定量策略周报：静待新主线出现

证 券 研2023年02月26日 究 报静待新主线出现 告 投资要点 ▌一周鑫思路 —定量策略周报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 上周（2023-02-24）资金分歧明显，前期强势的主线行业 （信创、消费等）开始宽幅震荡，后半周调整幅度加大。近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭、钢铁等周期+反转板块表现亮眼。 从情绪、资金、景气预期等多个维度来看，我们前期提示的“倒春寒”调整或尚未结束，短期仍有防备急跌快跌的需求。中长期来看并不悲观，“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑A、H股年度上行行情，静待调整结束后市场给出新主线机会。在调整期中建议更多关注港股这个先行市场的表现。 1、《“倒春寒”调整延续，内资偏防御科技有止盈》2023-02-20 2、《ETF连续两周百亿净赎回，3只恒生A股特高压及电网设备产品申报》2023-02-19 3、《紧缩交易，调整延续》2023- 02-13 相关研究 金融工程研究 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧进一步扩大。其中北向长线资金净流入23.26亿，短线资金流出-64.43亿，北向整体结束连续14周的净流入。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续止盈医药、计算机、传媒、电子、新能源等赛道行业，全A上周共计流出-778.54亿，内资当前惜售煤炭、纺服、军工。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。继续看好2个月、3个月反转的效果，叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业（煤炭、石油石化、钢铁），看好地方两会提及的新基建受益概念（公用事业、建筑）。当前3个月反转因子多头为：电新能源、电公事业、煤炭、国防军工、房地产、医药。 后续我们认为需观察的事件包括：一、俄乌冲突。二、鲍威尔3月7日国会听证会及讲话。三、周五美国PCE超预期后紧缩预期快速升温。四、三月两会临近，关注政策边际变化。 ▌风格观点 偏向稳定和周期。 ▌宽基观点 边际看好中证1000。 ▌行业/主题观点 偏向底部防御"周期+反转"（农林牧渔、钢铁、煤炭），赔率考量下政策边际变动大（地产后周期），避险+国企估值提升 （军工、建筑）、消费复苏（消费者服务）。 军工、建筑、（钢铁+煤炭）、（家电+建材）、农林牧渔、消费者服务 ▌ETF周首推 上周周首推超额收益显著上行，相对沪深300显著跑赢 1.47%。 本周首推情绪指标向好、资金惜售的国防军工ETF （512810）。基于开工和地产销售回暖逻辑与上周北向主力因子角度，推荐家电ETF（159996）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推1：国防军工ETF（512810）7 图表3：周首推2：家电ETF（159996）8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 上周（2023-02-24）资金分歧明显，前期强势的主线行业（信创、消费等）开始宽幅震荡，后半周调整幅度加大。近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭、钢铁等周期+反转板块表现亮眼。 从情绪、资金、景气预期等多个维度来看，我们前期提示的“倒春寒”调整或尚未结束，短期仍有防备急跌快跌的需求。中长期来看并不悲观，“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑A、H股年度上行行情，静待调整结束后市场给出新主线机会。在调整期中建议更多关注港股这个先行市场的表现。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧进一步扩大。其中北向长线资金净流入23.26亿，短线资金流出-64.43亿，北向整体结束连续14周的净流入。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续止盈医药、计算机、传媒、电子、新能源等赛道行业，全A上周共计流出-778.54亿，内资当前惜售煤炭、纺服、军工。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。继续看好2个月、3个月反转的效果，叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业（煤炭、石油石化、钢铁），看好地方两会提及的新基建受益概念（公用事业、建筑）。当前3个月反转因子多头为：电新能源、电公事业、煤炭、国防军工、房地产、医药。 后续我们认为需观察的事件包括：一、俄乌冲突。二、鲍威尔3月7日国会听证会及讲话。三、周五美国PCE超预期后紧缩预期快速升温。四、三月两会临近，关注政策边际变化。 外盘来看，议息会议纪要偏鹰姿态不变，周五PCE超预期后紧缩预期快速升温。上周美国主要有联储会议纪要公布和PCE的重要数据： 其中1月议息会议纪要2月22日公布偏鹰姿态不变，纪要主要反映了美联储官员预期未来将有更多的加息，且认为金融环境的放松可能导致货币政策更趋于紧缩。整体而言，2月议息纪要传达出美联储将继续加息、维持紧缩货币政策的态度。尽管整体姿态偏鹰，但总体在市场预期内并无附加信息冲击，且前期较强的经济数据导致市场对此有一定程度的定价，利率和风险资产均已调整在先，在纪要公布后，美债收益率小幅下行至3.91%，美元指数小幅上行至104.58，三大股指表现不一。 PCE核心通胀超预期回升，美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预估为4.3%， 前值为4.4%;美国1月核心PCE物价指数环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，预估为0.4%，前值为0.3%。继强劲的非农、CPI、美国零售、美联储会议纪要之后，该数据成为压垮市场乐观的转向预期交易的最后一根稻草。 当前市场对加息节奏的预期来看，在近期强劲的通胀、零售数据及联储鹰派态度后，市场开始加速进入紧缩交易，3月加息50bp概率从18.1%升至26.95%，预计3/5/6月共3次加息(之前预期2次)，且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次至今修正为不降息，终端利率显著抬升。从资产表现来看，美元指数连续四个交易日大涨，美三大股指均跌逾近-3%，纳指-3.89%,美债长短端利率也均快速抬升，市场紧缩预期升温明显加速。正如我们前期判断市场乐观的转向交易和联储坚定鹰的态度预期差收敛，本轮宽松转向预期转入紧缩交易，压制风险资产特别是长久期成长类，短期预计紧缩交易延续，关注3月14日美国公布下一份CPI数据。 国内市场跟踪： 中期来看，11月以来的反弹行情主要围绕：1.防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价，以及2.海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行。节后A股进入震荡整理，主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑，以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结，以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫，上下趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确。 短期来看，近期由外资回流主导的春躁行情也在近半个月外资流入步伐减缓后转入震荡，短期外盘紧缩预期升温或拖累外资流速，我们构造的外资流入意愿指标也显示短期有流入暂缓压力；目前没有更多的数据印证经济修复超此前预期的情况之下，市场上的资金分歧加大，行情方面短期运行到压力位区域有技术上震荡调整需求，风格上从前期成长占优开始向均衡偏价值偏移。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向稳定和周期。 1.3、宽基 边际看好中证1000。 1.4、行业 偏向底部防御"周期+反转"（农林牧渔、钢铁、煤炭），赔率考量下政策边际变动大 （地产后周期），避险+国企估值提升（军工、建筑）、消费复苏（消费者服务）。 军工、建筑、（钢铁+煤炭）、（家电+建材）、农林牧渔、消费者服务 1.5、每周首推ETF 上周周首推超额收益显著上行，相对沪深300显著跑赢1.47%。本周首推情绪指标向好、资金惜售的国防军工ETF（512810）。基于开工和地产销售回暖逻辑与上周北向主力因子角度，推荐家电ETF（159996）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推1：国防军工ETF（512810） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：家电ETF（159996） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益2.79%，同期行业等权基准1.61%，相对行业等权超额收益1.18%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益1.78%，同期行业等权基准-0.26%，相对行业等权超额收益-6.53%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-3.09%，同期行业等权基准-6.19%