投资策略专题：开源金股，3月推荐

策略：两会前瞻：看好中小盘成长制造业方向 我们认为两会属于“外生性”变量，有利于提振投资者对于国内经济及市场的信心，但预计2023年资本市场走势的导向仍需更多依靠“内生性”驱动。我们判断2023H1国内经济或维持弱复苏，结构上来看或存在较大的差异性。具体来看： （1）预计2023Q1出口环比有望改善，或有可能实现超预期；（2）制造业复苏或维持一枝独秀，有望带动国内经济复苏。在基本面、流动性、风险偏好及估值底部向上的逻辑下，继续看多A股，并看好中小盘成长或仍将是市场主线风格。 金融工程：基于行业轮动模型的3月行业多头 基于行业轮动模型，3月行业多头为：计算机，通信，传媒，轻工制造，国防军工，建筑装饰，基础化工，建筑材料，机械设备，家用电器。 电力设备与新能源：普利特（002324.SZ） 公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。 中小盘：炬光科技（688167.SH） 公司拥有“产生激光+调控激光”两大核心技术能力。公司由上游向激光雷达、医美、泛半导体等中游领域拓展将驱动公司的加速发展。 汽车：福田汽车（600166.SH） 公司是轻卡行业龙头。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。 机械：科新机电（300092.SZ）、宇环数控（002903.SZ） 科新机电：公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启；宇环数控：国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备。 电子：生益科技（600183.SH）、华天科技（002185.SZ） 生益科技：公司是国内覆铜板龙头，受益于覆铜板行业需求复苏及覆铜板价格弹性；华天科技：公司是半导体封测龙头，未来业绩有较大弹性，有望迎来戴维斯双击。 计算机：普天科技（002544.SZ） 我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升；同时，央企重组也有望打开想象空间。 医药生物：昌红科技（300151.SZ） 技术世界领先；竞争优势明显；盈利模式独特。 化工：赛轮轮胎（601058.SH） 海外去库存进行时，去库完成后看好恢复至常态；国内复苏较强劲，看好盈利修复；产能持续扩张，延续高增长。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储启动超常规加息；工业用电未见明显扭转；出口数据未见环比改善。 1、开源金股，3月推荐 图1：开源金股，3月推荐 2、核心观点 2.1、策略：两会前瞻：看好中小盘成长制造业方向 2023年两会即将召开，我们认为稳经济仍是核心，目标是促成“投资-需求”正向循环。具体包括：（1）供给侧结构性改革继续推进，以促成更多的新消费需求，包括：高端制造与自主可控“两手都要硬”，尤其是机械自动化或加快推进及半导体研发支撑性政策有望推出。（2）促就业、提薪资大概率会继续强调，营造环境鼓励企业发挥自主能动性，推动消费能力回升。（3）数字经济辅助，提升社会效率及维护经济活动的安全性。（4）出口利好政策有望推出，基建资金落地及施工有望加快。 （5）房地产政策有望从需求端发力，甚至或推出系列促民生的利好政策，力求在实现化解地产风险的同时，改善年轻人购房难、生育意愿低等问题。 而具体落实到如何影响资本市场的走势，我们认为两会属于“外生性”变量，有利于提振投资者对于国内经济及市场的信心，但预计2023年资本市场走势的导向仍需更多依靠“内生性”驱动。我们判断2023H1国内经济或维持弱复苏，结构上来看或存在较大的差异性。具体来看： （1）预计2023Q1出口环比有望改善，或有可能实现超预期。主要基于：（1）全国复工进度持续推进，有望带动工业生产回升。根据百年建筑网调研数据反馈，春节后第四周全国开复工及劳务到位率环比、同比均明显回升，尽管恢复进度仍低于2021年同期水平，但复工进度持续推进仍有望带动工业生产回升，抬升国内经济复苏预期。随着后续经济进入金三银四阶段，有效供给持续释放，或将继续对出口形成支撑。（2）美国经济维持韧性，海外需求尚未出现明显回落。2023年1月美国失业率为3.4%，按月环比进一步改善0.1pct，处于1970年以来的最低水平；期间，美国平均时薪增速为4.4%，尽管增速有所放缓，但仍处于较高水平。这意味着，在美国劳动力市场维持强劲、居民收入增长的背景下，美国居民消费或将继续维持旺盛。事实上，2023年1月美国零售和食品服务销售额同比增长6.7%，仍维持较高增速水平；同时，美国全部工业产能利用率为78.3%，亦维持相对高位，消费需求和工业生产均维持韧性，或将继续对我国出口形成支撑。此外，2023年1月外币贷款-131亿，同比减少约1,000亿，不过，环比则明显改善近5,000亿，亦从侧面反映2023Q1我国贸易增速或环比2022Q4实现明显改善。故我们维持前期观点，在工业生产较快恢复、美国经济韧性及我国出口的份额上升的共同驱动下，预计2023H1我国出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。 （2）制造业复苏或维持一枝独秀，有望带动国内经济复苏。主要基于：一是短期融资明显回落，或反映企业经营现金流明显改善；二是CPI剔除食品仍是通缩，结合PPI下行，意味着在成本端持续改善的环境下，企业生产投资意愿将有望回升； 三是伴随着消费场景放开，国内增量需求回暖，将有望拉动制造业投资端；四是倘若2023Q1出口增速超预期回升，意味着原本市场担忧外需对于制造业的拖累项，反而变成了“加分项”。