利率债周报：疫情防控政策再优化，债市持续调整

固定收益研究 疫情防控政策再优化，债市持续调整 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 2022年12月11日 固定收益研究团队 疫情防控政策持续优化 固收定期策略 12月7日国务院发布“防疫新十条”助力提高疫情防控科学精准水平；中央政治局召开会议，强调“2023年要坚持稳字当头，稳中求进”；中国11月进出口同比降8.7%，受海外需求放缓和疫情影响，进出口持续低迷；11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%；美国11月PPI环比上涨0.3%，或将延续加息路径。 市场流动性情况监测：同业存单利率全面上行，资金面边际收紧 央行本周（2022年12月5日-12月9日）公开市场操作净回笼3070亿元，其中 开展7天逆回购3170亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%。 下周预计回笼资金5100亿元，其中逆回购到期100亿元，365天MLF到期5000 亿元。 货币市场层面，同业存单利率全面上行，资金面边际收紧。本周商业银行发行同业存单4927.20亿元，较上周增加1925.70亿元，到期2603.30亿元，净融资2323.90 相关研究报告 开源证券证券研究报告 亿元。银行间质押式回购日均成交额为6.46万亿，环比上升1.34万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为2.23%、2.48%、2.58%，较上周分别变化+24.08bp、+7.42bp、+7.85bp；本周资金利率总体上行，12月9日DR001、DR007、DR014分别报收1.06%、1.73%、1.65%，较上周收盘分别变化-8.78bp、11.04bp、2.84bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线上行 本周共发行利率债32只，利率债发行总额3574.70亿元，较上周环比增加725.80亿元。本周到期利率债12295.21亿元，净融资额-8720.51亿元。后续等待发行国债8900.00亿元，等待发行地方政府债168.12亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行 总额9068.12亿元。 本周国债收益率全线上行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率均较上周环比上行。12月9日收盘较上周收盘分别变化+13.15bp、+9.51bp、+6.42bp、+2.27bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行10.88bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行7.24bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比整体下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较12月2日收盘分别变动-0.114%、 -0.124%及-0.065%。 海外债市跟踪：美债收益率环比上行，中美利差走势不一 本周美国国债收益率环比上行。12月9日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化+3bp、+5bp、+8bp、+6bp。本周美债延续倒挂趋势，利差走势不一。本周中美利差倒挂持续，利差走势不一。2Y期中美国债利差-190bp，前值-195bp，较上周回落5bp；10Y期中美国债利差-68bp，前值-64bp，较上周走阔4bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：“新十条”助力科学防疫，美国11月PPI涨幅超预期3 1.1、“新十条”助力提高科学防疫精准水平3 1.2、中央政治局会议定调2023年经济工作，重提“提振市场信心”3 1.3、中国11月出口同比降8.7%，进出口持续低迷3 1.4、11月CPI同比涨幅明显回落，PPI同比继续下降3 1.5、美国11月PPI涨幅超预期，或将延续加息路径3 2、市场流动性情况监测：同业存单利率全面上行，资金面边际收紧3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼3070亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单利率全面上行，资金面边际收紧4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线上行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少5 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大6 4、海外债市跟踪：美债收益率全线上行，中美利差走势不一7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率普遍上行，单位：%4 图2：本周回购利率全面上行，资金面边际收紧，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额走高，单位：亿元5 图4：本周国债收益率全线上行，单位：%6 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比整体下跌，单位：元7 图7：本周美债收益率全线下行，单位：%8 图8：本周美债利差走势不一，单位：%8 图9：本周中美利差走势不一，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：疫情防控政策持续优化，美国 11月PPI涨幅超预期 1.1、“新十条”助力提高科学防疫精准水平 继上月国务院发布优化疫情防控二十条后，12月7日官方再次发布“新十条”助力提高疫情防控科学精准水平。内容包括：一，科学精准划分风险区域；二，进一步优化核酸检测；三，优化调整隔离方式；四，落实高风险区“快封快解”；五，保障群众基本购药需求；六，加快推进老年人新冠病毒疫苗接种；七，加强重点人群健康情况摸底及分类管理；八，保障社会正常运转和基本医疗服务；九，强化涉疫安全保障；十，进一步优化学校疫情防控工作。 1.2、中央政治局会议定调2023年经济工作，重提“提振市场信心” 12月6日，中央政治局召开会议，重提“提振市场信心”、“稳增长”，强调 “2023年要坚持稳字当头，稳中求进”。