中国经济评论：政治局会议-疫情防控持续，政策托底增长

中国经济|2022年7月29日 建银国际证券|研究部 中国经济评论：政治局会议-疫情防控持续，政策托底增长 ChinaEconomicsUpdate:ThePolitiburoMeeting-Aimingforsteadyrecovery aspandemiccontrolcontinues 政治局会议突出持续疫情防控，政策重视托底经济，务实提升增长：坚持“动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”。下半年经济“力争最好结果”。会议未提年初制定的年度增长 目标，体现疫情防控的环境下政策注重托底经济并管理风险，避免大幅刺激。稳物价的要求也将限制需求刺激的空间，政策取态与我们总体预期一致。 宏观政策将保持支持但重在有效，预计定向宽松为主：财政政策强调落实，包括充分利用已发的地方专项债资金等。会议并未提及增加新增发债或增加年度赤字。但由于今年财政 发力前置而经济仍受疫情影响，下半年财政空间仍有扩大的需求。在稳物价的要求下预计流动性大幅宽松的空间有限,结构性信贷是支持经济的主要政策工具之一。 行业政策聚焦重点领域：政治局会议继续强调房住不炒，显示中期地产政策导向未变。预计地产政策继续保持有限宽松，因城施策，通过放松限购、推进复工复产、增加开发商流 动性支持等政策，缓解开放商的流动性压力。平台经济的规范化仍在当中，下半年有可能推进“绿灯”投资案例。 ThePolitburomeetingheldonJuly28thstressedtheneedtomaintaincontinuouspandemiccontrolsandaimforsteadyeconomicrecoveryin2H.Itemphazedthat"Covidmustbestrictlypreventedandcontrolledimmediately".ThePolitburostressedthatitwillstrivetoachievethe“bestoutcome”fortheeconomyin2H,thoughitnolongerhighlightedtheannualgrowthtarget.ThissuggeststhatpolicieswillaimforsteadyeconomicrecoveryandriskmanagementundertheconstraintofCovidcontrolsinthenear-term,withoutrollingoutlargestimulus.Therisinginflationtrendalsolimitsthescopeofmacropolicystimulus,inourview.Thepolicystanceislargelyin-linewithourexpectation. Macroeconomicpolicieswillremainsupportive,withafocusontheeffectivenessofexistingmeasures.Onfiscalpolicy,thegovernmentemphasizedtheneedforeffectiveuseofproceedsfromlocalspecialdebtissuance.Thereisnoindicationhoweverofadditionalfiscalsupportoralargerdeficitfortheyear.Still,inourviewalargerannualfiscaldeficitthanenvisagedatthestartoftheyearislikelyneededgiventhesofteconomyandfiscalshortfalls.Withrisinginflation,thescopeofliquidityeasingislikelylimited,andweexpectdirectedcredittotargetedsectorstobeakeypolicyinstrument. Sectorpolicyfocus:forproperty,“housingisforlivingnotforspeculation”guidanceremainsthekeymessage,suggestingthatmedium-termpolicyorientationwillremainunchanged.Localpolicieswouldvary,andweexpectsupportivepoliciestocontinueincludingrelaxationofhousingpurchases,targetedpoliciestopushforresumptioninconstruction,andliquiditysupportfordevelopers.Also,investmenttowardsinternet“platform”companieswillbeencouragedasthegovernmentpushesforwardwithregulatoryreforms. 崔历LiCui (852)39118274 cuili@ccbintl.com 张莹YingZhang (852)39118241 zhangying@ccbintl.com 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出下半年坚持防疫不放松，同时要扩大有效需求，力争经济目标实现最好结果。表一列出本次会议和去年底中央经济工作会议的主要对比。 具体来看，本次会议的重点在几方面： 防疫政策不放松：继续坚持“外防输入、内防反弹”并坚持“动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”。同时要保证影响经济社会发展的重点功能有序运转. 宏观政策目标：要求“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。与去年底以来强调的“稳字当头、稳中求进”、“保持经济运行在合理区间”提法大体一致。未提年初制定的年度增长目标，而突出管理就业压力和稳定价格的需要。 