南华有色金属（铝）周报：宏观施压，支撑仍在

南华有色金属（铝）周报 宏观施压，支撑仍在 2023年2月26日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，央行发布第四季度货币政策执行报告指出，将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”。海外方面，美国克利夫兰联储主席梅斯特表示，新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由。 供给及成本：供应端，受电力压力限制，云南减产逐步落地，预期减产总规模在80万吨上下。钢联数据显示，上周电解铝周产量 76.83吨，环比下降0.29%。成本方面，内蒙事故造成煤价反弹，但预焙阳极持续回落，电解铝成本持稳。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率61.8%，周环比上升0.3pct；据钢联数据，铝锭前一周出库17.6万吨，环比增加4.2万吨；铝棒前一周出库7.53万吨，环比增加0.48万吨。 库存:截至2月24日，国内铝锭+铝棒社会库存142.9万吨，较上周累库1.07万吨，其中铝锭累库3.2万吨至124.8万吨，铝棒去库2.13万吨至18.1万吨。保税区库存5.07万吨，环比减少1000吨。LME库存56.36万吨，周度去库2.84万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损377元/吨，沪铝3个月期货进口亏损626元/吨。 观点：上周铝价走势再度走弱，既有宏观方面美联储加息预期走强带来的压力，也有需求反馈缺乏持续性向好带来的担忧。展望后市，我们认为下方支撑仍存，向上空间有限，短期难脱离震荡区间。在丰水期电力受限背景下，供给端扰动问题仍在，虽然云南减产的利多已在上周周初被交易，但其带来的供给减量我们认为持续存在，将给予铝价支撑。需求方面，从数据层面看并不太弱，尤其是铝棒环节较为两眼，但一是考虑到终端起色尚需时间，二是考虑到国内政策指引坚持不搞“大水漫灌”，因此虽预计向好，但幅度和速度或偏向温和。在当前减产出现的背景下，电解铝基本面预计维持紧平衡或小幅短缺，但若宏观层面出现利空因素将对铝价形成不小压力，如近期外盘氛围转空后对沪铝拖累不小。 策略：单边，前多单继续持有，关注1.8w附近多单入场机会。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2342 -48 -2.01% 75036 沪铝 18635 105 0.57% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2285.01 -61.49 -50.49 华东现货 18480 20 -110 华南现货 18500 40 中原现货 18390 10 期限结构 价差 AL2303-AL2304 -15 AL2303-AL2306AL2304-AL2305AL2304-AL2306 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01期货盘面和现货市场回顾 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 成交量持仓量（右轴） 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） 升贴水 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 沪铝（连续-连三） 700 550 400 250 100 -50 -200 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 废铝进口季节性分析（万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02宏观环境 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，央行发布第四季度货币政策执行报告指出，将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。 海外方面，美国克利夫兰联储主席梅斯特表示，新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由。美联储需要保持加息，将基金利率提高到5%以上，并保持一段时间，直到通胀趋势下降。美联储需要更多的紧缩措施才能使通胀率回到2%。欧洲央行管委内格尔表示，通胀仍然过高，现在看核心通胀在3月份以后仍将保持在非常高的水平，并且只会缓慢下降，因此欧洲央行仍可能在3月份后大幅加息。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03供给及成本 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 123456789101112 201820192020202120222023 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 氧化铝供给 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 1 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020202120222023 13 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201820192020 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西 鄂尔多斯 秦皇岛港 陕西 汇总 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FRANCE GERMAN SPAIN UK 能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02