黄金珠宝行业研究：关注黄金珠宝一季报兑现，国内培育钻零售进展

投资建议 黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。展望1Q23，预计3-4Q22开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，建议关注一季报兑现有望较优、二季度低基数下基本面有望持续修复的周大福/潮宏基/老凤祥/周大生。 培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续22年9月中旬以来总体企稳趋势，关注布局零售的中国黄金/潮宏基。 周观点：关注黄金珠宝一季报兑现、国内培育钻零售进展 本周我们组织中国黄金、菜百股份公司交流。中国黄金：今年培育钻一定会上市，争取Q1有进展，将布局上游产能、国内电商、跨境电商及线下零售；培育钻石（新材料）部门的激励机制采用市场化薪酬，钻石销售体现多劳多得、有一定提成比例，内部管理上还有额外激励；开店方面，今年目标达到4000家门店，公司认为开店空间充足，1）全国 县市总数2200个，每个县市2家店就要4400家，且2家店尚无法满足当地消费；2）部分品牌在退出，头部品牌市 场空间提升，作为央企会坚定做好主业。菜百股份：1月1日到2月14日累计销售额有双位数增长，其中饰品增长良好，表现最好的是黄金饰品（自戴或馈赠）和贵金属文化产品（主要为礼赠），黄金产品销售额增幅大于镶嵌，按克、按件黄金均同比增长，婚庆类黄金增幅更大；钻石类同比有下降；珍珠玉石翡翠总体略有下滑；公司今年开店目标20家左右，京内京外、大店小店比例均为1:1，京外重点推进西安、苏州市场。 价格跟踪 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年2月17日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，本周 CVD、HTHP均价较上周总体略有回升、数分数段钻石折扣回升。全球培育钻裸钻各交易平台库存截止23年2月11日的最新一周环比略增0.3%。 天然钻批发价跟踪：IDEX指数本周（23年2月13日-2月18日）累计跌0.09%、降幅环比收窄。2023年1月IDEX 指数累计环跌1.21%、降幅环比扩大。1月一克拉RAPI价格指数下降0.9%，延续22年11月-12月的降幅连续收窄，30分价格指数上升了3.1%。 贵金属价格跟踪：23年2月13日-2月17日黄金、白银、铂金价格分别累计跌0.59%/跌1.63%/跌1.74%。 行业动态 行情回顾：23.2.13-23.2.17上证综指/深证成指/沪深300跌1.12%/2.18%/1.75%，黄金珠宝/培育钻跌3.17%/1.04%， 跑输大盘1.42PCT/0.71PCT。个股方面，老凤祥（↑3.35%）/黄河旋风（↑2.60%）涨幅居前，飞亚达（↓5.97%）/周生生（↓5.82%）跌幅居前。 估值回顾：截至23年2月17日收盘，培育钻石板块动态估值45倍、处2022年来17%分位，23年1月中旬以来回升 10%；黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨16%，当前板块估值19倍。 行业新闻：根据TheKnot，2022年36%的美国消费者选择培育钻婚戒；印度政府将拨款242亿卢比用于培育钻研发。重点公告：莱绅通灵向26名激励对象授予385万股限制性股票，授予价格为3.33元/股；中国黄金持股5%以上股东 彩凤聚鑫解除质押股份6500万股；周大生2023年1月新增8家自营门店，总投资3739万元。 风险提示 黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。 内容目录 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况4 2、培育钻石周观点：本周全球培育裸钻批发价延续企稳、库存环比微增，关注国内品牌零售布局5 2.1全球培育裸钻批发价、库存跟踪：本周均价环比略有回升、多数分数段钻石折扣回升，全球库存环比微增1.3%5 2.3天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX指数本周累计跌0.09%、降幅环比收窄，1月一克拉RAPI指数降0.9%.83、行情回顾9 3.1黄金珠宝：跌3.17%、跑输大盘1.42PCT，板块居下游9 3.2培育钻石：跌1.04%、跑输大盘0.71PCT，板块居中游10 3.3板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨16%，培育钻板块估值45倍、23年1月中旬以来回升10%11 4、数据跟踪12 4.1贵金属价格：23.2.13-23.2.17金价累计跌0.59%12 4.2进口：22年12月国内钻石进口5.16亿美元、同降26.4%13 4.3零售：22年12月国内珠宝零售额-18.4%、23年1月美国珠宝全渠道零售+8.8%14 5、行业动态15 5.1国内动态15 5.2海外动态15 5.3上市公司公告16 6、风险提示18 6.1黄金珠宝18 6.2培育钻石18 图表目录 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速）5 图表2：黄金珠宝重点标的估值情况5 图表3：培育钻石重点标的估值情况5 图表4：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表5：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表6：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表7：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表8：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表9：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表10：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表11：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表12：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表13：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表14：中游裸钻库存最近一周持平（以2022年12月3日为基准）8 