事实上，2023年1月M1已从3.7%明显升至6.7%，反映企业生产、投资意愿明显回升；考虑到1月企业中长期贷款同比增长66.67%，相比过去十年“1月”同期数据，分位数高达90%，仅次于2016年的最高水平，意味着企业对于2023年全年的投资、生产规划更是持较为乐观的态度。 然而，我们同样也从1月的信贷结构中发现国内经济复苏中偏弱的一面：（1）尽管春节黄金周消费迎来“困境反转”，但当前居民防御性储蓄依然较高、消费意愿仍然偏弱，消费整体修复程度或较为有限，尚需静待居民消费能力回升，消费复苏动力方有望“由弱转强”；（2）房地产修复尚未形成向好趋势，房地产风险仍有待化解。 在国内经济复苏预期及迹象逐步增强的背景下，A股盈利确认仍是底部向上； 同时，市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多A股。市场风格方面，在制造业“一枝独秀”的结构性复苏特征凸显的背景下，成长风格具备基本面支撑，考虑到成长风格对于估值敏感度更高，或具备更高的上涨弹性及可持续性，我们继续看好中小盘成长或仍将是市场主线风格。 3月配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储启动超常规加息；工业用电未见明显扭转；出口数据未见环比改善。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的3月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年2月24日的数据，开源金工动量模型给出的3月行业推荐为：计算机，通信，传媒，轻工制造，国防军工，建筑装饰，基础化工，建筑材料，机械设备，家用电器。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程3月推荐 2.3、电力设备与新能源：普利特（002324.SZ） 公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。 催化剂：公司钠电业务有望超预期。 风险提示：产能投放进展不及预期风险、竞争加剧导致盈利能力下降风险。 2.4、中小盘：炬光科技（688167.SH） 公司拥有“产生激光+调控激光”两大核心技术能力，上游激光元器件在AR/VR以及消费电子领域的拓展进一步打开成长空间，同时公司由上游向激光雷达、医美、泛半导体等中游领域拓展将驱动公司的加速发展。 催化剂：公司产品在AR/VR以及消费电子领域的应用落地。 风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 2.5、汽车：福田汽车（600166.SH） 公司是轻卡行业龙头，经济回暖、国四轻卡有望逐步淘汰及治超对保有量及销量的催化下，公司轻卡业务将迎来快速增长。同时重卡行业复苏及国产奔驰重卡加持下，公司重卡业务亦有望快速放量。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。 催化剂：轻卡、重卡行业销量恢复超预期。 风险提示：下游开工不及预期、原材料价格上涨、海外市场拓展不达预期等。 2.6、机械：科新机电（300092.SZ）、宇环数控（002903.SZ） 2.6.1、科新机电（300092.SZ） 公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启。乏燃料市场空间广阔，公司技术优势明显，若通过客户认证将打开新的空间。定增落地有望助力打破产能瓶颈，未来两年将保持高速增长。 催化剂：定增引入优质产业资本；乏燃料设备突破。 风险提示：核电机组核准进度不及预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。 2.6.2、宇环数控（002903.SZ） 国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：（1）果链增量：产业链转移带来设备新需求；新机型采用钛合金有望带来新一轮设备大更新。（2）新能车增量：为比亚迪新能源汽车提供设备用于打磨中控屏、门把手、后视镜及阀片等部件，增速翻倍。（3）半导体增量：碳化硅晶圆抛磨设备有望突破。 催化剂：钛合金订单；碳化硅订单。 风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。 2.7、电子：生益科技（600183.SH）、华天科技（002185.SZ） 2.7.1、生益科技（600183.SH） 公司是国内覆铜板龙头，受益于覆铜板行业需求复苏及覆铜板价格弹性。此外，公司以高频高速、封装基板为代表的高端电子材料升级，推动净利率、ROE中枢上行，估值天花板有望从过去覆铜板板块周期性的估值转向材料公司的估值。 催化剂：覆铜板行业需求回暖。 风险提示：下游消费类订单需求疲软、原材料价格上涨、产线技改不及预期。 2.7.2、华天科技（002185.SZ） 公司是半导体封测龙头，随着半导体周期逐渐见底，公司稼动率最差时候已经过去，目前订单及稼动率均呈修复趋势，公司也布局了先进封装，随着半导体景气度回暖以及先进封装的行业需求逐渐加强，公司业绩未来有较大弹性，同时目前公司估值处于低位，控股股东增持更证明公司对未来信心充足，公司未来股价空间较大，有望迎来戴维斯双击。 催化剂：下游订单增加。 风险提示：下游景气度不及预期、扩产进度不及预期、行业竞争加剧。 2.8、计算机：普天科技（002544.SZ） 公司是中国电科通信板块上市平台，为全国领先的特种印制电路板制造商、轨道交通专网通信供应商和独立第三方通信规划设计院。我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升；同时，央企重组也有望打开想象空间