关注黄金珠宝Q1兑现、培育钻零售实质性落地

投资建议 黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。展望1Q23，预计3-4Q22开店较好、低线城市 占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，建议关注一季报兑现有望较优的周大福/老凤祥/潮宏基/周大生。培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续22年9月以来总体企稳，但行业产能尚未出清。建议继续关注全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。 周观点：关注黄金珠宝一季报兑现、国内培育钻零售进展 本周我们组织周大生、豫园股份、曼卡龙公司交流。周大生：1月自营+加盟终端门店的销售整体有20%的增长，自营口径情人节当天有30%的增长，春节口径20%+增长。经典店22年9月推出、10月加盟商上报开店计划100+家，今年会重点推进，目前已开出20+家。豫园股份：黄金珠宝贡献总营收的70%+，2022年营收规模预计超300亿元、净开店超600家，连锁化餐饮（门店数160家）收入增长较快。曼卡龙：1月同店有低双位数增长，今年将继续重视电商渠道发展，Z世代概念店Q2将陆续开出。 培育钻河南局部小厂转生产工业钻，但CVD仍继续扩产，行业产能总体尚未出清。建议继续关注全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。 价格跟踪 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年2月24日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，本周 CVD克拉钻及大钻均价回升低个位数，CVD及HTHP小钻价格下滑低个位数。全球培育钻裸钻各交易平台库存截止23年2月25日的最新一周环比略增1%。 天然钻批发价跟踪：IDEX指数本周（23年2月20日-2月26日）累计跌0.05%、降幅环比收窄。2023年1月IDEX 指数累计环跌1.21%、降幅环比扩大。1月一克拉RAPI价格指数下降0.9%，延续22年11月-12月的降幅连续收窄，30分价格指数上升了3.1%。 贵金属价格跟踪：23年2月20日-2月24日黄金、白银、铂金价格分别累计涨0.25%/跌0.61%/涨3.69%。 行业动态 行情回顾：23.2.20-23.2.24上证综指/深证成指/沪深300涨1.34%/0.61%/0.66%，黄金珠宝/培育钻涨1.36%/0.71%， 跑赢大盘0.7PCT/0.05PCT。潮宏基（↑6.79%）、周大生（↑4.92%）涨幅居前，迪阿股份（↓3.81%）跌幅居前。估值回顾：截至23年2月24日收盘，培育钻石板块动态估值46倍、处2022年来18%分位，23年1月中旬以来回升11%；黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨18%，当前板块估值19倍。 行业新闻：2022年IGI收检培育钻石HTHP、CVD占比各半；第七届广州珠宝钻石国际年会召开；世界白银协会预计2023年银饰需求回落；戴比尔斯2022年收入同比增长18%、毛坯钻石收入同增22%至60亿美元，利润同增60%。 重点公告：老凤祥监事蒋维娜女士于2023年2月21日申请辞去公司第十届监事会监事职务；国机精工董事长朱峰先 生于2023年2月21日申请辞去其担任的公司第七届董事会董事长、董事职务；惠丰钻石2022年归母净利7357万元，同比增长31.35%，扣非净利6845.9万元，同比增长42.01%。 风险提示 黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。 内容目录 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况4 2、培育钻石周观点：本周全球培育裸钻批发价延续企稳、库存环比微增，关注国内品牌零售布局6 2.1全球培育裸钻批发价、库存跟踪：本周CVD1克拉及以上均价略有回升、CVD及HTHP小钻均价小幅下滑，全球库存环比微增1.3%6 2.2天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX指数本周累计跌0.05%、降幅环比收窄，1月一克拉RAPI指数降0.9%.93、行情回顾10 3.1黄金珠宝：涨1.36%、跑赢大盘0.7PCT，板块居中游10 3.2培育钻石：涨0.71%、跑赢大盘0.05PCT，板块居中下游11 3.3板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨18%，培育钻板块估值46倍、23年1月中旬以来回升11%12 4、数据跟踪13 4.1贵金属价格：23.2.20-23.2.24金价累计涨0.25%13 4.2进口：22年12月国内钻石进口5.16亿美元、同降26.4%14 4.3零售：22年12月国内珠宝零售额-18.4%、23年1月美国珠宝全渠道零售+8.8%15 5、行业动态16 5.1国内动态16 5.2海外动态16 5.3上市公司公告17 6、风险提示18 6.1黄金珠宝18 6.2培育钻石18 图表目录 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速）5 图表2：黄金珠宝重点标的估值情况6 图表3：培育钻石重点标的估值情况6 图表4：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表5：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表6：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表7：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表8：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表9：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表10：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）8 