南华有色金属（铝）周报：宏观风险升温，暂避其锋芒

南华有色金属（铝）周报 宏观风险升温，暂避其锋芒 2023年3月19日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准。海外方面，欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。 供给及成本：供应端，云南等地区前期的减产影响将逐步体现，四川复产贡献增量。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.6吨，环比上涨0.13%。成本方面，煤价弱稳，预焙阳极持续回落，电解铝成本小幅下移。 需求：上周加工龙头企业开工率64.2%，周环比上升1pct；铝锭前一周出库17.3万吨，环比增加0.4万吨；铝棒前一周出库6.66万吨，环比增加0.56万吨。 库存:截至3月17日，国内铝锭+铝棒社会库存138.04万吨，较上周去库5万吨，其中铝锭去库5.6万吨至121.1万吨，铝棒累库0.6万吨至16.94万吨。保税区库存4.94万吨，环比减少600吨。LME库存55.24万吨，周度累库0.4万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利17元/吨，沪铝3个月期货进口亏损321元/吨。 观点：海外宏观风险升温，国内基本面难敌宏观压力。展望后市，维持震荡观点，但建议密切关注当前宏观情绪变动。首先，供给大体量的松动要看二季度中后期的西南来水，气候难测，与其博弈几个月后的降水，不如着眼当前供给受限的现实。需求方面，低价刺激买需叠加消费复苏，铝锭显著去库，上周下游开工增色明显，需求周环比明显好转。即使我们依旧维持谨慎乐观的态度，但不可否认电解铝基本面不错，刨除宏观的影响，铝价面临的问题本应该是需求能够创造多大的上方空间，但是近期的海外宏观问题打破了平衡，宏观与基本面出现背离。对于有色品种而言，宏观的力量一直不可忽视，尤其是当恐慌性的宏观情绪来临之时，动荡的市场中活下去是第一要务，其次才是创造收益，因此建议近期轻仓操作或者观望为主。 策略：观望，关注1.8w支撑，短期等待右侧低多机会，期权方面关注买入看涨期权机会。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2278 -28.5 -1.24% 105355 沪铝 18230 -35 -0.19% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2226.5 -36.75 -47.5 华东现货 18150 -80 -50 华南现货 18300 50 中原现货 18120 -60 期限结构 价差 AL2304-AL2305 0 AL2304-AL2307AL2305-AL2306AL2305-AL2307 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01期货盘面和现货市场回顾 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 20212021-032021-0520212021-092021-1120222022-032022-0520222022-09202220232023-03 -01-07-01-07-11-01 成交量持仓量（右轴） 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 150 120 90 60 30 0 -30 -60 -90 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） 升贴水 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 沪铝（连续-连三） 700 550 400 250 100 -50 -200 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 废铝进口季节性分析（万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02宏观环境 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行表示，下一步将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡。招联金融首席研究员董希淼表示，预计本次降准向银行体系释放中长期流动性约5500亿元。 海外方面，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为63.4，四个月来首次下降，预期67，前值67。一年期通胀预期降至3.8%，为2021年4月以来最低水平，但仍远高于疫情前两年的2.3%-3%。欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。欧洲央行表示，通胀将在长时间内维持在过高水平，将2023年欧元区通胀预期由6.3%下调至5.3%，GDP增长预期从0.5%上调至1%。由于此次评估是在银行业动荡之前完成的，因此该行在声明中没有暗示未来的利率走势。对于近期的银行业“风暴”，欧洲央行称，随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应，可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03供给及成本 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 123456789101112 201820192020202120222023 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 氧化铝供给 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 1 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020202120222023 13 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201820192020 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202