会议将扩大内需定为稳增长的核心抓手，要求“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”；同时，会议明确了2023年的五大政策要求，即“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。”全方位助力提振实体经济；最后，会议要求要统筹好疫情防控和经济社会发展，推动高质量发展。值得注意的是，本次中央政治局会议并未提及房地产政策，后续仍需关注政策动向。 1.3、中国11月出口同比降8.7%，进出口持续低迷 在海外需求放缓、国内疫情扰动等压力下，中国进出口持续低迷。海关总署数据显示，中国11月进出口总额（以美元计）5223.43亿美元，同比下降9.5%，较上月下降9.1%；出口（以美元计）同比下降8.7%，前值-0.3%，预期-4.2%；进口降10.6%，前值-0.7%，预期降7.1%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元，预期780.5亿美元。 1.4、11月CPI同比涨幅明显回落，PPI同比继续下降 国家统计局12月9日发布的数据显示，11月全国居民消费品价格（CPI）环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%；同比上涨1.6%。其中，猪肉价格上涨34.4%，涨幅比上月回落17.4个百分点，是导致本月CPI价格回落的主要原因。全国工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比下降1.3%，降幅与上月相同。 1.5、美国11月PPI涨幅超预期，或将延续加息路径 美国劳工部数据显示，11月最终需求的PPI指数环比上涨0.3%，与修正后的上月数据持平；同比增长7.4%，较上月修正后的8%有所放缓，也是2021年5月以来最低同比增速。受服务业推动，美国11月生产者价格指数（PPI）涨幅超出预期。这意味着通胀压力已形成粘性，美联储还将延续加息路径。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率全面上行，资金面边 际收紧 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼3070亿元 央行本周（2022年12月5日-12月9日）公开市场操作净回笼3070亿元，其中 开展7天逆回购3170亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金5100亿元，其中逆回购到期100亿元，1年期MLF到期5000亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率全面上行，资金面边际收紧 本周商业银行发行同业存单4927.20亿元，前值3001.50亿元，本周较上周发行 量增加1925.70亿元。本周同业存单到期2603.30亿元，净融资2323.90亿元。回购 交易方面，本周银行间质押式回购日成交额边际走高，日均成交额为6.46万亿，前 值5.12万亿，环比上升1.34万亿。 本周不同期限同业存单利率普遍上行。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为2.23%，较上周相比上升24.08bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.48%，较上周上升7.42bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.58%，较上周上升7.85bp。 分主体看，不同主体同业存单发行利率全面快速上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.51%，较上周收盘变动8.39bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.95%、2.26%、2.45%、2.52%，较上周收盘变动16.11bp、8.55bp、10.00bp、6.96bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为2.29%、 2.51%、2.60%、2.77%，较上周收盘变动25.50bp、1.71bp、10.42bp、10.07bp。 本周回购利率总体上行，资金面边际收紧。12月9日DR001报收1.06%，较上周收盘下行8.78bp；DR007报收1.73%，较上周收盘上行11.04bp；DR014报收1.65%，较上周收盘上行2.84bp。 图1：本周同业存单利率普遍上行，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率全面上行，资金面边际收紧，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额走高，单位：亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线上行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少 本周共发行利率债32只，利率债发行总额3574.70亿元，较上周环比增加725.80亿元。本周到期利率债12295.21亿元，净融资额-8720.51亿元。从分项上看，本周国债发行2153.90亿元（上周1322.90亿元），净融资额-9302.00亿元；地方政府债 发行375.60亿元（上周486.00亿元），净融资额58.59亿元；政策银行债共发行1045.20 亿元（上周1040.00亿元），净融资额522.90亿元。后续等待发行国债8900.00亿元， 等待发行地方政府债168.12亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额9068.12亿元。 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2153.90 11455.90 -9302.00 1322.90 300.50 1022.40 8900.00 地方政府债 375.60 317.01 58.59 486.00 389.79 96.21 168.12 政策银行债 1,045.20 522.30 522.90 1040.00 100.00 940.00 0.00 总计 3,574.70 12,295.21 -8,720.51 2848.90 790.29 2058.61 9068.12 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大 本周1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周全线上行。具体而言，同12月2日收盘相比，12月9日1Y期国债收益率显著上行13.15bp（由2.1554%上行至2.2869%