黄金珠宝行业周报：关注1Q23培育钻反弹行情，低线城市春节珠宝销售靓丽

投资建议 培育钻石：短期价格企稳+河南疫后生产秩序恢复，关注1Q23培育钻反弹行情，重点标的中兵红箭/力量钻石。 黄金珠宝：预计低线城市占比高的品牌1Q23业绩修复速度及力度好于高线城市占比高的品牌。综合分析23年估值、最新估值分位数及1Q23业绩弹性，建议关注周大生/迪阿股份/老凤祥。 周观点：春节“返乡潮”、低线城市黄金珠宝销售靓丽 上周我们组织川渝、华中、华东等地春节珠宝销售跟踪电话会议，结论显示23年春节黄金珠宝销售较此前元旦修复力度显著加强，区域更广+幅度更大（据经销商反馈的销售额同比增幅在40%~100%不等），主要获益返乡人员增多、亲人团聚下珠宝消费热情高涨+此前积压的婚庆需求集中释放+金价上行。其中低线修复较高线力度大。 主要结论：1）春节销售明显修复，返乡潮背景下低线城市春节销售好于省会及一线城市，预计复工后一线城市进一步修复。2）春节消费以婚庆需求集中释放为主，金价高位黄金消费仍旺盛，镶嵌呈现修复。3）各地区重点品牌今年预计加速开店、抢占份额为主。 据上海黄金饰品行业协会，2023春节假期上海市黄金珠宝销售额8.75亿元，去年同期为10.98亿元、今年春节恢复 至去年同期的80分位，“返乡潮”背景下，结合上述调研情况，预计春节旺季三线及以下城市珠宝消费靓丽、省会及一线城市尚未恢复至或持平去年同期销售水平。预计低线城市占比高的品牌1Q23业绩修复速度及力度好于高线城市占比高的品牌，包括周大生、老凤祥、老庙等，一二线城市珠宝消费预计在春节复工后逐步修复。 价格跟踪 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年1月26日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，1月 均价总体环跌个位数，其中除克拉CVD回升、其他分数段CVD跌幅大于HTHP。全球培育钻裸钻各交易平台库存截止23年1月末较22年12月首次跟踪累计升个位数，最近一周略降。 天然钻批发价跟踪：IDEX指数上周（23年1月21日-1月29日）累计跌0.1%、降幅环比收窄。2022年12月IDEX 指数累计跌0.8%，23年1月截至29日累计跌1.2%，1月降幅环比扩大。22年12月1克拉RAPI指数跌1.5%、较10-11月降幅收窄，30分指数涨1.2%。 贵金属价格跟踪：23年1月16日-1月19日黄金、白银、铂金价格分别累计涨0.45%/跌2.84%/跌1.44%。 行业动态 行情回顾：23.1.16-23.1.20上证综指/深证成指/沪深300涨2.18%/3.26%/2.63%，黄金珠宝/培育钻涨跌0.56%/涨 2.5%，跑输大盘3.19PCT/0.13PCT。个股方面，四方达（↑9.49%）/飞亚达（↑8.15%）涨幅居前，迪阿股份（↓6.85%） /金一文化（↓6.17%）跌幅居前。 估值回顾：截至23年1月20日收盘，培育钻石板块动态估值44倍、处2022年来12.8%分位，23年1月中旬以来回升7%；黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨25%，当前板块估值21倍。 行业新闻：2022年中国金饰消费同比下降8%；力拓集团2022年毛坯产量同增21%至470万克拉。 重点公告：周大生2022年12月新增5家自营门店；曼卡龙申请向特定对象发行股票于2023年1月18日获深圳交所 审核通过。 风险提示 黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。 内容目录 1、黄金珠宝周观点：春节“返乡潮”、低线城市黄金珠宝销售靓丽4 2、培育钻石周观点：关注1Q23基本面支撑下的反弹机会4 2.1全球培育裸钻批发价、库存跟踪：1月价格总体环跌个位数，全球库存环增低个位数4 2.2天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX成品钻价格指数上周跌0.1%、降幅环比收窄，12月一克拉RAPI指数降1.5%7 3、行情回顾7 3.1黄金珠宝：跌0.56%、跑输大盘3.19PCT，板块居下游7 3.2培育钻石：涨2.5%、跑输大盘0.13PCT，板块涨幅居中游8 3.3板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨25%，培育钻板块估值44倍、23年1月中旬以来回升7%9 4、数据跟踪10 4.1贵金属价格：23.1.16-23.1.19金价累计涨0.45%10 4.2进口：22年12月国内钻石进口5.16亿美元、同降26.4%11 4.3零售：22年12月国内珠宝零售额-18.4%、11-12月假日季美国珠宝全渠道零售-5.4%12 5、行业动态13 5.1国内动态13 5.2海外动态13 5.3上市公司公告14 6、风险提示15 6.1黄金珠宝15 6.2培育钻石15 图表目录 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速）4 图表2：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）5 图表3：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）5 图表4：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）5 图表5：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）5 图表6：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表7：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表8：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表9：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表10：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表11：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表12：中游裸钻库存最近两周略降（以2022年12月3日为基准）7 