图表15：IDEX价格指数自2022年3月延续下跌趋势9 图表16：中国钻石价格指数2022年11月以来累计跌5%（人民币计价，以2021年7月1日为基点100）9 图表17：23.2.13-23.2.17黄金珠宝板块跑输大盘1.42PCT9 图表18：23.2.13-23.2.17黄金珠宝板块涨跌幅走势9 图表19：23.2.13-23.2.17黄金珠宝处各板块涨跌幅下游（%）10 图表20：23.2.13-23.2.17黄金珠宝个股涨跌幅10 图表21：23.2.13-23.2.17培育钻石板块跑输大盘0.71PCT11 图表22：23.2.13-23.2.17培育钻石板块涨跌幅走势11 图表23：23.2.13-23.2.17培育钻石处各板块中游（%）11 图表24：23.2.13-23.2.17培育钻石个股涨跌幅11 图表25：黄金珠宝板块市盈率（TTM）22年11月末以来累计涨16%12 图表26：培育钻石板块市盈率（TTM）23年1月中旬以来回升10%12 图表27：23.2.13-23.2.17黄金价格累计跌0.59%（元/克）13 图表28：23.2.13-23.2.17白银价格累计跌1.63%（元/克）13 图表29：23.2.13-23.2.17铂金价格累计跌1.74%（元/克）13 图表30：22年12月镶嵌类黄金首饰进口额同增2%（万美元，%）13 图表31：22年12月钻石进口额同降26%（万美元，%）13 图表32：2022年上海钻石交易所成品钻石进口额同比下降36%（亿美元）14 图表33：22年12月国内金银珠宝零售额同比-18%14 图表34：我国分品类社会消费品零售额同比14 图表35：美国珠宝零售额（全渠道）22年10-11月同比下滑15 图表36：美国成品钻月度进口额及同比（亿美元，%）15 图表37：重点上市公司公告16 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况 本周我们组织中国黄金、菜百股份公司交流，要点反馈如下： 中国黄金：23年目标门店数量4000家，坚定一体化培育钻布局 培育钻渠道进展：今年培育钻一定会上市，争取Q1有进展，将布局上游产能、国内电商、跨境电商及线下零售。跨境主要看美国，为toB业务，已经确定合作伙伴。第一步从工厂角度先卖原材料，第一步走好后第二步会比较快，国内现有的产品直接上市。 培育钻石（新材料）部门的激励机制：钻石销售更要体现多劳多得。对员工的激励会参考商场对钻石扣点的比例，实际的提成比例要看销售规模再确定。除了销售提成，内部管理上还有额外激励，总体是市场化薪酬。 春节销售：春节前增量比较明显、金价上涨、量价齐升。春节期间和前两年比减弱（直营店和部分观察到的店面样本偏弱、特别是北京，并不代表全国的情况）。 黄金回购进展：金价高位回购有增加，但没有公司预期的高，说明消费者更愿意手里持有黄金。回购通道店面建设速度现在偏慢，内部设立了一些考核希望加强回购的布局。除了原有的店面，还会有单独的渠道进行布局。 产品端今年的规划：国潮黄金和IP产品加速布局。新品的品质、设计、文化属性加强，毛利率提升，市场接受度逐渐提高。新兴市场消费对于黄金饰品看法变化，其他的翡翠、玉石等小品类表现不佳，给了黄金很好的机会。关注消费群体的变化，1000-2000元的低客单消费有明显增量。 上游产能收购进展：去年开始市场降价后，局面对公司会更有利。收购至少要做51%以上，拥有指挥权，使用自有资金。目前计划先收购一家，条件成熟后也有可能再新增收购（也考虑做彩钻、收购CVD的可能）。 开店规划：今年的方向是开大店、提升品牌形象，去年下半年门店调整包括位置优化、小店变大店，因此门店数量并没有太多增长，23年目标仍定在4000家店。开店空间上充足：1）全国县市总数2200个，每个县市2家店就要4400 家，且2家店无法满足当地消费；2）部分品牌在退出，头部品牌市场空间提升。作为央企会坚定做好主业。 产品定价：1）黄金和镶嵌情人节期间折扣比较低，公司指导目标是同城同价，不同区域、不同加盟店有一定定价自主权；2）培育钻价格现在还未确定。 菜百股份：23年截至情人节总体双位数增长，目标开店恢复至19年水平23年以来最新销售情况： 元旦期间：饰品（黄金饰品、贵金属文化产品、钻石珠宝）处于复苏阶段，贵金属投资产品（投资金条）有显著 增长。 元旦后到春节前：金价持续走高，投资金条增速放缓，黄金饰品销售开始增长环比提速，主要由于①疫情放开②积压消费得到释放③计划今年结婚的人增加④逢年过节为珠宝购物旺季⑤疫情三年没回家的人返乡送礼需求。 春节假期大年三十到初六：农历口径下，饰品类销售基本持平（门店以北京、华北为主，假期主要客流返乡），投资金条同比下降（金价高位）。 1月1日到2月14日累计：饰品增长良好，表现最好的是黄金饰品（自戴或馈赠）和贵金属文化产品（主要为礼赠）。总体有两位数的增长。分品类，黄金产品销售额增幅大于镶嵌，按克、按件黄金均同比增长，婚庆类黄金增幅更大；钻石类同比有下降；珍珠玉石翡翠总体略有下滑。 2月14日情人节当天：表现超出预期，销售额同比有100%+的增长，主要因为去年过节晚、春节到情人节仅几天时间，今年春节和情人节相差半个月、情人节过节氛围浓厚。各品类全线增长，其中钻石近几年持续下行，2月14日当天增长良好。 开店规划： 22年净开店7-8家，23年目标恢复到19年的开店水平（21家），主要策略为小店换大店、开大店。 目前的70家门店中，50家是小店，其中商圈店通常是30-50平，旗舰店300-500平及以上，地域上目标京津冀加密、每个区县或行政单位打造年销售超亿元的标杆门店。 开店方