固定收益周报2023年第7期：利率债中短端具备配置价值，3月转债组合更新

2023-02-26 债债券周报 券周 报利率债中短端具备配置价值，3月转债组合更新 固定收益周报2023年第7期（2023.02.20-2023.02.26） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第6期 （2023.02.13-2023.02.19）》-- 平 太2023/02/19 《固定收益周报2023年第5期 （2023.02.06-2023.02.12）》-- 洋2023/02/12 证《固定收益周报2023年第4期券（2023.01.30-2023.02.05）》--股2023/02/04 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债大幅下调，权益、转债均上涨 国债期货大幅下调，现券收益率普遍上调，短端上调幅度更大， 城投债和产业债收益率继续调整，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率债供给大幅提升，信用融资环境改善 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额大幅提升，本周2只转债发行，建议积极关注爱玛转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼1,720亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行前三天持续进行资金净投放， 后两日连续净回笼，央行累计开展了14,900亿元7天期逆回购 操作，本周有16,620亿元逆回购到期，公开市场实现资金净回 笼1,720亿元。 信用利差处低位，转债估值持平 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值持平上周，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：利率债中短端具备配置价值，3月转债组合更新 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.92%波动。前期资 金利率调整幅度较大，央行保持逆回购规模维护资金流动性，目前美联储保持较高利率，给国内资金面带来一定压力。周五央行发布2022年第四季度货币政策执行报告，其中提及继续实施精准稳健的货币政策，我们预计资金中枢可能会逐步回归政策利率。国内经济运行逐渐恢复正常，市场关注点集中于资金面和经济基本面复苏情况。债券市场在经历过2022年四季度的短暂回调后，近期中短端具备配置价值。转债方面，3月转债组合更新。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债大幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债大幅下调 国债期货大幅下调 本周国债期货大幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.64%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.92%。周一受到银行资本管理新规及股市大涨等因素影响，债市调整幅度较大，国债期货全线收跌；周二央行连续净投放，资金面均衡，国债期货小幅收跌；周三短端资金情绪转好，债市回暖，国债期货全线收涨；周四长端资金预期谨慎，中短券上行明显，国债期货窄幅震荡多数收涨；周五当日逆回购到期规模较大，央行加大逆回购操作规模呵护资金流动性，国债期货小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上调，短端上调幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.91%，较上周上调2.06BP；10年国开债收益率为3.08%，较上周上调 2.55BP。从期限结构上看，短端上调幅度更大，收益率曲线趋于平滑。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率继续调整 城投债收益率继续调整，3年期AA城投债收益率截至周五为3.84%，较上周五下调4.47BP。从曲线来看，除6月到1年期限品种上调外，其他各期限品种均下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调4.47BP,其中无风险收益率上调10.88BP，意味着AA利差下调了15.35BP。利差进一步拆解，AAA利差下调5.35BP，评级溢价较上周下调10BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样调整 产业债收益率同样调整，3年期AA产业债收益率截至周五为3.82%，较上周五下调了3.68BP。从曲线来看，除6月和1年期限品种上调外，其余大部分品种均下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了3.68BP,其中无风险收益率上调10.88BP，意味着AA利差下调了14.56BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了2.12BP，评级溢价下调12.44BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,024.34亿元，短融成交金额 2,136.66亿元，本周二级信用债成交总金额为7,020.69亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,443.09 5,726.76 2022-08-22 2022-08-28 2,336.53 1,758.91 1,271.55 5,367.00 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,573.04 6,690.74 2022-08-08 2022-08-14 2,233.61 1,767.79 1,200.14 5,201.54 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场除创业板外，其余各板块均上涨。具体来看，创业板下跌0.83%；科创板上涨0.44%；沪深300和中证500分别上涨0.66%和1.66%；全市场看，wind全A周涨幅为0.98%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,375.12亿元，较前一周 的9,875.12亿元小幅减少。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 煤炭和钢铁行业涨幅靠前，食品饮料和医药行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中26个行业上涨，涨幅靠前的行业包括煤炭和钢铁，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括食品饮料和医药，周跌幅在0.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.62%。成交量方面，本周成交2,120.45亿，低于上一周的2,267.48亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周中等规模转债标的平均涨幅为0.90%，高于小规模和大规模标的涨幅。按转股价值（平价）来分，转股价值位于70元-90元的标的涨幅平均值均为0.38%，表现弱于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 6% 0.46 5-50 272 57% 0.90 5以下 182 38% 0.34 转股价值 130以上 59 12% 1.23 110-130 75 16% 0.74 90-110 165 34% 0.84 70-90 109 23% 0.38 70以下 73 15% 0.74 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共481只公募可转债，319只个券上涨，158只下跌,4只收平。涨幅靠前的转债有蓝盾转债和晶瑞转债，涨幅在10%以上；跌幅 靠前的