固定收益周报2022年第33期：利率债低中枢震荡，9月转债组合更新

债券周 报利率债低中枢震荡，9月转债组合更新 固定收益周报2022年第33期（2022.8.29-2022.9.4） 2022-09-04 债券周报 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第32期 （2022.8.22-2022.8.28）》-- 太2022/08/28 平《固定收益周报2022年第31期洋（2022.8.15-2022.8.21）》--证2022/08/21 券《固定收益周报2022年第30期股（2022.8.8-2022.8.14）》--份2022/08/14 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 国债期货小幅上涨，现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更 大，城投与产业债收益率均下调，信用利差走扩，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅下降，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额小幅下降，产业债净融资规模由负转正，本周5只转债上市，嘉诚转债发行。 银行间流动性宽松，央行本周零投放零回笼 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周在逆回购操作中共投放 资金100亿元，到期回笼100亿元，综合下来实现资金零投放零回笼。 制造业PMI小幅回升，经济弱复苏 8月制造业PMI小幅回升，经济弱复苏。大型企业景气水平重回 扩张区间。制造业市场生产持平上月，需求回升。价格指数小幅提升，企业成本压力有所缓解。产成品继续去库，原材料采购意愿较为稳定。企业用工景气度保持稳定，经营活动预期有待进一步增强。债市短期存在利率上行压力。 后市展望：利率债低中枢震荡，9月转债组合更新 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.62%左右震荡波 动。跨月后资金面保持宽松，目前资金利率依然低于政策利率，央行调统司司长表示“中国货币政策没有过度刺激，为后续调控预留空间”，后续政策仍有调整空间，流动性存在收紧可能性。本周公布8月PMI数据略超预期，但经济修复基础尚不牢固，成都等地疫情反复叠加高温天气对经济复苏形成扰动。宽信用政策上周密集落地，后续仍需进一步关注政策落地效果以及经济数据情况。转债方面，我们对于推荐转债组合做出一些调整。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上涨 国债期货小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.21%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.23%。周一国内债市未受上周鲍威尔讲话偏鹰影响，在资金面转松支撑下走出独立行情，国债期货全线收涨；周二资金面维持宽松局面支撑债市表现；周三PMI数据公布略超预期，月末最后一日资金面小幅收紧，国债期货收盘涨跌不一；周四疫情反复背景下市场避险情绪增强，国债期货全线收涨；周五债市震荡偏弱，国债期货小幅收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均下调，本周10年国债收益率为2.62%，较上周下调2.04BP；10年国开债收益率为2.79%，较上周下调3.74BP。从期限结构上看，短端向下调整幅度更大，国债方面，5年及以上期限收益率平 均下调2BP，5年以下收益率平均下调7BP，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率均下调，信用利差走扩 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.88%，较上周五下调 1.67BP。从曲线来看，除1年期品种上调0.39BP外，其余品种收益率均有下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调1.67BP,其中无风险收益率下调10.51BP，意味着AA利差上调了8.84BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.84BP，评级溢价上调 5BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下调 产业债收益率同样下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.20%，较上周五下调了6.07BP。从曲线来看，除6月期品种收益率上调1.59BP外，其余各期限品种收益率均下调，3年期品种下调幅度最大。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率下调6.07BP,其中无风险收益率下调10.51BP，意味着AA利差上调了4.44BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.86BP，评级溢价上调1.58BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额2,626.80亿元，短融成交金额 1,656.87亿元，本周二级信用债成交总金额为5,707.49亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块普遍下跌。具体来看，创业板下跌幅度较大，超过4个百分点，科创板下跌1.52%；沪深300与中证500分别下跌2.04%和2.36%；全市场看，wind全A周跌幅为2.20%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为8,456.09亿元，较上周的 10,140.63亿元有所下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 家电和房地产行业涨幅靠前，有色和电新行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有11个行业上涨，涨幅靠前的行业包括家电和房地产，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括有色和电新，周跌幅为6%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.19%。成交量方面，本周成交2,575.71亿，低于上周的2,854.30亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共435只公募可转债，96只个券上涨，337只下跌,2只收平。除了新上市的5只转债外，涨幅靠前的转债有永22转债、胜蓝转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有迪森转债与上能转债，周跌幅在18%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅下降 本周新发行利率债有34只，融资3,117.30亿元；44只利率债