南华有色金属（铝）周报：需求未起VS减产支撑

南华有色金属（铝）周报 需求未起VS减产支撑 2023年2月12日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，1月末M2同比增长12.6%，增速创2016年5月来新高。海外方面，美联储主席鲍威尔表示，通胀下降过程已开始， 还在早期，限制性利率必须保持些时间。 供给及成本：供应端，云南部分企业将于本周末开始逐步落实减产，预期减产总规模在60-80万吨之间。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.98万吨，环比下降0.16%。成本方面，上周预焙阳极、煤价持续回落，电解铝整体成本下移。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率59.8，周环比上升2.4pct；铝锭前一周出库7.24万吨，环比增加1.87万吨；铝棒前一周出库2.07万吨，环比增加2.04万吨。 库存:截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存140.44万吨，较上周累库14.8万吨，其中铝锭累库14.3万吨至119万吨，铝棒累库0.5 万吨至21.44万吨。保税区铝锭5.05万吨，周度累库4500吨；LME库存48.69万吨，周度累库9.17万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损802元/吨，沪铝3个月期货进口亏损973元/吨。 观点：上周整体回落为主，下半周跌幅较大。下跌的原因有二：1、春节过后需求的复苏不及预期，累库的幅度超过往年；2、LME出现约10万吨的集中交仓，对本就偏弱的伦铝雪上加霜，继而拖累沪铝。在工业品整体需求恢复弱于预期的背景下，沪铝在云南减产的利多打出后，拿不出更多的利多因素，叠加3月以后贵州、四川、广西或有复产动作，减产的支撑作用在本周大大削弱，沪铝出现补跌。展望后市，预计沪铝短期上行乏力，但下行破位的几率并不大。首先，上行的乏力来自于需求迟迟未起，虽然上周出库数据转好，尤其是铝棒端数据环比转好明显，但显然与早前预期还有一定差距。其次，下行至何处的关键一看水电的紧张会维持多久，二看煤价何时止跌。水电方面，我们认为枯水期的压力将持续整个一季度，同时从未来1-2周的降水看，云南的水依旧偏紧，但其他地区相对较好。不过即使川贵黔将有复产动作，但估计还需一个偏长的爬坡时间。煤价方面，虽然上周铝价下行明显，但成本端回落幅度更大，利润其实是走阔的，这样的情况若继续维持，则可能刺激西南外其他地区的投复产提前。因此，若煤价进一步下跌，则可能带动铝价进一步回落，反之则铝价下方支撑仍存。 策略：单边，多单继续持有，关注1.85w支撑，往下1.8w；套利，有色内部以铝作为多配的套利止盈。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2448 -118 -4.60% 86358 沪铝 18630 -465 -2.44% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2404.74 -129.76 -35.76 华东现货 18570 -310 -50 华南现货 18570 -350 中原现货 18440 -290 期限结构 价差 AL2302-AL2303 -20 AL2302-AL2305AL2303-AL2304AL2303-AL2305 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01期货盘面和现货市场回顾 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 成交量持仓量（右轴） 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02宏观环境 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国1月金融数据重磅出炉。央行发布数据显示，1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录，其中住户贷款增加2572亿元，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元。社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。1月末M2同比增长12.6%，增速创2016年5月来新高。专家指出，随着疫情等扰动因素消退叠加政策持续加力，一季度宽信用还将持续发力。全年信贷的不确定性或在居民侧。 海外方面，美联储主席鲍威尔表示，通胀下降过程已开始，还在早期，限制性利率必须保持些时间；就业超预期强劲可以解释为何联储觉得降低通胀需要很长时间，若就业继续强劲，很可能必须有更多行动，加息可能超出市场定价水平。此外，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利稍早表示，基准利率可能会从目前4.5%-4.75%的目标区间升至5.4%。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03供给及成本 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 123456789101112 201820192020202120222023 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201720182019202020212022 氧化铝供给 13 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020202120222023 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2018 2019202020212022 2023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 2020202120222023 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 2018 2021 2019 2020 20222023 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西 鄂尔多斯 秦皇岛港 陕西 汇总 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FR