定量策略周报：短期避险逻辑主导价值占优，静待“新二十条”磨合期后的主线回归

证 券 研2022年11月27日 究 报短期避险逻辑主导价值占优，静待“新二十条”磨合期后的主线回归 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周我们提示主要宽基指数情绪并无明显降温，但前期主线的代表性行业计算机、医药短期涨幅较大可能进入整理。本周市场如期调整，我们认为技术面上，主要机构资金仍处流入，主要指数情绪较为完好；基本面上，“新二十条”、地产“十六条”等政策执行需要时间来夯实基础。海外美元流动性转向拐点愈发清晰，国内降准印证宽松支持政策仍存，都提供了A股估值继续修复的基础，权益仍处配置窗口。走出明显上行行情仍需要今年美联储加息、地产衰退、疫情影响三个压制因素较为明显的解除。 1、《债基净值整体下挫，个人养老金完整机构名录发布》2022-11-202、《调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立》2022-11-20 3、《赔率思维逐步兑现，坚持“安全”和“复苏”两条主线》2022-11-13 相关研究 金融工程研究 风格上短期可能继续向价值切换，主要有三个原因： 第一、本轮反弹触发时点来自“新二十条”，当前正处于政策的“磨合期”。叠加秋冬季整体病例（包括无症状）的近期上行，市场风险偏好正从前期的快速乐观，重新摆回一定程度的谨慎。市场前期主线的“安全”（信创为代表）、“开放/复苏”（医药、社会服务为代表）情绪有所下行。资金切换至底部受政策支持的地产、基建、央企。 第二、随着周五降准落地，市场对未来降息的预期可能在上升。基建、地产、建材家电、电力公用事业、交通运输等重资产价值板块受益弹性更大。 第三、人民币汇率在疫情病例数上行、降息预期上升中可能再度承压。我们前期提示，外资重仓的赛道板块在本轮反弹中可能滞涨，资金跷跷板可能继续偏向外资持仓占比较低的价值板块。 我们认为，未来随疫情政策的不断夯实细化，被市场吸收，中长期来看中国经济弱复苏格局正在得到确认。市场未来重回景气驱动的主线逻辑概率较大。我们继续看好“安全”和“开放/复苏”两条A股主线，以及前期推荐的受益于美元流动性逐步放松的港股（华鑫港股成长风格组合）和贵金属。 “安全”线：主要包括新能源上游金属（稀缺资源）、黄金 （稀缺资源）、军工（国家安全）、计算机（信息安全），关注种业和养殖（年底通胀翘尾、粮食安全） “复苏”线：煤炭（能源）、医药（疫后复苏）、建材家电 （地产链后周期），关注地产、大金融和消费。 ▌风格观点 保持均衡。 年底市场风格可能继续由成长向价值转移，调整后成长风格在2023年的胜率相对更佳，建议对组合风格保持均衡。 ▌宽基观点 沪深300、上证50。 ▌行业观点 核心：医药（持有） 一般：建材（持有）、银行（建仓）、非银金融（持有）、电力公用事业（建仓）、家电（建仓） 操作：短期持仓增加价值行业 ▌ETF周首推 本周首推情绪指标低位快速向上、资金流向好的电力及公用事业行业，对应推荐广发电力ETF。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格7 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：非银行金融7 图表2：周首推：电力及公用事业8 图表3：周首推：159611广发中证电力及公用事业ETF8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游10 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表12：因子超额收益12 图表13：因子RANKIC变动12 图表14：因子多空走势12 图表15：因子纯多头走势12 图表16：行业排名视角12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表19：两融规模跟踪13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表24：配置盘近一周行业净流入14 图表25：交易盘近一周行业净流入14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表28：北向重仓、净买入超额收益15 图表29：北向重仓、净买入RANKIC15 图表30：北向细分席位自身收益率测算15 图表31：行业情绪指标排名视角16 图表32：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表33：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表38：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表39：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表42：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表43：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表44：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表45：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表46：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表47：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 上周我们提示主要宽基指数情绪并无明显降温，但前期主线的代表性行业计算机、医药短期涨幅较大可能进入整理。