贵宾厅毛收入 1,648 1,812 1,694 1,234 713 566 153 56 148 164.3% -79.2% 贵宾厅转码数 43,910 55,334 36,708 27,827 25,782 17,914 3,646 2,782 6,815 145.0% -73.6% 净赢率 3.75% 3.30% 4.61% 4.43% 2.80% 3.20% 4.20% 2.01% 2.17% 0.2pt -0.6pt 中场毛收入 2,817 2,849 3,061 2,301 3,027 2,652 1,165 798 1,573 97.1% -48.0% 中场投注额 12,037 11,585 12,880 10,099 11,449 9,463 4,610 3,301 6,311 91.2% -44.9% 净赢率 23.4% 24.6% 23.8% 22.8% 26.4% 28.0% 25.3% 24.2% 24.9% 0.8pt -1.5pt 角子机毛收入 178 130 203 150 159 162 76 64 103 60.9% -35.2% 角子机投注额 4,322 4,195 4,801 4,187 4,444 4,380 2,639 1,696 2,964 74.8% -33.3% 净赢率 4.1% 3.1% 4.2% 3.6% 3.6% 3.7% 2.9% 3.8% 3.5% -0.3pt -0.1pt 来源：公司资料，中泰国际研究部 年结:12月31日 21A 22A 23E 24E 25E 净收入 19,696 11,473 33,283 51,147 54,676 同比增长 53.0% -41.8% 190.1% 53.7% 6.9% 经调整EBITDA 3,537 -552 9,716 18,572 20,105 同比增长 N/A N/A N/A 91.2% 8.3% 股东应占溢利 1,326 -3,433 6,287 15,523 16,545 同比增长 N/A N/A N/A 146.9% 6.6% 经调整EBITDA利润率 18.0% N/A 29.2% 36.3% 36.8% 市盈率(X) 175.2 N/A 36.9 15.0 14.0 EV/EBITDA(X) 58.0 N/A 21.6 11.1 9.6 每股盈利(港元) 0.30 -0.79 1.44 3.56 3.79 每股股息(港元) 0.30 0.00 0.43 1.07 1.14 股息率(%) 0.6% 0.0% 0.8% 2.0% 2.1% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023年2月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2：银河娱乐盈利预测调整(百万港元) 旧预测 新预测 变动(%) 损益表(百万港元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 净收入 27,381 44,860 54,676 33,283 51,147 54,676 21.6% 14.0% 0.0% 博彩税 -8,729 -14,642 -17,691 -10,887 -16,685 -17,691 24.7% 14.0% 0.0% 物料成本 -1,125 -1,686 -2,150 -1,262 -1,948 -2,150 12.2% 15.5% 0.0% 雇员开支 -7,473 -8,369 -9,046 -7,693 -8,616 -9,046 2.9% 2.9% 0.0% 企业企业开支 -819 -843 -879 -828 -853 -879 1.1% 1.1% 0.0% 经调整EBITDA 6,720 15,131 20,105 9,716 18,572 20,105 44.6% 22.7% 0.0% 折旧及摊销 -2,885 -3,256 -3,469 -2,774 -3,148 -3,469 -3.9% -3.3% 0.0% 经营利润 2,657 11,497 15,856 5,703 14,966 15,856 114.7% 30.2% 0.0% 利息收入 667 610 1,024 829 891 1,024 24.2% 46.0% 0.0% 财务开支 -75 -71 -78