固定收益周报2022年第28期：利率债低位震荡仍持续，8月转债组合更新

2022-07-31 债债券周报 券周 报利率债低位震荡仍持续，8月转债组合更新 固定收益周报2022年第28期（2022.7.25-2022.7.31） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第27期 （2022.7.18-2022.7.24）》-- 太2022/07/24 平《固定收益周报2022年第26期洋（2022.7.11-2022.7.17）》--证2022/07/17 券《固定收益周报2022年第25期股（2022.7.4-2022.7.10）》--份2022/07/10 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-5850220 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研证券分析师：戴梓涵 究电话：021-5850220 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上涨，权益下跌但转债上涨 国债期货小幅上涨，现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更 大，城投与产业债收益率均下跌，信用利差变化不一，信用债成交量小幅下降，A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所降低，城 投债净融资额由负转正，产业债净融资规模小幅下降，本周5只转债上市，1只转债发行：永22转债。 银行间流动性宽松，央行本周净回笼120亿元 银行间市场流动性保持宽松，但是在跨月需求增多的情况下，主 要回购利率走高，央行本周在逆回购操作中共投放资金160亿 元，到期回笼280亿元，综合下来实现资金净回笼120亿元。 国内不再坚守经济增长目标，美联储鸽派态度能持续 国内不再坚守5.5%，务实推进结构性改革。整体利好债市：无 风险利率不会明显拉升，同时降低违约风险。本次FOMC会议决定加息75BP，符合市场预期。美国通胀或于近期见顶，9月份议息会议加息幅度可能下降。我们认为美联储鸽派态度能够持续。 后市展望：利率债低位震荡仍持续，8月转债组合更新 利率债方面，本周十年期国债收益率维持在2.77%左右震荡。国 外本周美联储议息会议再次大幅加息75BP，美债收益率上行空间有限，对国内债市制约作用减弱。国内疫情后经济实现边际修复，但恢复进程不及预期。周四召开7月中央政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，放松了全年经济增速5.5%的目标，制约经济修复想象空间，财政货币等宏观政策力度上较前期有所降温。资金端流动性宽松最大程度上对债市起到支撑作用，预计利率债低位震荡仍持续。转债方面，我们对7月转债组合进行更新。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上涨，权益下跌但转债上涨 （一）利率债小幅上涨 国债期货小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.20%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.32%。周一央行逆回购操作由30亿元调整至50亿元，体现了对资金面的呵护之意，资金面持续宽松影响下，全日国债期货窄幅震荡；周二资金面继续宽松支撑债市表现，国债期货午后拉升全线收涨；周三央行意外缩减逆回购规模，市场情绪受到冲击，全日国债期货多数小幅收跌；周四公布中央政治局会议内容中不再强调绝对经济目标，市场情绪转好，国债期货全线收跌；周五债市走强，国债期货高开高走全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均下调，本周10年国债收益率为2.76%，较上周下调3.10BP；10年国开债收益率为2.93%，较上周下调7BP。 从期限结构上看，短端向下调整幅度更大，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率均下跌，信用利差变化不一 城投债收益率下跌 城投债收益率下跌，3年期AA城投债收益率截至周五为2.96%，较上周五下调 7.33BP。从曲线来看，除6月期品种收益率小幅上调不到1BP外，其余品种收益率均有下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.33BP,其中无风险收益率下降5.74BP，意味着 AA利差下降了1.59BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.60BP，评级溢价下调 0.99BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减轻。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下跌 产业债收益率同样下跌，3年期AA产业债收益率截至周五为3.26%，较上周五下调了2.04BP。从曲线来看，6月期品种收益率下调幅度超过8BP，4年和5年期 品种收益率下调幅度约6BP，其余各期限品种收益率小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率下调2.04BP,其中无风险收益率下降5.74BP，意味着AA利差上调了3.70BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.17BP，评级溢价上调 4.87BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,876.82亿元，短融成交金额 2,156.60亿元，本周二级信用债成交总金额为6,365.66亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 2022-02-07 2022-02-13 1,987.89 2,870.52 1,152.05 6,010.46 2022-01-24 2022-01-30 2,425.48 2,283.06 1,542.84 6,251.38 2022-01-17 2022-01-23 2,724.53 2,561.44 1,460.67 6,746.64 2022-01-10 2022-01-16 2,599.96 2,499.15 1,498.62 6,597.73 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌但转债上涨 A股缩量下跌 本周权益市场除科创板和中证500板块上涨外，其他各板块普遍下跌。具体来看，科创板上涨0.36%，创业板下跌2.44%；沪深300与上证综指分别下跌1.61%和0.51%；全市场看，wind全A周跌幅为0.28%。 两市成交金额本周有所下降，本周日均成交金额为9,173.10亿元，较上周的 9,860.53亿元有所降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 综合和房地产行业涨幅靠前，医药和食品饮料行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中15个行业上涨，涨幅靠前的行业包括综合和房地产，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括医药和食品饮料，周跌幅为2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周小幅上涨0.96%。成交量方面，本周成交5,337.49亿，高于上周的5,285.79亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共424只公募可转债，280只个券上涨，141只下跌,3只收平。除了新上市的瑞鹄转债、道通转债外，涨幅靠前的转债有联诚转债、中大转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有天康转债与城市转债，周跌幅在13%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅下降