图表11：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）8 图表12：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）8 图表13：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）8 图表14：中游裸钻库存最近一周持平（以2022年12月3日为基准）9 图表15：IDEX价格指数自2022年3月延续下跌趋势10 图表16：中国钻石价格指数2022年11月以来累计跌5%（人民币计价，以2021年7月1日为基点100）10 图表17：23.2.20-23.2.24黄金珠宝板块跑赢大盘0.7PCT10 图表18：23.2.20-23.2.24黄金珠宝板块涨跌幅走势10 图表19：23.2.20-23.2.24黄金珠宝处各板块涨跌幅中游（%）11 图表20：23.2.20-23.2.24黄金珠宝个股涨跌幅11 图表21：23.2.20-23.2.24培育钻石板块跑赢大盘0.05PCT12 图表22：23.2.20-23.2.24培育钻石板块涨跌幅走势12 图表23：23.2.20-23.2.24培育钻石处各板块中下游（%）12 图表24：23.2.20-23.2.24培育钻石个股涨跌幅12 图表25：黄金珠宝板块市盈率（TTM）22年11月末以来累计涨18%13 图表26：培育钻石板块市盈率（TTM）23年1月中旬以来回升11%13 图表27：23.2.20-23.2.24黄金价格累计涨0.25%（元/克）14 图表28：23.2.20-23.2.24白银价格累计跌0.61%（元/克）14 图表29：23.2.20-23.2.24铂金价格累计涨3.69%（元/克）14 图表30：22年12月镶嵌类黄金首饰进口额同增2%（万美元，%）14 图表31：22年12月钻石进口额同降26%（万美元，%）14 图表32：2022年上海钻石交易所成品钻石进口额同比下降36%（亿美元）15 图表33：22年12月国内金银珠宝零售额同比-18%15 图表34：我国分品类社会消费品零售额同比15 图表35：美国珠宝零售额（全渠道）22年10-11月同比下滑16 图表36：美国成品钻月度进口额及同比（亿美元，%）16 图表37：重点上市公司公告17 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况 本周我们组织周大生、豫园股份、曼卡龙公司交流，要点反馈如下： 周大生：春节销售靓丽，经典店今年重点推进最新销售情况： 1月自营+加盟终端门店的销售整体有20%的增长，自营口径情人节当天有30%的增长，春节口径20%+增长。 春节的婚庆需求有一定反弹，但还没有全面的恢复。重要的结婚节点集中在下半年，今年有补结婚需求预计下半年会有进一步修复。 分品类，黄金的增速快于钻石，整体20%+增长，钻石略下滑，金价贡献10%。经典店进展： 经典店主要在于降低开店门槛（综合店400-500万，经典店200-300万）。 产品配置上，经典店偏向黄金（80%），加盟商没有太多自主配货空间，主要在于把公司自主研发的、有联名IP的品牌差异化产品铺下去。钻石通过寄售模式。 经典店面向年轻人、时尚为主，基础面积60平就可以开，也可以选择开大一些的，适当增加投资额和配货。单店收入占到综合店的70%。 目前推进情况来看，经典店对老加盟商吸引力更强，加盟商在当地有做的较好的大店，选择开经典店降低投资并和综合店形成互补，预计在强势区域会第一批开店。 经典店模型去年9月推出，10月已经报上来100多家开店计划，后受到疫情影响推迟，今年会重点落地，目前已经有 20家开出。 今年渠道策略： 前两年关注开店数量，今年将更关注精细化运营，把终端门店竞争力做强，从而把品牌做强。 分区域共有40多个办事处，有专人辅导门店，设定门店增长指引，分析达不成的原因，改善后是否变好等，做深度门店管理。 今年新品、品类展望： 黄金：和莫奈有合作，推出高端、轻奢、艺术三个路线；推出金镶钻系列。 订货会新品：4月推出钻石镶嵌推出和国家宝藏的联名，研发导向是公司牵头，设计、画图阶段整合出去。后半年的2次订货会前还会继续出新品。 品类结构：黄金里一口价20%，克重80%，古法金40%+，古法金占比变化不大。 分品类增长目标上，黄金只要有持续性增长，门店一定能增长，镶嵌份额已经很低了，影响相对不大。今年黄金保增长，镶嵌加一些拉动。 豫园股份：预计22年餐饮高成长，黄金珠宝净开店600+家分业务经营近况： 黄金珠宝：贡献总营收的70%+，2022年营收规模300亿+，大部分店在1000万的营收水平，2022全年净开店600+ 家。实现加盟快速开店的原因（对加盟商政策优势）：1）订货在好运宝app订货，提供锁定金价的工具，但不强制加盟商进行锁价；2）爆款的预测：配合营销做投放，前置仓配货缩短反应周期；3）金融支持：资金是拓店时很大的壁垒，加盟商过去主要做民间借贷，2021年开始公司组织加盟商、银行、公司三方谈判，为银行提供优质加盟商名单，银行有小微企业扶持的kpi，为加盟商降低借款成本，公司在其中没有做增信或担保，给到加盟商融资支持。 餐饮：预计今年高增速，2022年2月开始多地持续受到疫情影响。1）景区、正餐餐饮可以类比19年（当时还没有连锁化面馆），2）连锁面馆进入常态化运营，21年面馆单店流水（2万+/天*365*160）、翻台率数据较好。18年收购了松鹤楼，面馆比较适合做供应链，做连锁化落地，20年在上海、北京、苏州等传统强势区域开了20家左右门店，21年开了约60家，22年开了超过80家，目前超过160家门店，门店数量实现翻倍。利润率方面，20%的食材成本，20%不到的租金成本、折旧摊销人力等，净利率10%左右，销售高的店如北外滩单店日均流水非常高，弹性就比较高。 酒业：拥有另外两个上市公司股权（金徽酒、舍得酒）。1）公司原来拥有金徽酒38%股权、22年减持13%至25%