南华有色金属（铝、氧化铝）周报：海外宏观压制铝价，弱需求主导氧化铝下跌

海外宏观压制铝价，弱需求主导氧化铝下跌 −南华有色金属（铝&氧化铝）周报 2023年11月12日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：梅怡雯 从业资格证书：F03091967 0571-89727544 myw@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 铝&氧化铝：海外宏观压制铝价，弱需求主导氧化铝下跌 【盘面回顾】上周铝价偏弱运行，周五沪铝主力收于元吨，周环比，伦铝收于美元吨，周环比；氧化铝大幅回落，周 五主力收于元吨，周环比。 【宏观环境】国内方面，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于月日至日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈；月，全国同比下降，环比下降，同比下降，降幅略有扩大，环比由上月上涨转为持平。海外方面，穆迪下调美国评级展望至负 面，之前持稳定展望，确认评级；美联储主席鲍威尔表示，美联储将继续谨慎行动，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量万吨，环比万吨，月氧化铝产量万吨，环比万吨。需求：数据显示，月日铝锭出库万吨，环比万吨；铝棒出库万吨，环比万吨。加工环节开工率，周环比。库存截至月日，国内铝锭铝棒社会库存万吨，周环比万吨，其中铝锭万吨至万吨，铝棒万吨至万吨。库存吨，周环比万吨。氧化铝港口库存万吨，周环比万吨；铝土矿港口库存万吨，周环比万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈 利元吨，沪铝个月期货进口盈利元吨。成本：氧化铝加权完全成本元吨，电解铝加权完全成本元吨。 【核心逻辑】铝：虽有减产，但弱需求限制价格上行，上周宏观情绪转弱，主导价格回落。铝锭累库、现货贴水、下游开工率下降，现实的弱需求对铝价形成拖累。美联储表态转鹰、穆迪下调对美评级、美元指数上行，导致有色整体下跌。供给虽有减产预期，但实际落地暂时较慢，未来有加快减产预期，但数据层面未有体现之前，宏观与弱现实仍将是交易核心。氧化铝：预期先行，盘面交易因电解铝减产而导致的需求减弱超出预期，现货价格暂未下跌，预计在利空出尽前，资金面配合下，氧化铝偏弱运行，但进一步向下空间有限。电解铝的减产导致氧化铝供需平衡在、月转向过剩，前期由铝厂复产带来的利润大幅回吐。但一来今年电解铝运行产能即使考虑减产整体仍是上抬，且氧化铝本身供给并未大幅上抬，因此过剩幅度并不大，我们不认为价格会回调至上市初期水平；二来铝土矿供给紧缺愈发明显，在利润压缩下，叠加年末产暖季供应及环保问题受到关注，氧化铝配合减产检修的概率更高，我们认为氧化铝深跌概率较低。 【策略观点】铝回调布多，关注附近买入机会；氧化铝空单减仓，关注支撑，再向下关注。 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2221 -35.5 -1.57% 77982 沪铝 19100 -95 -0.49% 850183 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦铝现货 2203.5 -30.7 -11.5 8.3 华东现货 19130 -40 -60 20 华南现货 19210 10 20 70 中原现货 19030 -30 -160 30 期限结构 价差 涨跌 AL2311-AL2312 25 -30 AL2311-AL2402 80 -110 AL2312-AL2401 30 50 AL2312-AL2402 55 -80 LME铝升贴水(3-27) -258 -22.5 进口利润 沪伦比 进口成本 进口利润 涨跌 现货 8.68 19219.46 -89.46 127.03 三月 8.64 19314.42 -269.42 220.07 库存数据 现值 变动 LME 481750 13050 SHFE 126433 11694 合计 608183 24744 期货数据 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 AO2311 2976 -40 -1.34% 1815 AO2312 2963 -74 -2.50% 36522 AO2401 2965 -76 -2.56% 251270 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 山东现货 2975 -10 -1 30 河南现货 3009.99 0.06 33.99 40.06 山西现货 3015.01 -9.98 39.01 30.02 广西现货 3020 0 44 40 期限结构 价差 涨跌 A02311-A02312 13 34 A02311-A02401 11 36 A02311-A02402 19 32 A02312-A02401 -2 2 A02312-A02402 6 -2 第二章 期现市场回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 10,000 成交量持仓量（右轴） 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 LME投资基金持仓情况 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 0 -25,000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -50,000 投资基金净多头多头空头 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 沪铝期限结构 19600 19400 19200 19000 18800 18600 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 18400 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三当前一周前两周前一月前两月前 -500 26000 500 24000 400 22000 300 20000 200 18000 100 16000 0 14000 -100 A00铝现货升贴水（元/吨） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 150 120 90 60 30 0 -30 -60 -90 SMMA00铝（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 现货进口盈亏3个月期货进口盈亏 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 9.0 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 现货盈亏(右轴)沪伦比（现货） 三月盈亏(右轴)沪伦比（三个月） 废铝进口季节性分析（万吨） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨 上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 第二章 宏观环境 1期货盘面回顾 国内方面，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于11月8日至12日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈。双方达成如下重要共识：欢迎成立由副部级官员牵头、向双方牵头人汇报的中美经济、金融工作组并举行会议；强调中美不寻求经济“脱钩”，欢迎发展健康的经济关系；同意一道努力应对共同挑战，包括经济增长、金融稳定和监管。 国家统计局发布数据显示，10月，全国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%。PPI同比下降2.6%，降幅略有扩大，环比由上月上涨0.4%转为持平。受食品价格下跌、节后消费需求回落等因素影响，10月CPI同比涨幅再次转负。统计局副局长盛来运表示，随着总需求回暖、经济恢复，价格也会温和上涨。 海外方面，穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望，确认Aaa评级。穆迪称，美国财政实力的下行风险已经 增加；美国财政赤字仍将非常庞大；若不采取政策行动，财政实力将下降；政治两极分化加剧财政风险。 美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；不确定我们已经达到了实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”；预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值从10月份的63.8下降至60.4，为5月份以来的最弱水平。一年期通胀率预期 为4.4%，预期4%，前值4.2%。 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第三章 供给及成本 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 20192020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 国产氧化铝产量（万吨） 760 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 电解铝周产量（万吨） 84 82 80 78 7