图表13：IDEX价格指数自2022年3月延续下跌趋势7 图表14：中国钻石价格指数2022年11月以来累计跌5%（人民币计价，以2021年7月1日为基点100）7 图表15：23.1.16-23.1.20黄金珠宝板块跑输大盘3.19PCT8 图表16：23.1.16-23.1.20黄金珠宝板块涨跌幅走势8 图表17：23.1.16-23.1.20黄金珠宝处各板块涨跌幅下游（%）8 图表18：23.1.16-23.1.20黄金珠宝个股涨跌幅8 图表19：23.1.16-23.1.20培育钻石板块跑输大盘0.13PCT9 图表20：23.1.16-23.1.20培育钻石板块涨跌幅走势9 图表21：23.1.16-23.1.20培育钻石涨幅处各板块中游（%）9 图表22：23.1.16-23.1.20培育钻石个股涨跌幅9 图表23：黄金珠宝板块市盈率（TTM）22年11月末以来累计涨25%10 图表24：培育钻石板块市盈率（TTM）23年1月中旬以来回升7%10 图表25：23.1.16-23.1.19黄金价格累计涨0.45%（元/克）11 图表26：23.1.16-23.1.19白银价格累计跌2.84%（元/克）11 图表27：23.1.16-23.1.19铂金价格累计跌1.44%（元/克）11 图表28：22年12月镶嵌类黄金首饰进口额同增2%（万美元，%）11 图表29：22年12月钻石进口额同降26%（万美元，%）11 图表30：22年7-10月上海钻石交易所成品钻石进口额环比逐月下滑（亿美元）12 图表31：22年12月国内金银珠宝零售额同比-18%12 图表32：我国分品类社会消费品零售额同比12 图表33：美国珠宝零售额（全渠道）22年10-11月同比下滑13 图表34：美国成品钻月度进口额及同比（亿美元，%）13 图表35：重点上市公司公告14 1、黄金珠宝周观点：春节“返乡潮”、低线城市黄金珠宝销售靓丽 上周我们组织川渝、华中、华东等地春节珠宝销售跟踪电话会议，结论显示23年春节黄金珠宝销售较此前元旦修复力度显著加强，区域更广+幅度更大（据经销商反馈的销售额同比增幅在40%~100%不等），主要获益返乡人员增多、亲人团聚下珠宝消费热情高涨+此前积压的婚庆需求集中释放+金价上行。其中低线修复较高线力度大。 具体来看： 春节销售明显修复，返乡潮背景下低线城市春节销售好于省会及一线城市，预计复工后一线城市进一步修复。某头部时尚珠宝品牌重庆地区经销商反馈23年1月截至1.27晚10点同店同比增长108%。 河南头部经销商反馈1月截至1.27销售额同比+107%，农历春节口径（腊月23-大年初六）销售额同比+88%，门店集中在县城的品牌增速明显快于门店集中在省会城市的品牌。 某头部时尚珠宝品牌渠道负责人反馈以华东为主的地区销售额恢复至去年同期的8-9成。主要因为门店集中在一二线， 预计8月-七夕能够达到去年同期120分位。 华东黄金珠宝经销商反馈农历春节口径同店为去年同期的75%分位，其中县城达去年同期的80-82%分位，市区为73-75%。 春节消费以婚庆需求集中释放为主，金价高位黄金消费仍旺盛，镶嵌呈现修复。 河南头部经销商反馈农历春节期间黄金销售同比+94%，镶嵌销售同比+47%（恢复至19年的70分位）。婚庆刚需占比约60%，贡献区域增长的20%-25%；回乡送礼消费贡献增长的40%；金价上涨贡献增长的10%-15%（去年春节金价终端成交均价470元/克，今年为530元/克，消费热情仍然很高）。 某时尚珠宝品牌川渝经销商反馈消费者增加对黄金消费的预算，镶嵌类产品中对戒销售较好。华东黄金珠宝经销商反馈婚庆消费占比30%-40%、相对较低，故春节修复相对其他地区慢。 各地区重点品牌今年预计加速开店、抢占份额为主。 某时尚珠宝品牌川渝经销商、华东黄金珠宝经销商反馈今年会加速开店。 河南头部经销商反馈疫情期间重点开周大福门店，疫情后周大生推出的经典店模型吸引力较强、会重点开周大生门店。 某头部时尚珠宝品牌反馈22年加速开店、今年重点在同店的恢复，成本端短期目标优化门店选址和降租。今年店均销售望同比增长20%以上。 根据上海黄金饰品行业协会统计，2023春节长假期间，上海市场黄金珠宝销售额8.75亿元，去年同期为10.98亿元、 今年春节恢复至去年同期的约80分位，“返乡潮”背景下，结合上述调研情况，预计春节旺季三线及以下城市珠宝消费靓丽、省会及一线城市尚未恢复至或持平去年同期销售水平。预计低线城市占比高的品牌1Q23业绩修复速度及力度好于高线城市占比高的品牌，包括周大生、老凤祥、老庙等，一二线城市珠宝消费预计在春节复工后逐步修复。 综合分析23年估值、最新估值分位数及1Q23业绩弹性，建议关注周大生/迪阿股份/老凤祥。 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速） 来源：各公司公告，Wind，国金证券研究所 2、培育钻石周观点：关注1Q23基本面支撑下的反弹机会 全球培育裸钻批发价格延续22年9月中旬以来总体企稳趋势，23年1月截至26日均价环比下降个位数；河南疫后生产秩序恢复，头部公司规模化优势下1Q23基本面稳健。关注中兵红箭、力量钻石。 2.1全球培育裸钻批发价、库存跟踪：1月价格总体环跌个位数，全球库存环增低个位数 截至23年1月26日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，1月均价总体环跌个位数，其中除克拉CVD回升、其他分数段CVD跌幅大于HTHP。 折扣：1月1克拉折扣小幅下滑，1~1.99大克拉、0.5~0.89小克拉下限折扣总体回升1克拉CVD折扣下滑，HTHP下限较12月末小幅回升、上限下滑。 1~1.49克拉CVD及HTHP下限折扣均较12月末回升、上限下滑，1.5~1.99克拉平均折扣较上月下滑。