本周市场如期调整，我们认为技术面上，主要机构资金仍处流入，主要指数情绪较为完好；基本面上，“新二十条”、地产“十六条”等政策执行需要时间来夯实基础。海外美元流动性转向拐点愈发清晰，国内降准印证宽松支持政策仍存，都提供了A股估值继续修复的基础，权益仍处配置窗口。走出明显上行行情仍需要今年美联储加息、地产衰退、疫情影响三个压制因素较为明显的解除。 风格上短期可能继续向价值切换，主要有三个原因： 本轮反弹触发时点来自“新二十条”，当前正处于政策的“磨合期”。叠加秋冬季整体病例（包括无症状）的近期上行，市场风险偏好正从前期的快速乐观，重新摆回一定程度的谨慎。市场前期主线的“安全”（信创为代表）、“开放/复苏”（医药、社会服务为代表）情绪有所下行。资金切换至底部受政策支持的地产、基建、央企。 随着周五降准落地，市场对未来降息的预期可能在上升。基建、地产、建材家电、电力公用事业、交通运输等重资产价值板块受益弹性更大。 人民币汇率在疫情病例数上行、降息预期上升中可能再度承压。我们前期提示，外资重仓的赛道板块在本轮反弹中可能滞涨，资金跷跷板可能继续偏向外资持仓占比较低的价值板块。 海外市场跟踪： 外盘方面，联储11月议息会议纪要公布复合预期，当前仍处重要数据预期引导空窗期， 风险资产月初快速反弹后进入持续的震荡期。在月初公布10月通胀和非农的双重向好信号刺激风险资产反弹后，近期持续处于重要数据预期引导空窗期，风险资产整体转入震荡。 议息会议纪要符合预期。11月23日公布的11月议息会议纪要有两点关键信息，一是大多数美联储官员希望不久后开始放慢加息步伐；二是诸多官员判断终端利率会比此前会议预期的更高。这两点整体在11月4日鲍威尔表述中均有对应符合预期。同时展望中首次 明确关注经济衰退风险。展望认为美国经济有在2023年某个时段进入衰退的可能。 FedWatch数据显示12月加息50bp和75bp的概率分别为75.8%和24.2%,且近一周基本没有变化，期货市场隐含明年终端政策利率将在5月达到5.0%。上周纳指整体小幅回升 +0.73%，美元指数筑顶后转入震荡，美十债收益率小幅回落3.82%→3.68%。 目前到12月处于重要数据预期引导空窗期，仍然维持震荡走势的判断。正如鲍威尔所说”联储政策转向不仅要看通胀数据本身，还需要看到关于通胀能持续回落到2%的明确证据”。后续关键数据在12月出现，包括12月10日将出炉CPI变化的方向或回落的幅度将 更大程度影响12月中旬美联储加息幅度；及12月15日联储议息会议公布加息幅度以及对后续货币政策的展望。 外资流入意愿来看，编制的外资流入意愿指数经历11月初从顶部快速回落(0.91-0.61)，根据指标准确预测外资加速回流。近两周转入震荡但仍呈回落结构，上周0.617→ 0.611小幅回落外资回流步伐也有所放缓上周+74.4亿。未来一段时间随着中美货币政策短暂背离RMB短期承压，预计指标会有所震荡同时影响外资流入节奏。但中期来看大趋势顶部已现，判断短期节奏会有波折但整体加速回流趋势不变。 对应分项来看美元指数做顶大幅回落后转入震荡，上周106.9→105.9；RMB离岸回落后又有升高趋势，上周7.126→7.194小幅贬值；主权信用的CDS利差延续回落态势，上周80.106→76.884. 国内市场跟踪: 上周判断”10月经济数据整体不如预期，情绪面爆发修复后转入震荡，但底部大概率确认，震荡向上趋势不变” 周五降准落地，受政策利好影响，大盘蓝筹有一定回升，但整体缩量走势较弱。当前市场从政策预期博弈阶段步入政策效果博弈阶段。当前整体主线不清、高度博弈和快速轮动，短期疫情防控不明或对市场情绪扰动，仍然建议防守为主。 中期来看当前外盘紧缩最快时间过去叠加政策放松利好预期背景下指数底部基本确认。 本轮降准的主要背景：本轮降准如约而至，延续了11月22日国常会的定调，以加大对流动性的呵护以及巩固经济回稳向上基础。本次降准共计25bp，和上轮4月份的降准幅度一致，释放长期资金约5000亿元。主要原因1国内经济修复不牢固，疫情影响加大2：债券赎回潮触发流动性压力3：海外紧缩压力暂缓，人民币汇率最大贬值压力已过。 整体结论： 我们认为，未来随疫情政策的不断夯实细化，被市场吸收，中长期来看中国经济弱复苏格局正在得到确认。市场未来重回景气驱动的主线逻辑概率较大。我们继续看好“安全”和“开放/复苏”两条A股主线，以及前期推荐的受益于美元流动性逐步放松的港股（华鑫港股成长风格组合）和贵金属。 “安全”线：主要包括新能源上游金属（稀缺资源）、黄金（稀缺资源）、军工（国 家安全）、计算机（信息安全），关注种业和养殖（年底通胀翘尾、粮食安全） “复苏”线：煤炭（能源）、医药（疫后复苏）、建材家电（地产链后周期），关注地产、大金融和消费。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 保持均衡。 年底市场风格可能继续由成长向价值转移，调整后成长风格在2023年的胜率相对更佳，建议对组合风格保持均衡。 1.3、宽基 上证50、沪深300。 重要机构跟踪资金的整体流入行为发生了较大转向。短期价值风格预计继续占优。 1.4、行业 核心：医药（持有） 一般：建材（持有）、银行（建仓）、非银金融（持有）、电力公用事业（建仓）、家电（持有） 操作：短期持仓增加价值行业 图表1：近期推荐亮点：非银行金融 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 11月20日纳入非银金融 6,000 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 本周首推长期趋势进入多头范围、情绪指标低位快速向上、资金流向好的