宏观政策强调扩大有效需求，要求“财政货币政策有效弥补社会需求不足”。在防疫环境下，强调区域化差别，“有条件的省份力争完成经济社会发展预期目标”。 财政政策方面更强调落实，要求“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。由于年初以来专项债加快发行，上半年新增额度达 3.14万亿人民币，是去年同期的两倍，财政重点将是提升财政资金的使用效率和项目落地。 货币政策则要求“保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，进一步延续去年以来“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”的说法。 地产政策关注近期风险：继续强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。与去年底经济工作会议关注“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”等长效机制相比，本次会议更多关注短期问题，着重强调“稳定房地产市场”，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 行业政策聚焦粮食、能源、金融风险、平台经济、物流等重点领域。与去年底的会议中包括反垄断、共同富裕等纲领性要求相比，政策相对集中，具体包括： 强化粮食安全和能源供应，同时“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，与全球环境的变化和能源转型的要求一致。 要求妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。 推动平台经济规范健康持续发展。在去年底会议要求为资本设立“红绿灯”的基础上，本次会议提出完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。行业监管有所推进。 全球供应链受限下，本次会议提出要“提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局”，同时“支持中西部地区改善基础设施和营商环境”。 解读和预期 政治局会议突出显示中央对近期经济增长和风险点的关注。二季度经济增长受疫情影响不及预期。近期有所修复但并风险仍存。虽然全球环境较为复杂，流动性收紧，但总体中国对外贸易保持坚挺，跨境资金也保持韧性，主要的挑战在于内需特别是就业疲软。物价、地产、金融、能源等领域都面临风险点。 政策定位务实提升经济：疫情防控仍是首要任务。实现年初设立的5.5%的增长目标难度较大。政治局会议体现下半年在疫情防控的环境下务实提升经济，避免大幅刺激，“力争实现最好结果”。稳物价的要求也将限制需求刺激的空间。近期国内疫情再起，虽然目前看预计 疫情和封控不会达到4、5月份的强度，但预计消费和服务业的反弹将受限。好的一面是，制造业则受益于产业升级和贸易相对较为坚挺，预计对经济继续有所支持。 政治局会议强调宏观政策将保持支持，但重点是有效：财政货币政策强调扩大有效需求。在疫情防控等多重约束下政策预计仍以定向宽松为主。财政政策强调落实，包括充分利用 已发的地方专项债资金等。预计在预算内财政资金、专项债使用效率提升、加大央行再贷款等支持下，下半年基建投资同比增速温和提升达到10%左右。虽然政府并未提及扩大全年的财政空间。但今年财政发力前置而地方财政压力加大，下半年财政空间仍有扩大的需求，包括提前下发明年的专项债限额。由于消费者通胀已进入上行期，在稳物价的要求下 预计流动性大幅宽松的空间有限，普惠基建等结构性信贷预计持续。 行业和地产政策：政治局会议继续强调房住不炒，显示中期地产政策导向未变。地方有政策空间继续支持刚性和改善性住房需求。6月后地产销售有所复苏，但修复并不稳定。预计地产政策继续保持有限宽松，因城施策，通过放松限购、推进复工复产，增加开发商流动 性支持等政策，缓解开放商的流动性压力。平台经济的规范化仍在当中，下半年有可能推进“绿灯”投资案例。 中国经济|2022年7月29日 2021年12月10日 中央经济工作会议 2022年7月28日中共中央政治局会议 疫情防控 坚持“外防输入、内防反弹”，科学精准做好疫情防控工作。 坚持就是胜利。要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 经济形势 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。 当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 宏观定调 明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力 积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。 推动高质量发展。全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向 要继续做好“六稳”、“六保”工作特别是保就业保民生保市场主体，围绕保持经济运行在合理区 好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。 保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。要发挥企业和企业 家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。 财政政策 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施 财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专 新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前 项债务限额。 开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经